（原標(biāo)題：股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)不宜夸大 需理性看待）

理論平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)不等于對(duì)二級(jí)市場(chǎng)實(shí)際沖擊

□本報(bào)記者 費(fèi)楊生 徐昭

7月2日，滬深股市下跌，其中上證綜指收至2775.56點(diǎn)，下跌2.52%，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)再次被推到風(fēng)口浪尖。為進(jìn)一步了解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)證券報(bào)記者采訪了滬深交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人和券商有關(guān)專家。這些業(yè)內(nèi)人士表示，近期股市震蕩調(diào)整，一些市場(chǎng)人士過分夸大股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，將理論上的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單等同于對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的實(shí)際沖擊等誤解普遍存在。總體看，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為一些上市公司大股東的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制總體有效，實(shí)際平倉(cāng)情況可控。

股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)總體可控

繼日前表態(tài)后，滬深交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)再次強(qiáng)調(diào)，股票質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)總體仍處在可控范圍。據(jù)測(cè)算，截至2018年6月29日，反映股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)兩市股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)整體履約保障比例（質(zhì)押股票市值與融資金額之比）仍在200%以上。其中，證券公司平均履約保障比例為219.7%。此外，據(jù)兩家交易所統(tǒng)計(jì)，滬深兩市低于平倉(cāng)線的股票質(zhì)押市值約占兩市總市值的1%。

業(yè)內(nèi)人士透露，目前市場(chǎng)對(duì)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有兩大誤解。第一個(gè)誤解是股票質(zhì)押觸及平倉(cāng)線代表著實(shí)際違約。事實(shí)并不完全如此，主要是因?yàn)樵谟|及平倉(cāng)線前后，大部分券商都會(huì)選擇與客戶協(xié)商，請(qǐng)客戶補(bǔ)充質(zhì)押、提供房產(chǎn)等其他擔(dān)?；蛞蟛糠诌€款，以降低風(fēng)險(xiǎn)。從場(chǎng)外來(lái)看更是如此，“銀行這塊主要是綜合授信、放款，并非單一股票質(zhì)押，還有房產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)等其他擔(dān)保品，而且往往把大股東正常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流作為第一還款來(lái)源。”業(yè)內(nèi)人士介紹。

第二個(gè)誤解是股票質(zhì)押觸及平倉(cāng)線意味著強(qiáng)制平倉(cāng)。這與事實(shí)相去甚遠(yuǎn)。從滬深兩所提供的數(shù)據(jù)看，上周（2018年6月25日至29日）兩市日均實(shí)際平倉(cāng)金額約2100萬(wàn)元，占觸及平倉(cāng)線金額的比例不到萬(wàn)分之一，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響非常有限。招商證券分析師鄭積沙說，實(shí)際平倉(cāng)金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于觸及平倉(cāng)線金額是合理現(xiàn)象。主要是因?yàn)?，股票質(zhì)押的融資方大部分是上市公司大股東，他們持有的股份多為限售股，即使觸及平倉(cāng)線也無(wú)法在二級(jí)市場(chǎng)賣出。另外，依據(jù)物權(quán)法和擔(dān)保法有關(guān)規(guī)定，場(chǎng)外股票質(zhì)押違約往往只能在司法判決后，通過拍賣、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式處置，不直接在二級(jí)市場(chǎng)賣出。從實(shí)踐看，在出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，出質(zhì)人特別是上市公司大股東通常都會(huì)與銀行、證券公司等質(zhì)權(quán)人進(jìn)行協(xié)商，避免強(qiáng)制平倉(cāng)給雙方帶來(lái)“雙輸”。

還有一點(diǎn)值得關(guān)注的是，“在減持新規(guī)限制下，即使觸及平倉(cāng)線，還必須遵守90日內(nèi)通過競(jìng)價(jià)減持不得超過相應(yīng)股票總股本1%的限制。”太平洋證券首席策略分析師周雨說。

股市不具備持續(xù)大跌基礎(chǔ)

7月2日股市下跌主要受地產(chǎn)股、銀行股拖累，在經(jīng)濟(jì)基本面尚好、流動(dòng)性環(huán)境有所改善預(yù)期下，不必對(duì)股市過于悲觀。

惠理投資認(rèn)為，市場(chǎng)的擔(dān)憂主要來(lái)自貿(mào)易摩擦、去杠桿以及房地產(chǎn)調(diào)控等方面。

目前，核心優(yōu)質(zhì)公司估值逐漸回歸到合理水平，并且發(fā)展前景可期。截至2018年6月26日，MSCI明晟中國(guó)動(dòng)態(tài)市盈率為12.5倍，預(yù)計(jì)MSCI明晟中國(guó)指數(shù)所代表的資產(chǎn)在2018年將取得15%左右的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。“目前的估值水平與增長(zhǎng)相比并不貴，與歐美和亞洲其他市場(chǎng)橫向?qū)Ρ龋蔡幱谳^低水平。”該機(jī)構(gòu)相關(guān)人士認(rèn)為，A股進(jìn)入可投資歷史機(jī)遇期。在強(qiáng)監(jiān)管的市場(chǎng)環(huán)境下，相比其他大類資產(chǎn)，A股是性價(jià)比較高的一類資產(chǎn)。

路博邁相關(guān)人士認(rèn)為，雖然A股短期有不確定性，但從中長(zhǎng)期看，不管是宏觀層面、政策導(dǎo)向，還是企業(yè)盈利前景都在向好。“總體來(lái)看，2018年全年中國(guó)GDP依然有望實(shí)現(xiàn)6.8%左右的增長(zhǎng)。A股企業(yè)盈利也有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)10%以上的增長(zhǎng)。”偏周期行業(yè)盈利呈現(xiàn)韌性，大眾消費(fèi)和智能革命大背景下新興產(chǎn)業(yè)開始出現(xiàn)諸多新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

在和聚投資看來(lái)，貨幣政策靈活性將提升，下半年會(huì)有進(jìn)一步降準(zhǔn)等政策推出，預(yù)計(jì)下半年利率環(huán)境會(huì)邊際改善。

加強(qiáng)監(jiān)管 做好風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)案

針對(duì)近期暴露出的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等情況，監(jiān)管部門早已著手風(fēng)險(xiǎn)防范。業(yè)內(nèi)專家建議，進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司主要股東特別是大股東的股票質(zhì)押行為監(jiān)管，進(jìn)一步強(qiáng)化投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，有效保護(hù)投資者合法權(quán)益。

從交易所一線監(jiān)管看，目前已強(qiáng)化相關(guān)信息披露要求，強(qiáng)化對(duì)股東高比例質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)揭示。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)股票質(zhì)押行為日常監(jiān)管，密切關(guān)注上市公司控股股東或第一大股東高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化穿透式披露。

從券商角度看，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)放緩已是大勢(shì)所趨，更重要的是加大與質(zhì)押人的協(xié)調(diào)力度，提前做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，對(duì)經(jīng)營(yíng)正常但出現(xiàn)暫時(shí)資金困難的融資人，提供必要的展期等支持。

還有專家認(rèn)為，應(yīng)從法律法規(guī)上限制上市公司大股東股票質(zhì)押比例，比如不能全部質(zhì)押。同時(shí)，對(duì)于應(yīng)對(duì)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的措施，上市公司大股東也應(yīng)向投資者充分披露，提示風(fēng)險(xiǎn)。此外，相關(guān)自律組織也可借鑒“黑名單”做法，提請(qǐng)市場(chǎng)關(guān)注一些ST等高風(fēng)險(xiǎn)上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 理性 風(fēng)險(xiǎn) 基礎(chǔ)