出品：新浪財經上市公司研究院

作者：浪頭飲食/ 郝顯

(資料圖片)

金種子酒資產剝離終于有了實質性進展！

11月7日，金種子酒發(fā)布公告，稱近日已與公開掛牌征集的受讓方深圳珺澄藥業(yè)有限公司（以下簡稱“珺澄藥業(yè)”）簽署《產權交易合同》，擬向后者轉讓安徽金太陽生化藥業(yè)有限公司（以下簡稱“金太陽藥業(yè)”）92%的股權，價格約為1.26億元。

值得主意的是，交易對手方珺澄藥業(yè)注冊資本僅為100萬元，成立日期距離發(fā)布公告僅25天。

目前的金種子酒，已經陷入了銷售萎縮-費用率高企-低毛利無法覆蓋費用導致虧損的負反饋。華潤入主三年后，公司仍未擺脫虧損。在華潤系兩名高管相繼離職后，金種子酒接下來會何去何從？

金種子酒剝離金太陽藥業(yè) 交易方突擊成立

金種子酒首次謀劃轉讓金太陽藥業(yè)股權還是在2024年4月。2025 年8月28日至9月24 日金種子酒在安徽省產權交易中心首次公開掛牌轉讓金太陽藥業(yè)92%股權，首次掛牌價格確定為人民幣13，995.89萬元。

以2024年12月31日為評估基準日，調整后金太陽藥業(yè)凈資產賬面價值為12，973.37 萬元，調整后評估結果為15，212.92 萬元，增值額2，239.55萬元，增值率17.26%。

由于截至掛牌期滿，未能征集到符合條件的有效意向受讓方，首次掛牌流標。為完成轉讓，金種子酒將掛牌價調至首次掛牌價的90%再次掛牌。

對于金種子酒來說，金太陽藥業(yè)已經成為拖累。藥業(yè)收入一直是金種子酒重要收入來源，2020年營收占比達到42%，不過2024年金太陽藥業(yè)收入大幅下降62%至1.61億元，凈利潤僅為618.69萬元。2025年前三季度，金太陽藥業(yè)營收僅為1.03億元，扣非由盈轉虧，虧損250.34萬元。

值得注意的是，交易對手方珺澄藥業(yè)注冊資本僅為100萬元，成立于2025年10月14日，距離發(fā)布公告僅25天。

事實上，業(yè)績大幅下滑前的2023年，金太陽藥業(yè)凈利潤達到2950.79萬元，當年金種子虧損2206.96萬元，金太陽藥業(yè)是重要的利潤來源。按照2023年的凈利潤估算，本次轉讓估值僅為4.6倍市盈率。

金太陽藥業(yè)2024年收入大幅下滑的具體原因究竟是什么？為何在收入開始大幅下滑時才開啟剝離工作？是否涉嫌低價轉讓資產？這些問題都有待金種子酒業(yè)進一步披露。

產品升級失敗后 如何擺脫虧損？

對于金種子酒來說，剝離金太陽藥業(yè)可以起到聚焦主業(yè)，避免藥業(yè)影響公司業(yè)績的作用。但是公司的白酒主業(yè)也面臨巨大壓力。

2024年金種子酒白酒業(yè)務收入大幅下滑24.33%至7.44億元，回到了2021年的水平。今年前三季白酒收入5.12億元，同比再度減少約22%。

這預示著華潤這三年的工作并沒有收到明顯效果。今年7月2日，金種子酒發(fā)布公告稱，何秀俠因工作調整請求辭去董事、總經理職務，此次辭職距離何秀俠任期屆滿還有4個月時間。何秀俠是華潤系高管，2022年2月華潤作為戰(zhàn)略股東進入金種子酒，當年7月原總經理辭職，何秀俠成為新的總經理。

9月10日，金種子酒再度發(fā)布公告，稱收到財務總監(jiān)金昊辭職報告，金昊同樣是華潤系人馬，和何秀俠同時進入金種子酒高管層。

金種子酒是一家以低端產品為主的酒企，這樣的產品結構下，毛利不足以覆蓋費用，造成長期虧損。

何秀俠任內推動了 “以馥合香為核心，種子品牌與醉三秋為兩翼” 的產品結構構建，完成了高端、中端、低端產品布局。在渠道上，依托華潤啤酒的渠道網絡，進行渠道擴張。

不過改革措施收效不大，2024年公司白酒業(yè)務收入下滑24.23%的同時，毛利率也一舉下滑10.44個百分點至38.4%。高、中、低端產品收入同步下滑，高端酒和中端酒毛利率分別減少18.58個百分點和20.91個百分點。

目前來看，2024年成了金種子酒的分水嶺，當年3月公司決定對占比較大的底盤產品進行提價，同時減少促銷。此舉不僅沒能拉動業(yè)績，反而造成公司銷售下滑，終端接貨意愿下降。

在銷售下滑的同時，金種子酒為了推新品及渠道建設，加大了費用投放。2024年銷售費用率提升15.87個百分點至31.84%，管理費用率達到12.47%，二者合計44.31%，遠高于34.94%的毛利率。

今年前三季金種子酒白酒收入仍在大幅下滑，毛利率為43.26%，在白酒上市公司中排倒數第二，遠低于行業(yè)均值。虧損金額達到了1億元，超過上年同期。從產品結構來看，低端酒占比仍達到64%，中端酒占比26%，高端酒占比僅為10%。華潤入主三年后，金種子酒又回到了起點。

金種子酒本身體量較小，又處在競爭激烈的徽酒市場，在消費下行，終端需求萎縮，白酒行業(yè)陷入深度調整的大背景下，產品結構升級并不容易。今年前三季度19家上市白酒公司中僅兩家營收取得正增長，去庫存已經成為行業(yè)的普遍問題。

而隨著業(yè)績的低迷，公司經營現金流持續(xù)為負，截至三季末賬面現金減少至3.67億元，而短期借款達到2.7億元，長期借款達到1.05億元，有息負債持續(xù)增長，總額超出賬面現金。

目前的金種子酒，已經陷入了銷售萎縮-費用率高企-低毛利無法覆蓋費用導致虧損的負反饋。高企的費用率在蠶食利潤的同時并沒有帶動銷售，在產品升級失敗后，如何擺脫虧損或已成為管理層的當務之急。

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