總市值縮水超500億元！半年“暗虧”近4億元，女首富周群飛的藍(lán)思科技2018年不太順。

蘋果“英雄救美”，提供8.31億元研發(fā)補(bǔ)助？

藍(lán)思科技是手機(jī)防護(hù)玻璃面板行業(yè)的龍頭，公司自稱行業(yè)開(kāi)創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)者，上市以來(lái)一直頂著創(chuàng)業(yè)板白馬藍(lán)籌的五彩光環(huán)，老板周群飛一度問(wèn)鼎女首富寶座。公司業(yè)績(jī)也是杠杠的：2017年，藍(lán)思科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入237億元，同比增長(zhǎng)55.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)20.47億元，同比增長(zhǎng)70%。

2018年的半年報(bào)也看起來(lái)“驚艷”：半年?duì)I收 108.93 億元，同比增長(zhǎng) 25.78%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 4.58 億元，同比增長(zhǎng) 47.37%。

然而，其扣非凈利潤(rùn)卻虧損近4億元！半年報(bào)顯示，客戶研發(fā)補(bǔ)助資金8.31億元，計(jì)入非經(jīng)常性損益之中。有媒體稱，這筆補(bǔ)助非蘋果公司莫屬。不過(guò)，藍(lán)思科技對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，研發(fā)補(bǔ)助“由各大品牌客戶提供。”

注意，補(bǔ)助是客戶給的，而不是政府提供的資金。這讓會(huì)計(jì)專業(yè)人士直呼看不懂。按會(huì)計(jì)常規(guī)，這8.31億元應(yīng)該列入營(yíng)業(yè)收入，或算作預(yù)付賬款。在2017年的公司年報(bào)中，就沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)類似資金。

藍(lán)思科技解釋稱，“一些客戶對(duì)部分項(xiàng)目計(jì)價(jià)模式在今年發(fā)生了階段性轉(zhuǎn)變。各個(gè)主要客戶以價(jià)格補(bǔ)償及研發(fā)補(bǔ)貼的形式支持公司對(duì)新產(chǎn)品、新工藝、新設(shè)備等研制、打樣、開(kāi)發(fā)支出。”

同時(shí)，藍(lán)思科技還表示，這種研發(fā)模式會(huì)慢慢被其他各個(gè)品牌客戶接受。后續(xù)隨著一些研發(fā)項(xiàng)目的推進(jìn)，如果客戶還保持此類的計(jì)價(jià)模式，藍(lán)思科技還將獲得類似的客戶補(bǔ)助。

藍(lán)思科技為何增收不增利？

營(yíng)收增長(zhǎng) 25.78%，扣非凈利潤(rùn)卻大額虧損，藍(lán)思科技為何陷入增收不增利的境地？

藍(lán)思科技稱，“在上半年手機(jī)銷售整體上并不是很景氣的情況下，能實(shí)現(xiàn)這樣的增長(zhǎng)來(lái)之不易。經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)和最初預(yù)期有差別，主要還是上半年行業(yè)活力不足。”

今年上半年，全球手機(jī)出貨量放緩。2018年第一季度全球智能手機(jī)出貨量下降3%，第二季度同比下滑1.8%。IDC預(yù)測(cè)，整個(gè)2018年，全球智能手機(jī)出貨量同比將下滑0.7%。這與此前智能手機(jī)市場(chǎng)的高增長(zhǎng)已不可同日而語(yǔ)。

大環(huán)境如此，藍(lán)思科技營(yíng)收雖繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)驚現(xiàn)斷崖式下滑，藍(lán)思科技在今年上半年遭遇了什么？

華米OV四大金剛也抵不過(guò)蘋果天王？

公開(kāi)資料顯示，蘋果一直是藍(lán)思科技排名第一的大客戶，在其營(yíng)收中曾經(jīng)占比超過(guò)60%，也讓其享受了不菲的利潤(rùn)。然而，對(duì)任何公司來(lái)說(shuō)，大客戶依賴癥總有些隱患，藍(lán)思科技上市之初就曾因此而遭詬病。

最近幾年，華為、小米、OPPO、VIVO等國(guó)內(nèi)手機(jī)品牌崛起，且殺入原本被蘋果、三星占據(jù)的中高端市場(chǎng)，到今年上半年，華為已成為全球第二大手機(jī)廠商。藍(lán)思科技的客戶結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生一些變化。2017年，藍(lán)思科技內(nèi)銷收入同比增長(zhǎng)87.51%。2018年半年報(bào)顯示，公司內(nèi)銷客戶產(chǎn)品銷量及平均銷售單價(jià)同比均有上升，使得產(chǎn)品內(nèi)銷收入同比增長(zhǎng)151.46%。

然而，藍(lán)思科技對(duì)此頗有些矛盾。有公司高管曾直白地說(shuō)，蘋果、三星的訂單更穩(wěn)定，利潤(rùn)空間也更大，而國(guó)內(nèi)客戶的錢可不那么好賺。一來(lái)，安卓機(jī)型太多，每款手機(jī)都要做相應(yīng)的新品試制，如果良率上不來(lái)，損耗自然就高，成本就上來(lái)了；二來(lái)，安卓機(jī)型更新快，市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，說(shuō)不定作為供應(yīng)商的藍(lán)思科技剛做完試制，良率還在爬坡，客戶已經(jīng)力推另一款新品了。

如此一來(lái)，也難怪藍(lán)思科技董事長(zhǎng)周群飛會(huì)公開(kāi)說(shuō)，內(nèi)銷客戶產(chǎn)品毛利率低于國(guó)外大客戶。半年報(bào)也稱，大量新品試制投產(chǎn)導(dǎo)致良率損耗加大，客戶訂單交貨達(dá)成率較低，對(duì)公司產(chǎn)品毛利率造成一定的不利影響。

令人奇怪的是，藍(lán)思科技同時(shí)稱，公司內(nèi)銷客戶產(chǎn)品銷量及平均銷售單價(jià)同比均有上升，使得公司毛利率上升 6.23個(gè)百分點(diǎn)。

大相徑庭的表述，讓人看得一頭霧水。藍(lán)思科技方面對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》解釋稱，“目前，內(nèi)銷主要客戶產(chǎn)品定位已逐步向中高端轉(zhuǎn)型，大多采用雙面3D玻璃等，且2.5D、3D玻璃相對(duì)2D玻璃利率更高，有助于內(nèi)銷客戶毛利率上升，但目前內(nèi)銷客戶采用的產(chǎn)品均或多或少包含市場(chǎng)最新的前沿技術(shù)，工藝復(fù)雜，存在一定的良率爬坡期，隨著技術(shù)和工藝的不斷成熟，其毛利率還存在一定的上升空間。”

除了產(chǎn)品良率問(wèn)題，藍(lán)思科技上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑55%是否也跟華米OV的占比高有關(guān)？藍(lán)思科技強(qiáng)調(diào)，“內(nèi)銷客戶的回款質(zhì)量是有保證的，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降主要由于支付的材料款、工資、稅費(fèi)的增長(zhǎng)大于銷售回款的增長(zhǎng)。”

產(chǎn)能大擴(kuò)張拖累當(dāng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)？

全球手機(jī)市場(chǎng)不景氣，但周群飛一直表現(xiàn)樂(lè)觀。2017年度股東大會(huì)時(shí)，她曾表示，5G手機(jī)對(duì)非金屬材料，特別是玻璃的需求量將大幅增加，藍(lán)思科技要提前布局。

一手抓項(xiàng)目新建、擴(kuò)建，一手抓對(duì)外收購(gòu)，其產(chǎn)能擴(kuò)張速度可謂驚人，先后在越南、東莞、瀏陽(yáng)等多個(gè)地方擴(kuò)產(chǎn)，幾個(gè)指標(biāo)都顯露出周群飛的進(jìn)取——2017年，在建工程增加189.52%，因預(yù)付設(shè)備款而帶來(lái)的其他非流動(dòng)資產(chǎn)增加286.46%！

員工人數(shù)也猛增。2016年底，藍(lán)思科技領(lǐng)工資的員工總?cè)藬?shù)為123472人，一年后增加到164312人。

從半年報(bào)來(lái)看，大擴(kuò)張已拖累公司當(dāng)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。藍(lán)思科技并不避諱：“近年來(lái)公司為滿足日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，規(guī)模迅速擴(kuò)大，導(dǎo)致折舊、攤銷、人工等成本增加較大。”

藍(lán)思科技仍在繼續(xù)加速擴(kuò)大產(chǎn)能。6月，藍(lán)思科技在長(zhǎng)沙一項(xiàng)目基地開(kāi)工，主要瞄準(zhǔn)5G產(chǎn)業(yè)，號(hào)稱投資100億元。

有媒體報(bào)道稱，藍(lán)思科技總部所在的長(zhǎng)沙，當(dāng)前用工缺口超過(guò)1萬(wàn)人。藍(lán)思科技的招工廣告滿天飛，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者在其長(zhǎng)沙星沙園區(qū)大門口的招聘材料上看到，公司現(xiàn)有員工若推薦一名新員工進(jìn)入公司，只要新員工工作滿半年，就獎(jiǎng)勵(lì)推薦者1200元。

藍(lán)思科技并不擔(dān)心急劇擴(kuò)大的產(chǎn)能有過(guò)剩之虞，相反，“目前正是行業(yè)產(chǎn)銷旺季，各大園區(qū)均滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)中。公司新投建的瀏陽(yáng)南園、東莞松山湖、東莞塘廈以及越南等地工業(yè)園均已部分或全部投入，其中已投產(chǎn)廠區(qū)均滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)中。”

女首富也缺錢花？

擴(kuò)張都是要花錢的。2015年，藍(lán)思科技IPO募資15億元，第二年定增又拿到31億元，2017年定增政策收緊，藍(lán)思科技啟動(dòng)48億元的可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，于今年年初發(fā)行完成。

即便如此，仍難以滿足公司資金需求。藍(lán)思科技上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少15.7億元，可謂失血嚴(yán)重；同時(shí)，在公司營(yíng)收增長(zhǎng)25%的情況下，竟然出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降55%的情況。

9月4日，藍(lán)思科技公告稱，臨時(shí)股東大會(huì)同意公司向公司控股股東香港藍(lán)思借款不超過(guò)50億元。周群飛是香港藍(lán)思的實(shí)控人。

借錢就難免承受還本付息的壓力。今年上半年，藍(lán)思科技可轉(zhuǎn)債計(jì)提利息支出就達(dá)1.05億元。

藍(lán)思科技可轉(zhuǎn)債一波三折。路演時(shí)，藍(lán)思科技說(shuō)“大股東香港藍(lán)思將積極認(rèn)購(gòu)”，大股東的持股比例達(dá)到75.17%，如果100%參與配售，將配售36.08億元。

中簽結(jié)果讓市場(chǎng)大跌眼鏡，香港藍(lán)思完全沒(méi)有認(rèn)購(gòu)。當(dāng)時(shí)，藍(lán)思科技解釋說(shuō)，香港藍(lán)思在香港，要轉(zhuǎn)錢到境內(nèi)，流程太長(zhǎng)，沒(méi)來(lái)得及。

認(rèn)購(gòu)的投資者卻不干。在繳款階段，公告顯示的棄繳款金額達(dá)6.07億元。1月17日，藍(lán)思轉(zhuǎn)債上市首日開(kāi)盤下跌4.99%，報(bào)95.71元，上市首日即告破發(fā)。

隨著藍(lán)思科技從2017年11月20日27.17元/股一路下探至今年9月4日的11.19元/股，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格也一再下修，其初始轉(zhuǎn)股價(jià)為36.59元/股，2017年年度權(quán)益分派方案執(zhí)行后調(diào)整為24.18元/股，后又于8月下修至16.00元/股。

藍(lán)思科技一位可轉(zhuǎn)債持有者說(shuō)，轉(zhuǎn)股價(jià)格下修，鼓勵(lì)持債人把債券換成股票，公司短期內(nèi)可以少支出債券利息，長(zhǎng)期看也可避免可轉(zhuǎn)債到期后巨大的資金壓力。

除了債務(wù)利息，藍(lán)思科技上半年還因?yàn)閰R兌損失了1.47 億元。

增長(zhǎng)目標(biāo)能實(shí)現(xiàn)嗎？

在藍(lán)思科技一位高管看來(lái)，上半年業(yè)績(jī)并不代表公司全年表現(xiàn)。長(zhǎng)期以來(lái)，上半年就是藍(lán)思科技的業(yè)績(jī)淡季，真正釋放業(yè)績(jī)要看下半年。

去年上半年，藍(lán)思科技凈利潤(rùn)3.11億元，全年凈利潤(rùn)20.47億元，也就是說(shuō)下半年凈賺17.36億元。

今年5月，周群飛信心十足地表示，全年實(shí)現(xiàn)30%的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)和35%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

不過(guò)，在上半年扣非凈利潤(rùn)虧損近4億元的狀況下，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)仍是不小的挑戰(zhàn)。

下半年，藍(lán)思科技真正的依靠是，蘋果新機(jī)！美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月12日，蘋果發(fā)布了三款新iPhone。東方證券研報(bào)認(rèn)為，作為蘋果手機(jī)玻璃面板的主要供應(yīng)商，藍(lán)思科技防護(hù)玻璃產(chǎn)品將迎來(lái)快速放量期。

據(jù)藍(lán)思科技內(nèi)部人士透露，相對(duì)于安卓機(jī)型，蘋果新機(jī)型相關(guān)部件的研發(fā)、試制周期更長(zhǎng)，產(chǎn)品良率更高，且銷售周期更長(zhǎng)，意味著上游供應(yīng)商所能獲得利潤(rùn)更高。

9月7日，藍(lán)思科技給出的官方回復(fù)是，“今年?duì)I業(yè)收入較上年增長(zhǎng)30%、凈利潤(rùn)較上年增長(zhǎng)35%的年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)沒(méi)有變化。”

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