《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》2月4日訊（記者 陳美）A股全面注冊(cè)制之下，主板IPO“紅綠燈”的消息引發(fā)關(guān)注。

從時(shí)間點(diǎn)上來(lái)看，2023年1月相關(guān)消息就被傳出。2月1日，投行人士對(duì)媒體表示，最近確實(shí)接到了相關(guān)指導(dǎo)，內(nèi)容基本跟網(wǎng)傳一致。

根據(jù)流出的細(xì)則，學(xué)科類培訓(xùn)、白酒、類金融等禁止上市；食品、家電、涉疫企業(yè)等上市受限；集成電路、先進(jìn)生物醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)等企業(yè)獲支持，“即報(bào)即審、審過(guò)即發(fā)”。自此，主板IPO規(guī)則發(fā)生變化是大概率事件。

(資料圖片僅供參考)

消費(fèi)“類金融”模式將被打壓

在投行人士對(duì)媒體發(fā)表觀點(diǎn)的前一晚，在朋友圈，《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者看到，有VC人士發(fā)表相關(guān)觀點(diǎn)，并表示“主板IPO‘紅綠燈’后，消費(fèi)行業(yè)該怎么投？”

百聯(lián)摯高資本創(chuàng)始合伙人高洪慶對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，這一消息其實(shí)一直都有。“只是這次有比較明確的窗口指導(dǎo)。”

“主板IPO‘紅綠燈’指明了政策方向，對(duì)于符合國(guó)家戰(zhàn)略需求的替代行業(yè)，國(guó)家是支持且開(kāi)放融資渠道的。全面注冊(cè)制下，整個(gè)資本市場(chǎng)不可能大規(guī)模擴(kuò)容，IPO向受支持的行業(yè)傾斜也無(wú)可厚非。”

一個(gè)值得留意的細(xì)節(jié)是，全面注冊(cè)制推出的當(dāng)天，相關(guān)政策文件也明確，要加快科技自立自強(qiáng)步伐，解決“卡脖子”問(wèn)題。“這說(shuō)明未來(lái)支持的方向就是自主可控，集成電路和先進(jìn)生物醫(yī)藥是重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域。”

高洪慶認(rèn)為，近幾年消費(fèi)公司陸續(xù)登陸A股，但資本離場(chǎng)后這些公司根本撐不起百億估值，使得股價(jià)不斷下跌，市值大幅縮水。

“雖說(shuō)消費(fèi)是永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)行業(yè)，但這一領(lǐng)域亦有很多‘小老樹’。他們沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)能力，成長(zhǎng)性較差，而投資的靈魂是成長(zhǎng)性。沒(méi)有成長(zhǎng)性，一些靠加盟做大的企業(yè)成為監(jiān)管重點(diǎn)。它們賺得是快錢，沒(méi)有核心壁壘，也不易靜下心來(lái)想如何把品牌做大。”

洛克資本副總裁史松坡對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，現(xiàn)在新起步消費(fèi)企業(yè)都追求“快”。想像瑞幸、完美日記一樣，通過(guò)燒錢模式，快速崛起，然后快速上市，但現(xiàn)在來(lái)看這條路已然走不通。

“很多靠加盟起量的企業(yè)，不僅估值很貴，也‘拐彎抹角’地變成了一種類金融模式。而網(wǎng)傳細(xì)則中，類金融已是被禁止上市一員。相應(yīng)的，消費(fèi)‘類金融’加盟模式，也被限制就不難理解了。”

值得注意的是，沖刺A股上市的蜜雪冰城，招股書顯示，蜜雪冰城主要靠加盟賣產(chǎn)業(yè)鏈。

“單店估值”要?dú)⒌耍?/p>

隨著主板IPO“紅綠燈”消息的出現(xiàn)，處于類金融模式的蜜雪冰城被傳已撤回上市申請(qǐng)材料，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股上市。盡管公司很快否認(rèn)，但一些類金融模式的消費(fèi)公司，其“單店估值”正在殺跌。

以靠賺加盟商錢的百果園為例，其上市后“單店估值”已沒(méi)有那么美麗了。

星礦數(shù)據(jù)顯示，百果園目前市值不足90億港元，且換手率極低，2月3日僅為0.04%。上市前，百果園估值達(dá)120億元，門店數(shù)為5613家，對(duì)應(yīng)“單店估值”為240萬(wàn)港元，而現(xiàn)在只剩下160萬(wàn)港元，縮水三成。

無(wú)獨(dú)有偶，靠加盟模式在全國(guó)“撒豆成兵”的絕味食品(603517)，2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，凈利潤(rùn)大降78％，僅有2億元。而絕味食品門店數(shù)近1.5萬(wàn)家，且上市后至少再融資42億元。這再一次證明消費(fèi)企業(yè)不是門店數(shù)越多越好，成長(zhǎng)性才是關(guān)鍵。二級(jí)市場(chǎng)上，絕味食品股價(jià)已經(jīng)腰斬，市值縮水300億元。

此外，蜜雪冰城2022年門店數(shù)突破23萬(wàn)家，對(duì)應(yīng)648億元的IPO估值。算下來(lái)，單店估值達(dá)28萬(wàn)元。

高洪慶告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者，快招模式下，每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的消費(fèi)企業(yè)都有各種問(wèn)題，做新鮮零食的來(lái)伊份(603777)也是如此。“靠加盟長(zhǎng)大的消費(fèi)企業(yè)，本質(zhì)上有圈錢的性質(zhì)，未來(lái)IPO肯定過(guò)不了。”

與直營(yíng)店相比，高洪慶認(rèn)為，靠加盟賣產(chǎn)業(yè)鏈的消費(fèi)企業(yè)，需要有很強(qiáng)的管理控制力。“很多加盟商知道企業(yè)賺了它的材料費(fèi)，但如果供應(yīng)鏈控制能力差一點(diǎn)，加盟商就會(huì)自己買材料，不讓你賺材料費(fèi)的錢。這使得很多公司業(yè)績(jī)看似漂亮，但其實(shí)是‘小老樹’，成長(zhǎng)性很差。”

史松坡也表示，在政策監(jiān)管和資本回歸理性之后，企業(yè)自我造血能力和增長(zhǎng)模式是否健康，成為VC關(guān)注的重點(diǎn)。

“消費(fèi)行業(yè)天然就應(yīng)該比互聯(lián)網(wǎng)和高科技行業(yè)現(xiàn)金流好，燒錢模式不見(jiàn)得是必要的。消費(fèi)企業(yè)應(yīng)把更多精力放到業(yè)務(wù)上，盯緊現(xiàn)金流，做好融不到資金的打算，做長(zhǎng)期、穩(wěn)定的消費(fèi)企業(yè)，才是機(jī)構(gòu)值得投資的公司。”

并購(gòu)成為VC機(jī)構(gòu)最后的指望

當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)IPO之路變得艱難，消費(fèi)投資也“輕松”不起來(lái)。

史松坡認(rèn)為，被限制的行業(yè)對(duì)于已經(jīng)上市的企業(yè)是利好。在行業(yè)上，相比未上市的企業(yè)，已上市公司具備融資優(yōu)勢(shì)，同時(shí)殼價(jià)值增加。對(duì)于還沒(méi)有上市的消費(fèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，有負(fù)面影響。主板IPO限制,意味著未來(lái)這些企業(yè)要去港股、美股上市，或者借殼上市，但流動(dòng)性和融資能力會(huì)弱一些。

至于股權(quán)投資，VC機(jī)構(gòu)對(duì)于消費(fèi)企業(yè)會(huì)更加謹(jǐn)慎。“已經(jīng)投資的項(xiàng)目，期望通過(guò)并購(gòu)?fù)顺觯皇荌PO。”

實(shí)際上，有投資人已經(jīng)認(rèn)為，未來(lái)會(huì)迎來(lái)一個(gè)小高潮。“我們投的一些消費(fèi)項(xiàng)目就是奔著被并購(gòu)的意圖去的。”深圳，另一位消費(fèi)領(lǐng)域投資人說(shuō)，在歐美成熟市場(chǎng)，IPO退出只是一種方式，更多都是通過(guò)并購(gòu)?fù)顺觥?/p>

《2022年中國(guó)快消品資本報(bào)告》顯示，2022年中國(guó)共發(fā)生363起快消品主要資本事件，與2021年相比減少15.4%，涉及金額為785.57億元，同比減少35.8%。其中，并購(gòu)事件一共發(fā)生54起，占比14.8%；但總涉及金額為611.48億元，占比77%。由此可見(jiàn)，并購(gòu)在資本事件中仍是少數(shù)。

出手方中，并購(gòu)者多以產(chǎn)業(yè)資本為主。2022年，華潤(rùn)啤酒以123億元收購(gòu)貴州金沙窖酒；蒙牛以16億元收購(gòu)達(dá)能持有的低溫業(yè)務(wù)合資公司的股份，同時(shí)出資14.24億港元收購(gòu)達(dá)能持有的雅士利25%股份……

財(cái)務(wù)資本方中，2022年只有凱雷投資集團(tuán)以10億美元收購(gòu)了中國(guó)彩妝包材商HCP。

而更多的融資事件和金額，則發(fā)生在早期階段。根據(jù)財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通，2022年消費(fèi)企業(yè)在天使輪、Per-A和A輪的融資占比較多。網(wǎng)傳被禁止上市的白酒行業(yè)，也發(fā)生多起融資。在剛剛過(guò)去的2023年1月，順為資本參與了娃茅酒業(yè)奶焓孤秩謐省?

2022年部分白酒領(lǐng)域融資事件

高洪慶告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者，**“一些領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，依然有上市機(jī)會(huì)，而很多消費(fèi)類企業(yè)需要轉(zhuǎn)型，向消費(fèi)加科技屬性發(fā)展。但如果是簡(jiǎn)單加工，則沒(méi)有意義。未來(lái)，數(shù)字化、制造能力才是消費(fèi)行業(yè)發(fā)展的方向。”

值得注意的是，于今年1月發(fā)布招股書的沃隆食品，已將公司所屬行業(yè)歸為“制造業(yè)”之 “食品制造業(yè)”，而這家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為堅(jiān)果零食。

上述地處深圳的消費(fèi)領(lǐng)域投資人表示，政策方向是VC投資的指引。在相關(guān)指導(dǎo)下，機(jī)構(gòu)已明顯感受到政策的變化。“傳統(tǒng)過(guò)剩行業(yè)要限制，集成電路，生物研發(fā)等卡脖子領(lǐng)域需要替代，實(shí)現(xiàn)自主可控的行業(yè)要扶持。未來(lái)，減少投資的或許不僅只有消費(fèi)領(lǐng)域。”

關(guān)鍵詞： 蜜雪冰城 集成電路 絕味食品 融資事件