中泰證券股份有限公司孫穎,王鵬近期對濮陽惠成(300481)進行研究并發布了研究報告《業績同比高增，成長動能持續》，本報告對濮陽惠成給出買入評級，當前股價為22.23元。

(相關資料圖)

濮陽惠成(300481)

投資要點

事件：公司于2023年3月30日發布2022年年度報告，2022年公司實現營業收入15.97億元，同比增長14.62%，實現歸屬母公司凈利潤4.22億元，同比增長67.14%，實現扣非歸母凈利潤4.06億元，同比增長72.64%。

點評：

順酐酸酐景氣向好．22年營收利潤創新高。2022年公司實現營業收入15.97億元，同比+14.62%：凈利潤4.24億元，同比+67.14%。其中Q4營業收入3.97億元，同比-6.33%，環比十4.27%；凈利潤1.01億元，同比+32.94%，環比．9.9%。預計增長原因是受益于風電能源推廣、新型復合材料的廣泛應用、電子信息產業的快速發展，我國對順酐酸酐衍生物的需求持續增長。根據公告，2022年順酐酸酐衍生物中用于風電領域的產品數量6500噸以上（2022上半年超3000噸），占順酐酸酐衍生物整體銷量的10%左右。同時，原材料順酐的價格同比下滑，價差擴大，順酐酸酐毛利率提升。根據百川盈孚2022年順酐均價為9004.77元／噸，同比．1g%；公司順酐酸酐衍生物均價為18105.46元／噸，同比+14%：順酐酸酐衍生物毛利率38.15%，同比+12.69pct.

在建項目持續推進，順酐酸酐龍頭未來可期．公司作為精細化工領域的高新技術企業，主要產品包括月頁酐酸酐衍生物和OLED相關的功能材料中間體，公司致力于鞏固和提升行業地位、成為國內順酐酸酐衍生物用戶的首選品牌、有機光電功能材料知名供應商。目前在濮陽、菏澤建設有兩個園區。2022年公司建成“年產2萬噸甲基四氫苯酐擴建項目”后順酐酸酐衍生物產能達7.1萬噸/年。在建項目包括福建古雷“順酐酸酐衍生物、功能材料中間體及研發中心項目”、“功能材料研發及中試一體化項目”。

根據公告，古雷一期將新增順酐酸酐衍生物產能50000噸／年，功能材料中間體產能3200噸，年（主要包括3000噸氫化雙酚A以及200噸電子化學品），預計2023年建成。2022年1月公告功能材料研發及中試一體化項目。擬由惠成研究院新建250噸，年的光電材料、封裝材料及特種樹脂等，建設周期2年。

順酐酸酐衍生物主要用途為環氧樹脂固化及合成聚酯樹脂，醇酸樹脂等，應用在電子元器件封裝材料、電氣設備絕緣材料、涂料和復合材料等行業。受益于我國電子信息產業的快速發展、智能電網、超/特高壓輸電線路投資力度的不斷加大、新型復合材料的廣泛應用，電子元器件封裝、電氣設備絕緣材料、涂料、復合材料等行業的發展使得國內市場對順酐酸酐衍生物的需求一直呈增長趨勢。OLED中間體受益于OLED顯示行業的快速發展，市場需求旺盛。隨著在建項目陸續投產，新增產能釋放，公司成長性值得長期關注。

盈利預測：基于價格預測變化．我們微調了2023-2024年預測。預計2023-2025年歸母凈利潤分別為5.04億元、6.34億元（前值5.33億元、6.55億元）、7.33億元，EPS分別為1.7元、2.14元、2.47元。維持“買入”評級。

風險提示：產能建設進度不及預期，下游應用需求不及預期，原材料價格波動。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券謝楠研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.92%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.34億，根據現價換算的預測PE為12.35。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為35.47。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，濮陽惠成（300481）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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