國金證券股份有限公司姚遙近期對明陽智能(601615)進行研究并發布了研究報告《受制于海風出貨下降盈利下降，預計Q2盈利環比將改善》，本報告對明陽智能給出買入評級，當前股價為18.59元。

明陽智能(601615)

(資料圖片僅供參考)

業績簡評

2023年4月28日，明陽智能發布2022年年度報告與2023年一季度報告。2022年公司實現營收307.48億元，同增12.98%；實現歸母凈利潤34.55億元，同增9.40%。其中，4Q22公司實現營收90.84億元，同增4.08%；歸母凈利潤虧損1.10億元。1Q23公司實現營業收入27.20億元，同降61.84%；歸母凈利潤虧損2.26億元，扣非歸母凈利潤虧損2.90億元，業績略低預期。

經營分析

受海上交付大幅下降影響，1Q23公司毛利率下降，預計Q2盈利將出現改善。2022年公司毛利率和凈利率分別為19.99%/11.22%，同比分別變化-1.44/+0.32PCT。1Q23公司毛利率和凈利率分別為13.37%/-8.45%，同比分別變化-13.12/-28.12PCT。交付規模、收入下降主要是由于1Q23沒有海上風電出貨所致。風機制造毛利率下降主要由于：4Q22+1Q23海上風電交付大幅下降，導致制造業加權平均毛利率下降。陸地毛利率下降的主要原因是新談判的零部件價格尚未應用到1Q23中，導致風機制造收入和成本短期錯配。預計整體經營情況將從2季度開始修復。

1Q23期間費用率同比提升。2022年公司期間費用率為9.15%，較去年同期變化-1.84PCT，其中銷售費用率、管理費用率（含研發費用）、財務費用率分別為3.88%/5.43%/-0.15%，較去年同期分別變化-0.48/-0.26/-1.09PCT。1Q23公司期間費用率為23.53%，較去年同期變化+13.98PCT，其中銷售費用率、管理費用率（含研發費用）、財務費用率分別為6.45%/14.09%/2.99%，較去年同期變化+2.38/+9.25/+2.35PCT。

盈利預測、估值與評級

我們預計2023-2025年凈利潤為45、59、72億元，當前股價對應PE分別為10、8、7倍。維持“買入”評級

風險提示

人民幣匯率波動；大股東減持；限售股解禁。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安(601211)石巖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.07%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利55.15億，根據現價換算的預測PE為8.5。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為38.99。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，明陽智能（601615）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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