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海通國際證券集團有限公司劉威,莊懷超近期對科思股份進行研究并發布了研究報告《首次覆蓋：全球防曬劑主要供應商，產品放量及毛利提升助力業績快速增長》，本報告對科思股份給出增持評級，認為其目標價位為75.90元，當前股價為54.8元，預期上漲幅度為38.5%。

科思股份(300856)
全球防曬劑主要供應商。公司主要從事日用化學品原料的研發、生產和銷售，產品包括防曬劑等化妝品活性成分、合成香料等。防曬劑主要產品有阿伏苯宗（AVB）、奧克立林（OCT）、對甲氧基肉桂酸異辛酯（OMC）、原膜散酯（HMS）等；合成香料產品主要包括鈴蘭醛（LLY）、合成茴腦（AT）等，主要在配制成各類香精后用于化妝品、洗滌用品、口腔護理品等日化用品中。公司產品已進入國際主流市場體系，防曬劑等化妝品活性成分主要客戶包括帝斯曼、拜爾斯道夫、寶潔、歐萊雅、默克、強生等大型跨國化妝品公司和專用化學品公司；合成香料主要客戶包括奇華頓、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露潔等全球知名香料香精公司和口腔護理品公司。
疫情后行業需求恢復增長。Euromonitor的統計數據顯示，2019年全球防曬化妝品市場規模達120.13億美元，2020年受疫情影響，市場規模下降至108.4億美元；該研究機構預計2025年全球防曬化妝品市場規模將達到155.43億美元，2021-2025年年均復合增長率達6.88%。公司所處行業隨著海外疫情影響的降低，下游消費需求的恢復增長，處于持續復蘇和良性發展過程中；我們認為在此過程中，具備大規模、穩定供應能力且品類豐富的頭部制造商率先恢復增長，其市場優勢地位得到進一步提升。
2022年凈利潤同比大幅增長。公司公告，公司預計2022年歸母凈利潤3.6-4億元，同比增長170.95%-201.05%，扣非凈利潤3.5-3.9億元，同比增長204.58%-239.39%。公司收入增長主要系下游市場在疫情后持續恢復，以及募投項目產品逐步放量。同時，公司自2021年四季度以來基于原材料和海運費價格大幅上漲采取的產品價格調整措施逐步落地，以及整體產能利用率的提升和新產品產能的逐步釋放等因素，助力主營業務毛利率有所提升。2022年公司預計非經常性損益1000萬元，主要系政府補助和理財收益。
可轉債建設個護及防曬劑新項目。公司擬投資6.44億元用于高端個人護理品及合成香料項目（一期），年產14800噸高端個人護理品原料，布局氨基酸表面活性劑和高分子增稠劑等高增長賽道。該項目建設期為2.5年，投產后實現收入3.98億元，凈利潤約1億元。擬投資2.57億元用于防曬劑項目，年產1000噸P-S和1600噸P-S中間體RET。該項目建設期為2年，投產后實現收入3.74億元，凈利潤約4357萬元。2019-2021年P-S防曬劑消耗量的年均復合增速以10%位居所有防曬劑品類的前三位，投產后公司PS產能將擴大至2000噸。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為3.76/4.28/5.20億元。結合可比公司估值，我們給予2023年公司30倍PE估值，對應目標價為75.90元/股，首次覆蓋給予“優于大市”評級。
風險提示：產品價格波動；項目進展不及預期；下游需求下滑。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，信達證券汲肖飛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為64.26%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.24億，根據現價換算的預測PE為41.52。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為81.58。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，科思股份（300856）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關鍵詞： 目標價位 海通國際