世界杯落幕，年節將至。冬季本是啤酒的銷售淡季，而今年年底，隨著疫情防控政策調整，加上世界杯、元旦、春節的三重助力，落寞許久的啤酒板塊重新煥發了生機。

啤酒股漲勢兇猛，11月以來到12月的最后一個交易日，華潤啤酒（0291.HK）累計上漲47.43%，重慶啤酒（600132.SH）累計上漲45.71%，青島啤酒（600600.SH）和燕京啤酒（000729.SZ）也分別上漲了31.42%和24.50%。

(資料圖)

同一時間，與啤酒緊密相關卻常常被忽略的一個行業誕生了一只新股，股價如坐上火箭一飛沖天，即“麥芽第一股”永順泰（001338.SZ）。永順泰主營啤酒麥芽的研發、生產和銷售，11月16日才在深交所主板上市。

啤酒大漲，麥芽沾光。正值世界杯開幕前夕，永順泰上市當日便上漲43.99%。世界杯期間（11月21日-12月16日）股價更是猛漲87.04%。截至12月30日收盤，永順泰股價為21.12元/股，較發行價6.82元/股翻了三倍還多。

實際上，麥芽行業是個冷門行業，只是許多農業公司的附屬業務，主營麥芽生產的上市公司目前只有永順泰一家，因此公開數據較少。但其銜接著非常重要的兩個行業——上游的大麥行業與下游的啤酒行業。

啤酒麥芽大多由大麥制成，大麥是啤酒最重要的原料之一。我國是啤酒消費大國，每年消耗啤酒數千萬噸。同時我國又是大麥進口第一大國，大麥產量低，進口依存度超過80%，據海關總署統計，2021年累計有1248萬噸的大麥從法國、加拿大、阿根廷等國家進口到中國，涉及金額達到35.55億美元（折合人民幣247.52億元）。

我國的啤酒需求量與大麥產量嚴重不匹配，這種矛盾既為麥芽企業的經營制造了困難，也創造了機會。我國麥芽行業有哪些特點，上下游產業對其造成了怎樣的影響？我國哪些地方還在種植大麥，未來又能否擺脫進口依賴，找回麥芽自由呢？

一、啤酒的骨架，磨人的麥芽生意

麥芽被稱為“啤酒的骨架”。啤酒主要的制作原料包括麥芽、水、啤酒花、酵母，其中麥芽的質量直接影響著啤酒的顏色、香氣、尾韻等各個方面，也是原料成本中占比最大的一項。

青島啤酒曾披露的成本結構顯示，在啤酒的制作成本中，包裝材料、人力和運費等占到一半左右，主要原料的成本占到24%左右，其中麥芽就占14.49%。

每年中國有數千萬噸的啤酒流向市場，由此創造了巨大的麥芽需求。國家統計局數據顯示，2021年我國啤酒產量達到3562.43萬噸。如果按照啤酒釀造每噸添加70千克麥芽計算，全國啤酒麥芽的需求量約為249.37萬噸。

啤酒行業集中度非常高，中國前五大啤酒公司華潤啤酒、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯在2020 年中國啤酒市場中占有超過90%的市場份額。麥芽行業的格局一定程度上也受到下游啤酒客戶扶優劣汰的影響。

麥芽企業與啤酒企業一般采用直銷模式。麥芽企業在上一年與客戶通過招標、談判等方式確定下一年的銷售品種、銷售量和銷售價格，并簽訂框架性合同。頭部啤酒企業為保證供貨的連續性和質量的穩定性，通常會選擇產能較大、質量穩定的麥芽廠商進行合作。

經過多年的發展，麥芽行業逐漸形成了“兩超多強，地域性小公司并存”的格局。根據企查查的查詢結果，目前處于正常經營狀態的麥芽企業有超過1200家，然而2021年，永順泰、中糧麥芽、大連興澤、海越麥芽和江蘇農墾前五大企業的產量就占到了65.76%。

圖：2021年麥芽行業五大生產商及產量及占比 數據來源：啤酒工業信息網 制圖：鈦媒體平臺運營部

耐人尋味的是，上述麥芽五大生產商中并沒有啤酒企業。

通常，許多產業鏈下游企業為了控制原料成本、確保穩定生產，都會向上游拓展，但是啤酒企業卻對麥芽生意熱情不高。偶爾涉足也只是蜻蜓點水，規模不大。

國內稍具規模的啤酒集團旗下麥芽廠，只有成立于1998年的青島啤酒總部麥芽廠，目前產能為15萬噸，2019年產量為11萬噸。

這是因為麥芽行業的門檻雖然不高，卻是個磨人的生意。麥芽生意里的彎彎繞繞從永順泰招股書中可見一斑。

麥芽行業的資金壁壘較高。首先是前期固定資產投資大，實現規模化生產，盡量提高產能利用率，才能抵消固定資產折舊、無形資產攤銷等固定的成本支出。據永順泰招股書披露，一條10萬噸的生產線，投資額大約需要5億元。這個數據并不夸張，今年青島啤酒在平度投產的10萬噸/年一期項目總投資就在4.6億元左右。

另一方面，麥芽原材料（即大麥）購置的資金壓力較大。以永順泰為例，原材料成本占到公司運營成本的80%以上。2021年大麥進口價格是1972.05元/噸，全年采購金額達到22.20億元，今年1-6月份大麥價格漲至2232.72元/噸，半年的采購金額就達到15.48億元。

有了原材料和產品后，大額的倉儲費用更躲不過。規模生產的麥芽企業需要更大的存儲面積，同時對存儲設備的要求也更高。存儲倉庫一般需要具備良好控制條件、具有麥溫測量裝置及通風裝置，以便監控倉庫溫度、濕度等指標，防止出現蟲害、霉變等情況。

所以為了控制倉儲費用，麥芽廠也頗需花費一番心思。麥芽在同一地區的銷售情況有著明顯的季節性，夏季啤酒銷售量大，麥芽也需求旺盛，冬天則是麥芽的銷售淡季，所以國內麥芽企業在冬天將麥芽銷往海外，不失為減少庫存壓力的一種方式。

此外，麥芽企業還需要盡可能地穩定大麥原料以及麥芽產品的周轉周期，一旦貨物中轉出現障礙，就會大幅度拉高倉儲費用。

2020年，我國對澳大利亞大麥實施雙反政策，永順泰采購的澳麥只能通過進料加工貿易（經營企業用外匯購買進口原材料，制成品由經營企業外銷出口，進口原材料的所有權和收益權屬于經營企業）的方式出口。

相對于一般貿易形式，進料加工貿易在原材料的進口環節免征關稅和增值稅，因此通過進料加工貿易的方式可減少雙反政策對公司的影響，但同時這一種貿易方式會造成倉儲時間較長且需要單獨存放，大大增加了倉儲費用。2020年，永順泰的倉儲費為2318.42萬元，較2019年的1190.23萬元上漲超九成。

此外，由于我國大麥依賴進口，而采購主要以美元交易，所以應對匯率變動也是國內麥芽企業普遍面臨的挑戰。

匯率波動對永順泰經營狀況的影響幾乎僅次于原材料價格。2019年-2021年以及2022年1-6月，匯率變化為永順泰帶來的匯兌損益波動巨大，分別達到2383.27萬元、-2049.32 萬元、-485.56萬元和 2744.50萬元（負號為收益）。其中2022年1-6月期間，公司凈利潤只有約9151.21萬元，匯兌損失能達到近三分之一。因此，每年公司都需要通過遠期外匯合約等方式對沖，以減少外匯波動對公司的影響。

顯然，這樣一門需要精打細算的生意，遠沒有啤酒賺錢。

2022年1-6 月，永順泰大麥麥芽的毛利率為 14.49%，同期，青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒三家企業毛利率最低也不低于34%，最高則達到49%以上。

更關鍵的是，即便只是用于企業內部的原料供應，啤酒企業也很為難，因為麥芽廠的布局是首要難題。

啤酒的運輸成本較高，市場分散，往往要在全國范圍內建設生產基地，這就要求自建的麥芽廠在考慮運輸成本的情況下，也盡量選擇分散建設。但是，前文已經說過，為了盡量攤平前期固定成本的支出，麥芽廠需要實現規模化生產，就要求企業盡量采取集中建廠的策略。

因此，啤酒企業自建麥芽廠就會出現，在經濟運輸半徑內的企業需求量可能難以滿足產能，從而產生較大的產能浪費；如果超出了麥芽廠經濟運輸半徑，則運輸成本太大，反倒不如直接采購麥芽來得經濟實惠。

不過，與下游的啤酒廠商相反，上游的大麥生產商卻紛紛開拓麥芽業務。我國的許多農業巨頭，如北大荒（600598.SH）、蘇墾農發（601952.SH）、中糧集團等，都有子公司從事麥芽的生產、銷售。這些企業大多有大麥種植業務，延長大麥深加工產業鏈，有利于公司培育新的利潤增長點、提高綜合效益。

二、一口鮮啤，來自海外

麥芽行業還有一個鮮明的特點，就是大多數企業分布在東南沿海地區。永順泰生產基地就主要分布于廣東、浙江、江蘇、山東、河北的沿海港口地區。

圖：麥芽企業分布圖 數據來源：企查查 制圖：鈦媒體平臺運營部

其中一個原因是沿海地區經濟發達，消費能力強，啤酒廠商較多，在沿海地區建廠更靠近客戶。另一個重要原因則是我國大麥自給率低，主要依賴進口。

2015/2016年度至2020/2021年度（指前一年的7月到第二年的6月），中國大麥年均進口量超過755萬噸，2020/2021 年度進口量更是達到1204.9萬噸的歷史高位，進口依存度高達83.82%。因此國際大麥價格對我國麥芽、啤酒的價格以及行業盈利能力影響巨大。

國內外的大麥價格也因此呈現出很強的關聯性。自21世紀至今，國際大麥價格經歷了三輪上漲，國內大麥價格也隨之上漲。其中，2006-2007年、2010-2011年的價格上浮主要受大麥主產地自然災害的影響。2021年至今則是因為西方國家推行大規模寬松的貨幣和財政政策導致通貨膨脹，從而帶動了全球糧食價格的普遍上漲。

此外俄羅斯和烏克蘭都是大麥的主要生產國，俄烏沖突的爆發也進一步加劇了大麥供應緊缺，導致大麥價格上漲。

圖：國際大麥價格走勢 來源：五礦證券研究所

唯一一輪只發生在國內的大麥價格上漲則是在2017年-2018年，主要受我國對澳大利亞大麥展開反傾銷調查的影響。

澳大利亞大麥產量長期位列全球前三，也是中國大麥的主要進口國，根據聯合國商品貿易統計數據庫（UN Comtrade）數據，我國從2011年起自澳大利亞進口的大麥占比通常在60%以上，其中2012年進口占比高達82.22%。

雙反政策之后，中國從澳大利亞大麥進口占比跌至7.61%，盡管來自烏克蘭、加拿大、法國和阿根廷的大麥彌補了部分缺口，但2018年-2019年仍然出現大麥進口量的斷崖式下滑，國內大麥供不應求導致了價格飆升。大麥價格的上漲自然壓縮了下游麥芽企業的利潤空間。

圖：我國大麥進口量 來源：五礦證券研究所

并且在此后的2020年5月，中國商務部宣布對原產于澳大利亞的進口大麥征收73.6%的反傾銷稅和6.9%的反補貼稅，總計稅率80.5%，實施期限自2020年5月19日起5年。

受上述“雙反”政策影響，加拿大、法國等地取代了澳大利亞，成為我國大麥的主要進口國。這對麥芽企業的經營產生了一定影響，據永順泰招股書披露，加拿大、法國等其他產區的大麥的價格普遍高于澳大利亞大麥，這使得公司麥芽失去了成本優勢，對銷售情況造成了不利影響。

三、找回麥芽自由

“雙反”政策短期內對國內麥芽企業營業成本造成的影響，也或許是緩解進口依賴過程中必經的陣痛。

二十世紀初，我國大麥栽培面積曾位居世界首位，但后來我國的大麥種植面積和產量逐年下降，這主要受大麥糧食地位變化的影響。

大麥耐受力強，需水量少，容易在寒冷、干旱的地方存活，曾經是歐亞大陸上的主糧，我們曾經有著數千年食用大麥的歷史。然而隨著農耕技術的進步以及人們生活水平的改善，口感更佳的小麥逐漸取代了大麥的糧食地位。如今，只有中東、北美、非洲的局部地區和我國西北部等少數地方還以大麥為主食。

不過大麥的淀粉、蛋白質含量高的特點，則使其成了絕佳的釀酒和飼料原料，有著很高的經濟價值。2022年6月聯合國發布的《糧食展望》中顯示，世界上絕大多數的大麥都用作飼料。在我國，大麥用于工業、飼料與食用消費占比分別為48%、48%和3%，其中的工業用途主要就是釀造啤酒。

圖：全球大麥和玉米消費 來源：聯合國《糧食展望》

1990年到2000年，啤酒產量年復合增長率達到13%，2002年，我國啤酒產量達到2386.8萬千升，超過美國成為世界第一，并連續18年居世界第一。然而上游的大麥產業卻日漸萎縮。據聯合國糧食及農業組織（FAO）數據顯示，2020 年我國大麥種植面積為26萬公頃，總產量90萬噸，較1962年的519萬公頃、594萬噸分別減少了94.99%和84.85%。

國家統計局也紀錄了近16年來的大麥種植情況，不論是大麥播種面積和大麥產量都只有最初的不到1/3。

圖：中國大麥種植情況變化 數據來源：國家統計局 制圖：鈦媒體平臺運營部

與此同時，中國大麥進口數量強勁增長，從2010年174.5 萬噸升至2014年的 541.31萬噸。2015年，中國簽署《中澳自貿協定》對澳大利亞的大麥實行零關稅政策，大麥進口量更是驟增至1073.23萬噸。

此后，澳大利亞大麥進口價格也由2014年的每噸288.72美元下降至2017年的每噸198.05美元，降幅超過31%。受此影響，同期中國國內大麥種植面積減少了約14%。

從結果來看，“雙反”政策提高了中國農戶種植大麥的積極性，對中國大麥產業的發展有一定的推動作用。中國農業科學院農業經濟與發展研究所研究顯示，在“雙反”立案調查后的 2018/2019年度至2021/2022年度，中國大麥國內收購價同比增幅在7%-32%之間，收獲面積同比增幅超過53%，總產量同比增加84%以上。

來源：中國農業科學院農業經濟與發展研究所

我國在大麥種植上有著很大潛力。盡管目前中國的大麥產量較少，但大麥種植在中國的分布很廣，主要產區涉及黑龍江、內蒙古、甘肅、青海、西藏、新疆、河南、湖北、安徽、上海、江蘇、浙江、四川、重慶、云南等15個省份。

其中，云南、江蘇、內蒙古、湖北和甘肅在2011-2017年的大麥產量之和占比一直超過75%，在2017年甚至高達80.52%。

不過大麥產業的發展還存在許多阻礙，例如大麥的產業組織模式還比較傳統。我國大麥產業組織模式大致可以分為兩種，其一是傳統產業組織模式，即大麥種植戶自主進行大麥生產與銷售，大麥價格隨行就市，另一種是現代產業組織模式，指大麥種植戶與合作社或下游加工企業通過緊密聯系完成大麥生產與銷售。

中國農業科學院農業經濟與發展研究所發布的研究表明，與傳統產業組織模式相比，現代產業組織模式顯著降低了大麥種子、農藥和機械等投入成本，并且在收入效應方面，現代產業組織模式比傳統產業組織模式大麥單位面積凈收入提高了31.83%。當前我國大麥產業仍以傳統產業組織模式為主，因此大麥總生產成本較高，而收入較低。

此外，從產量變化趨勢來看，江蘇、內蒙古、湖北等近十個省份的大麥產量在2017 年均比2011年出現不同程度的下降。因此，國內農戶種植大麥的積極性還需要進一步提高。

提振啤酒大麥產業是個系統性的問題，需要在產品結構、栽培技術、農戶積極性、市場交易模式等各個方面一起下功夫。

農業農村部發布的《“十四五”全國種植業發展規劃》將國產大麥產業納入其中，推動大麥產品結構優化和質量效益的提升，并加強大麥研發投入。農業農村部曾發文表示，部門國家大麥青稞產業技術體系，每年投入中央財政經費約2100萬元，支持體系專家在遺傳改良、栽培與土肥、病蟲草害防控、機械裝備、產業經濟等全產業鏈各關鍵環節開展共性關鍵技術研發和集成示范工作。

近20年來，我國科研院所也一直在努力，陸續育成了蒙啤麥5號、甘啤8號、蘇啤8號、墾啤麥13號、云啤12號等不同產區系列大麥新品種，其中甘啤8號、蘇啤6號等高產品種年推廣面積達百萬畝以上。從單產來看，國內大麥在育種栽培上取得了不錯的成績，1961—2018年單產由1052千克/公頃上提高到了3 969千克/公頃。

通過企業與地方合作，來擴大大麥種植面積也是個思路。以百威公司和江蘇農墾集團為例，為了實現原料本土化，從2012年起，百威公司就派出專職農藝團隊，在江蘇本地進行種植和育種。2020年10月，百威公司的子公司百威亞太又與江蘇農墾集團和射陽縣農民代表簽署了戰略合作協議，三方約定，農民將土地流轉給江蘇省農墾集團，實行統一栽種、統一管理的規模化種植，江蘇農墾集團會在農忙時雇傭本地農民，增加農民的財產性收入，百威亞太則會采購這些規模化種植的大麥，并計劃年采購2.5萬噸大麥，合作種植土地5萬畝。

此舉不僅惠及當地農戶，或許也能在國內掀起一場國內原料大戰，從而推動國內大麥產業的發展。

大麥和麥芽的市場價值還有很大開發空間。除了啤酒，麥芽也是威士忌的主要釀造原料。近年來，隨著人民群眾的生活質量逐步提升，對威士忌的消費也逐漸流行起來，2017 年以來，我國對威士忌的進口量逐年提升，同時，我國威士忌的產量也逐年提升。

此外，麥芽營養豐富，具有較好的保健功效，市場上已經出現了大麥芽茶、大麥芽粉等消費產品……看似薄利的麥芽生意也還有更大的市場潛力待發掘。（本文首發于鈦媒體APP，作者 | 李簡，編輯|車銘德）

主要資料來源：

[1] 中國對澳大利亞大麥實施反傾銷反補貼措施的貿易效應[J].中國流通經濟

[2] 中國飼料糧進口替代研究[J].農業技術經濟

[3] 產業組織模式選擇對大麥種植戶生產投入與收入的影響——基于4個省的調研數據[J].農業現代化研究

[4] 我國大麥進口增長的原因、沖擊及貿易政策研究[D].中國農業科學院

[5] 粵海永順泰集團股份有限公司首次公開發行股票招股說明書

[6] 啤酒行業深度報告：高端化&降本增效成為主旋律,五礦證券

[7] 大麥育種與栽培技術研究現狀分析[J].北方農業學報

[8] 中國大麥生產格局變化及其決定因素[J].中國農學通報.

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