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事件：2023Q1 公司實現營業收入1.7 億元，同比-6.63%；歸母凈利潤0.18億元，同比+7.04%；扣非歸母凈利潤0.16 億元，同比-4.92%。

內銷新興渠道貢獻增速，外銷渠道和運營持續優化。分業務看，23Q1 北鼎自有品牌營收1.4 億元，同比-2.73%；其中自有品牌按內外銷拆分看，內銷營收1.3 億元，同比+2.97%，外銷營收914.06 萬元，同比-46.11%。內銷方面，由于抖音等新興渠道及線下自營渠道建設推進順利，帶動自主品牌國內業務收入小幅增長；外銷方面，公司繼續推進自22Q4 以來渠道及運營模式等方面的調整，持續加深與目標市場優秀渠道商、運營商的合作。

渠道調整及資源整合過程中，收入端承受了一定壓力，但各環節運營效率及海外業務盈利能力得到優化。公司23Q1 OEM/ODM 營收0.29 億元，同比-22.13%，代工業務收入在延續22Q4 外部壓力基礎上降幅有所收窄。

降本增效成果初現，積極投入研發進行產品儲備。2023Q1 公司毛利率為51.7%，同比+3.36pct，凈利率為10.33%，同比+1.32pct。公司自22H2 以來的各項成本改善及效率優化措施的效果在23Q1 逐步顯現，各業務板塊盈利能力有所提升。2023Q1 公司季度銷售、管理、研發、財務費用率分別為26.89%、10.24%、6.6%、0.18%，同比+0.58、-0.5、+2.26、-0.34pct。研發費用率同比顯著上升，主要由于公司持續重視研發投入，23Q1 在研項目數量同比有所增加所致。 23Q1 公司投資收益為98.3 萬元，同比+125.28%，主要由于上年同期證券投資損失，但本期未發生證券投資所致。

庫存與現金流同比顯著改善。資產負債表端，公司2023Q1 貨幣資金+交易性金融資產為6.79 億元，同比49.64%；存貨為1.23 億元，同比-38.77%，公司經營效率提升，存貨同比顯著改善；應收票據和賬款合計為0.23 億元，同比+10.37%。周轉方面，公司2023Q1 存貨、應收賬款和應付賬款的周轉天數分別為138.36、16.36 和48.91 天，同比-62.4、-1.16 和+1.6 天。現金流方面，2023Q1 公司經營活動產生的現金流量凈額為0.44 億元，同比+505.6%，其中購買商品、接受勞務支付的現金0.6 億元，同比-43.09%。

公司繼續推進庫存消耗及現金回籠，提高運營效率，相關措施取得一定成效。

投資建議：收入端，自有品牌內銷方面新興渠道建設順利推進，外銷代工降幅環比逐漸收窄；成本端，公司提升運營效率，降本增效成果初現，外銷自有品牌收入通過渠道和運營模式的改變優化利潤水平。未來公司也將進一步推進增效降本，以更高效的運營管理靜待消費復蘇。根據公司一季報的情況， 我們暫時維持原有預測， 預計23-25 年歸母凈利潤為1.02/1.25/1.45 億元，對應估值為30.5x/25.0x/21.5x，維持“增持”評級。

風險提示：自有品牌銷售不及預期；外銷訂單不及預期；原材料價格上漲及運費上漲導致利潤下滑。

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