說到指數基金，近幾年可謂備受市場關注。尤其是去年到今年這段時間，各類指數ETF如火如荼的發行節奏讓指數基金總規模快速上升，大有趕超主動權益管理基金規模的態勢。 作者：林子易的視角 來源：雪球App 事實上，在很多方面指數基金有其明顯的優勢：比如費率低，編制方案透明，風格特征顯著等。近些年有不少機構投資者對指數基金也有了明顯的配置偏好;在互聯網上指數基金也備受各路投資大V、資產配置大V的青睞，更重要的是：從投資邏輯出發，指數則代表市場的平均水平。想獲得相對市場平均以上的業績水平，投資指數是非常好的選擇。 歷史數據也說明了上述觀點，我們拿市場上比較重要的兩個寬基指數：滬深300和中證500指數與公募基金中偏股混合基金業績作對比(滬深300代表大盤藍籌指數，中證500代表中小盤指數，均采用全收益數據)。 見下圖，我們可以看出：過去10年，由于受到大小盤風格的影響，滬深300和中證500的年度收益率差別還是比較大的。但是有一個明顯的結論：無論什么樣的市場風格，我們都能夠看到兩個指數中必然有一個是能夠戰勝一半的主動基金經理的，比如2017年滬深300在基金經理中排在26%分位上，中證500則排在83%分位上。而2014年是指數的“高光之年”，滬深300和中證500均排進了基金經理業績的前15%;2019年前三季度，滬深300和中證500則遭遇有史以來最大的滑鐵盧：表現相對更好的滬深300也只排在62%分位，跑輸了六成多的基金經理。

上面的數據和持有指數基金的投資者們的感受是比較一致的，今年以來指數基金的業績顯著跑輸了基金經理的平均水平。那么究竟是什么原因呢? 筆者認為有兩方面原因： 首先是行業分布的原因，今年以來行業之間的業績差異是巨大的，只有少數行業板塊業績表現突出，大幅跑贏大盤;而大部分行業則表現較弱，跑輸大盤。見下圖：業績最好的食品飲料行業錄得68.7%的收益率，而最差的鋼鐵今年收益為-4.8%。在早前的文章中，我曾經提到，行業選擇和偏離是主動基金經理獲得超額收益的重要手段，而恰好今年的行情給了基金經理巨大的發揮空間，我們觀察排名前六的行業：食品飲料、電子、農林牧漁、計算機、非銀金融、家電;多是基金經理愿意長期超配的行業。而這幾個行業今年收益率都超過了40%，遠超滬深300和中證500指數。

當然行業配置只是一個方面。從風格的角度而言，早前的文章中增提到，主動基金經理偏好長期暴露的風險因子是強動量(Momentum)和PB高估值。而這兩個風險因子在今年的表現也給予主動基金經理的業績以重要的助推作用。Momentum收益今年以來一路向上，而BookToPrice的收益則顯著向下，說明今年以來風格偏向于高動量、高估值特征的股票，而主動基金經理則更愿意在這類股票中尋找alpha，這樣的風格特征導致一系列價值，紅利風格的指數基金嚴重跑輸大盤。

綜上得到的結論是，今年指數基金大幅跑輸基金經理平均水平的核心原因有兩個： 1)行業分化巨大，漲幅靠前的行業多數是基金經理超配的行業。 2)風格因子暴露方面，高Momentum和PB估值高今年表現好也完美契合了基金經理群體的長期風險暴露特征。 最后談談大家關心的，指數基金會不會就此沉淪下去，跑不贏平均水平? 個人觀點是“不會”。今年基金經理跑贏滬深300和中證500，首先贏在行業上，但是歷史來看每年行業收益的變化是比較大的，像今年這種基金經理在行業配置方面近乎完全踩對節奏的情況也屬于比較極端的情形，未來大概率是很難持續的。其次，風格上，Momentum和PB都是風險因子，長期收益都并不顯著，比如2016年就是低Momentum和低PB的收益表現好。因此風格的延續性也并不強。所以年初至今滬深300和中證500都顯著跑輸基金經理的情況屬于相對比較極端的狀態，未來很難長期持續。指數基金作為一種收獲市場平均收益水平的工具未來依然有效，且隨著市場機構投資者占比越來越高，alpha的獲取越來越困難，指數基金的低費率的威力也會逐步顯現。而越來越多SmartBetaETF的推出也是在不同風格、不同行業板塊的賽道上向主動基金經理宣戰。 個人觀點僅供參考，不代表任何投資建議。

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