1、壽險(xiǎn)仍處轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)期，財(cái)險(xiǎn)或受車險(xiǎn)帶動超預(yù)期

2022Q1 NBV同比承壓，雖然行業(yè)轉(zhuǎn)型仍在路上，代理人規(guī)模或進(jìn)一步下降，但考慮到2021年Q2-Q4業(yè)務(wù)情況，2022年NBV同比降幅或有望收斂。同時，中國平安明確表示2022年底前完成轉(zhuǎn)型全國推廣，中國太保“長航行動”于2022年初全面啟動，轉(zhuǎn)型進(jìn)展或有望加速，預(yù)計(jì)最早將于2023年1季度可觀察到展業(yè)模式、人力、產(chǎn)能的邊際改善。當(dāng)前壽險(xiǎn)負(fù)債端轉(zhuǎn)型面臨長、短期利益博弈，如何平衡將考驗(yàn)管理層智慧與經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)型態(tài)度堅(jiān)決、動作果斷的公司短期內(nèi)NBV或面臨更大壓力。車均保費(fèi)提升、新能源車滲透率提升以及存量車規(guī)模提升或?yàn)檐囯U(xiǎn)帶來行業(yè)性保費(fèi)改善，頭部險(xiǎn)企定價(jià)、服務(wù)、數(shù)據(jù)優(yōu)勢或帶動市場格局優(yōu)化，市場集中度或有所提升。短期看，負(fù)債端業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對較好且資產(chǎn)端彈性較大險(xiǎn)企或受益，推薦綜合金融優(yōu)勢明顯、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解逐步推進(jìn)的中國平安，受益標(biāo)的中國人壽、中國財(cái)險(xiǎn);長期看，轉(zhuǎn)型態(tài)度堅(jiān)決，具備成功轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)的公司有望實(shí)現(xiàn)率先轉(zhuǎn)型成功，推薦中國太保。

2、壽險(xiǎn)：轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，NBV同比低于預(yù)期，代理人規(guī)模進(jìn)一步下降

中國人壽2022年Q1 NBV 同比-14.3%，表現(xiàn)優(yōu)于上市同業(yè)，但低于此前預(yù)期，連續(xù)兩年看，中國人壽2022Q1 NBV較2020Q1 NBV同比-25.6%;中國平安2022年1季度NBV 125.9億元、同比-33.7%，低于我們此前預(yù)期。總體看，上市險(xiǎn)企受到行業(yè)規(guī)模人力下降、保障型產(chǎn)品需求釋放較緩以及行業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型影響拖累，同時部分地區(qū)受到疫情影響，管控措施有所加強(qiáng)，新單保費(fèi)及margin均有所承壓拖累NBV同比表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)中國太保、新華保險(xiǎn)2022Q1 NBV同比或承受更大壓力。中國人壽、中國平安2022Q1末個險(xiǎn)渠道人力分別為78.0萬人、53.79萬人，分別較2021年底下降11.0萬人(-12.4%)、6.3萬人(-10.4%)，降幅符合行業(yè)趨勢及我們預(yù)期，2022年各上市險(xiǎn)企隊(duì)伍規(guī)模或仍將呈現(xiàn)下降趨勢。

3、財(cái)險(xiǎn)：車險(xiǎn)及意健險(xiǎn)帶動景氣度，成本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

2022年1季度上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)及同比分別為人保財(cái)險(xiǎn)1521.4億元、同比+12.2%，平安財(cái)險(xiǎn)730.2億元、同比+10.3%，太保財(cái)險(xiǎn)498.4億元、同比+14.0%，主要受到車險(xiǎn)與意外及健康險(xiǎn)帶動。2022Q1財(cái)險(xiǎn)綜合成本率分別為人保財(cái)險(xiǎn)95.6%、平安財(cái)險(xiǎn)96.8%、太保財(cái)險(xiǎn)99.1%，人保財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)分別下降0.1pct，平安財(cái)險(xiǎn)上升1.6pct，主要系疫情影響導(dǎo)致保證險(xiǎn)賠付支出上升所致。同時，人保財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)賠付率均有所提升，費(fèi)用率有所下降，整體結(jié)構(gòu)有所改善，預(yù)計(jì)綜合成本率結(jié)構(gòu)改善趨勢有望延續(xù)。

4、投資收益承壓拖累歸母凈利潤，預(yù)計(jì)償付能力充足率下降不影響業(yè)務(wù)及分紅

上市險(xiǎn)企2022Q1歸母凈利潤同比明顯承壓，主要系權(quán)益市場波動疊加2021Q1上市險(xiǎn)企兌現(xiàn)浮盈帶來的高基數(shù)造成投資收益同比大幅下降。上市險(xiǎn)企首次披露新規(guī)則下的償付能力情況，核心償付能力充足率均出現(xiàn)較大下降，降幅區(qū)間在70%至100%，考慮到上市險(xiǎn)企償二代二期工程下仍遠(yuǎn)高于監(jiān)管紅線的50%(核心)與100%(綜合)，預(yù)計(jì)對于上市險(xiǎn)企業(yè)務(wù)及分紅政策影響較小。

關(guān)鍵詞： 人壽保險(xiǎn) 財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn) 上市險(xiǎn)企 成本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化