行業拐點何時來?對權益市場怎么看?房地產投資風險多大?公司對股價滿意嗎?3月25日，中國人壽召開線上2021年度業績新聞發布會，并回答了外界對這家國內最大壽險公司和最大機構投資者提出的多個問題。

數據顯示，截至2021年末中國人壽總資產規模4.9萬億，投資資產超4.7萬億，債券投資規模超過2.2萬億，股票和基金投資規模超過4100億。

3月24日晚，中國人壽披露年報顯示，2021年實現歸屬于母公司股東的凈利潤509.21億元，同比增長1.3%。經董事會審議，擬向全體股東派發現金股利每股0.65元(含稅)，共計約183.72億元(含稅)，分紅比例達36%。本次分紅影響其償付能力充足率約-4.57個百分點，不過分紅后償付能力充足率仍保持較高水平。

談發展拐點：不僅要看數據，也要看經營管理

中國人壽2021年現歸屬于公司股東的凈利潤為509.21億元，同比增長1.3%。盈利表現系多個因素的綜合影響，包括：經營整體穩健，投資表現良好，以及傳統險準備金折現率假設更新。據披露，相關假設變更減少其稅前利潤382.75億元。

中國人壽2021年實現總保費收入6183.27億元，同比增長1.0%;續期保費收入4424.63億元，同比增長5.8%。2021年末內含價值為1.20萬億元，同比增長12.2%。其表示，在行業發展承壓、保費增速持續放緩的情況下，公司保持規模價值雙領先，保費收入和內含價值均居行業首位。

對于2021年新業務價值447.80億元，同比下降23.3%，該公司在年報中坦言系“在高基數基礎上有所回調，回調幅度保持在合理區間，殊為不易。”

人力的持續縮減也受到關注。2021年末，中國人壽總銷售人力降至約89萬人，較上年末的145.8萬人，減少約56.8萬人。中國人壽副總裁詹忠表示，隊伍在下滑過程中，績優人群比較穩定，基礎仍比較牢固。今年隊伍發展策略為“提質穩量”，會著力提升隊伍質態。

相比過去業績，外界更關心前景。從今年1-2月保費看，壽險增長壓力仍然較大，行業何時迎來拐點?

中國人壽總裁蘇恒軒在發布會上表示，2021年，在多重挑戰的情況下，公司認為業績基本符合預期。要實現高質量發展、轉型升級，需要一個過程，新舊動能的轉換也需要一段時間。

他同時認為，高質量發展的拐點，不僅體現在數量上，更體現在公司的經營行為上。比如，從公司的管理來講，如何由粗放型管理逐步轉化為集約型管理，如何進一步強化科技賦能，如何進一步提高服務水平?同時，堅持以人民為中心，真正適應需求開發對應產品，持續為股東創造價值，為客戶提供優質服務，積極服務國家重大戰略與決策部署等等，都是高質量發展的重要因素。“中國人壽正在邁向高質量發展的過程中，雖然取得了一些成績，但仍要為此持續努力。”

對于未來發展，中國人壽此前公告《“十四五”規劃綱要》提請股東大會審議，規劃綱要提出，要通過五年奮斗，讓公司各領域再邁上一個新的大臺階，以全新的姿態邁入全球領先壽險公司行列。其中提到，將聚焦健康、養老、財富增長三大領域，并重點打造先鋒國壽、幸福國壽、長青國壽、活力國壽、數字國壽、安全國壽。蘇恒軒在發布會上對打造六大國壽作了詳細闡釋。

談及今年開門紅情況，詹忠介紹，“因為有疫情的影響，所以基本上符合預期”。他表示，考慮到今年疫情演進變化，今年開門紅鼓勵各地分公司因地制宜，把握好自己的節奏，給出適度多元的節奏空間，同時給予較多的資源保障和銷售支持。

談權益投資：是“關鍵少數”，已到左側加倉條件

在投資端業務方面，多份研報評價，中國人壽憑借靈活的大類資產配置調整，去年投資表現相對穩健。

2021年末，中國人壽投資資產為4.72萬億元，同比增長15.2%。全年凈投資收益率4.38%，較2020年上升4個基點。全年實現總投資收益2140.57億元，較2020年增加154.61億元，同比增長7.8%。總投資收益率為4.98%，同比下降32個基點。

從主要品種配置比重看，2021年末，中國人壽的債券配置規模達2.27萬億元，比例由2020年末的41.97%提升至48.20%;股票和基金(不包含貨幣市場基金)配置比例由2020年末的11.31%變化至8.75%，股票規模為3021億，基金規模1127億元。在信用風險管理方面，在信用違約事件頻發的市場環境下，2021年全年該公司未發生信用違約事件。

在策略上，中國人壽在年報中表示，面對復雜的市場環境，堅定執行中長期戰略資產配置規劃，并根據市場變化靈活開展戰術配置操作，兼顧短期收益穩定、重點風險防范和長期賽道布局。

一是把握上半年利率相對高位的窗口期，以利率債為主加大長期限資產配置力度，進一步收窄久期缺口;二是審慎控制公開市場權益風險敞口，降低組合波動，鎖定收益;三是加大另類投資模式創新，推進前瞻性行業布局，構建多元投資組合。

作為市場最大機構投資者，中國人壽的投資動向歷來受到關注，特別是權益投資。中國人壽總裁助理、首席投資官張滌在發布會上就資產配置和權益投資回答了多家媒體提問。

她表示，權益投資是保險公司大類資產配置中的“關鍵少數”，尤其利率中樞下行的環境下，固收配置提供“安全墊”和“穩定器”，要實現滿足客戶長期需要與股東要求的回報率，權益投資是非常重要的投資部分。

今年到目前為止權益市場波動比較大，有多方面原因：國內基本面預期偏弱，上市企業的盈利增速周期下行，全球貨幣政策收緊，A股前期部分板塊估值偏高，以及一些地緣沖突影響，權益投資風險偏好下行。

不過，對于權益市場長期向好的判斷沒有發生變化，保險資金持續配置的邏輯沒有發生變化，市場有長期配置價值。

一是，近期國常會、金融委、銀保監會等出臺了一系列穩增長、穩預期、促協同方面的政策。隨著這些政策逐步落實，對于基本面會起到改善作用。監管也在持續鼓勵長期資金增加權益配置。

二是，從估值角度看，經過前期調整，權益市場的估值已經落到長期中樞之下，配置價值在慢慢顯現，從股債的配置價值上也能發現權益投資的長期價值。對于國壽等長期投資者而言，市場從估值的角度已經達到左側加倉的條件。

三是，資金對權益存在配置需求。保險公司本身要滿足長期的回報要求，需要配置權益;居民也有理財長期配置的需求;國際機構此前對中國資產配置不足，需要加大配置，存在配置意愿。

當然，短期有一些風險因素，比如美聯儲加息，可能會給我國貨幣政策空間帶來一定壓力;經濟基本面企穩還需要一定的時間，以及俄烏沖突演進，疫情還在持續等擾動因素，會給市場帶來一些影響。

總體上，在大類資產配置框架下，中國人壽作為長期投資者，會按照長期配置理念，持續在權益投資方面進行配置安排。也會發揮系統內外不同管理人的不同風格，構建一個長期均衡的組合，以求最大限度把握長期配置機會，同時管控短期波動風險。

談不動產投資：敞口不到4%，風險可控

對于市場關注的房地產投資問題，張滌表示，房地產投資是介于股、債之間的，具有長久期、抗通脹特性的資產，在保險公司大類資產中是重要組成部分。中國人壽所投房地產資產以商業地產為主，不涉及住宅投資。

她介紹了截至2021年末中國人壽的不動產資產投資情況。一類是投資性不動產，集中在商業地產，如商業寫字樓、綜合體、物流，都在一二線核心城市，租金和出租率處于正常，風險可控。另一類是不動產金融產品，均嚴格按照監管規定投資，產品的底層資產符合政策導向，例如，棚改、區域性的民生工程等等。投資性房地產+不動產金融產品，合計占比不到3%。若加上房地產的股票、債券投資，中國人壽的房地產類資產投資占比是“3%出頭，不到4%”。

“無論是從整體敞口還是具體標的來看，我們在房地產的投資上都是風險可控的，是比較審慎的。”張滌說，未來，中國人壽對于房地產投資還是穩健審慎策略，重點關注新基建、物流園區、產業園、pre-REITs項目等，來滿足長期配置需要。

談股價：未反映公司內含價值

中國人壽還回應了中小投資者關注的股價問題。該公司副總裁、總精算師、董事會秘書利明光表示，公司截至2021年末的內含價值是1.2萬億，目前的股價沒有反映公司價值。

據證券時報·券商中國記者計算，目前中國人壽市值為7000多億，與內含價值相比，P/EV僅約0.6倍。

利明光表示，影響股價的因素非常多，除了公司自身的基本面跟業績外，還有諸多因素。如國際局勢、國內外的宏觀環境、監管政策、行業發展前景、投資環境等。特別是短期之內，股價會受到更多擾動因素的影響。

不過，我國壽險業的深度、密度低于全球平均水平，更低于發達國家，發展潛力巨大。從宏觀環境來看，我國經濟長期向好，這是未來壽險業發展的雄厚經濟基礎。從需求來看，社會大眾對保險的意識在不斷地提升。近幾年在助力健康、養老戰略上，商業壽險公司被給予厚望，要多貢獻力量。從各方面看，中國人壽能夠在未來持續為股東創造價值。

他表示，中國人壽也會繼續努力做好相關信息的披露工作，與資本市場增加交流，讓更多人了解公司。相信假以時日，股價最終會反映公司的價值。

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