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12月29日，踩著2022的尾巴，手握《中國好聲音》《這！就是街舞》多個知名綜藝IP運營商星空華文控股有限公司（HK06698，股價50.35港元，市值200億港元）（下稱“星空華文”）正式掛牌港交所。

星空華文上市之路帶著影視行業特有的曲折——早在2019年，星空華文的前身燦星文化首次披露IPO招股書，劍指深交所創業板。等待兩年，5次預披露更新，終于在2021年2月迎來首發上會，卻罕見性地遭遇了否決。年底，幾乎壓著2022年的尾哨，終于圓夢敲鐘。

次日，同樣有著曲折上市經歷的樂華娛樂，則又一次發起了沖刺。

樂華娛樂在港交所公告擬全球發售約1.2億股股份，其中香港發售1200.6萬股，國際發售約1.08億股，發售價每股3.91-5.06港元，2022年12月30日至2023年1月12日招股，預期股份將于2023年1月19日于聯交所掛牌上市。

這樣的接力在2022經常發生，去年3月8日，港交所的信息顯示，樂華娛樂正式向港交所遞交上市申請；緊接著，5月13日，《中國好聲音》背后的星空華文控股有限公司(以下簡稱“星空華文”)第二次向港交所遞表；7月18日，耐看娛樂控股有限公司（下稱“耐看娛樂”）同樣第二次向港交所主板提交上市申請，招商證券國際、中泰國際為其聯席保薦人。

論持久戰

對于影視行業來說，2022年注定是不夠紅火的一年，但在2022，許多上市持久戰迎來了完結篇。

夏天，7月19日，檸萌影視司通過港交所聆訊，有資格在港交所主板掛牌上市。此前，檸萌影業已經連續兩次沖擊資本市場未果。

而緊接著，7月28日晚間，證監會網站公示博納影業關于首次公開發行股票并上市的申請獲核準，批復自核準發行之日起12個月內有效。IPO過會630天后，博納影業終于等來了批準上市的好消息，即將啟動新股發行。苦等近五年多，博納影業終于拿到A股入場券。

無論是博納，曾經的燦星現在的星空華文，或是檸萌，都屬于國內有實力，且手握代表作的頭部影視公司，而這些公司依然在IPO的漫長道路上前赴后繼，接二連三過門不入。

實際上，自從2016年以來，監管層相繼多次出臺政策，包括廣電總局的內容監管，證監會的再融資監管，再到不斷發酵的稅務監管，影視行業的資本熱潮逐漸趨冷，越來越多的影視公司想要敲鐘，就變得難上加難。

檸萌影視的A股上市路同樣很曲折。

2014年，長視頻崛起的前夜，風口正盛，優質內容供給嚴重不足，各種注水的狗血劇充斥市場。作為后起之秀的檸萌影視出品了一系列優質劇集——《小敏家》《小別離》《小歡喜》《小舍得》《三十而已》。隨后，2021年1月檸萌影業開始啟動A股上市計劃，但于同年6月底終止。終止輔導3個月后，檸萌影視放棄了A股IPO計劃。

不到半年時間，檸萌影視又急于赴港上市，于2021年9月而向港交所遞交招股書，后于2022年3月29日招股書失效。2022年4月8日，檸萌影視再次向港交所遞表，最終于7月20日通過聆訊，距離正式登陸港股只剩下臨門一腳。

但并不是所有的持久戰都有結果——新麗傳媒如是說。

從2012年進入IPO初審后至2017年，新麗傳媒三次IPO均以失敗告終。除了大環境的變化，新麗傳媒上市屢次失利主要是業務模式相對單一、收益不穩定、核心資產受核心制作人員流動影響大等因素影響。

到2018年3月，當時新麗傳媒的第二大股東光線傳媒，以33.17億元的價格將其持有的新麗傳媒27.64%的股份出售給林芝騰訊，自此，新麗的第二大股東易主為騰訊。

實際上，在當時，這釋放出了十分積極的市場信號，騰訊主后，新麗的估值約為120億元，如果IPO成功，A股將再添一家實力強勁的影視公司。而在當時，“電視劇一哥”華策影視的市值為88億，慈文傳媒的市值更是跌到了只有26億。

但不到半年，2018年8月13日，閱文集團發布公告，宣布擬以不超過155億元收購新麗傳媒100%的股權。根據公告，該筆收購將以現金與新股相結合的方式進行結算。交易完成后，新麗傳媒將成為閱文集團全資子公司。

自此，新麗徹底放棄敲鐘夢，投入“三駕馬車”的全速奔跑之中。

曲折，是市場變化后，影視公司上市的旋律。但上市難，苦于制作成本與營收壓力的影視公司依然要前赴后繼。

上市難，癥結在哪？

影視行業接連的頹勢讓市場越來越趨于理智。

從大盤數據來看，根據《中國經濟周刊》報道，2022年前三季度，國內代表的21家影視公司凈利潤共約-8.38億元，同比下降134.58%。去年同期，這21家公司凈利潤共約24.22億元，其中凈利潤為負的有6家，凈利潤超過1億元的有7家。

落到每一家公司，2022都是不容樂觀的一年。

光線傳媒遭遇了上市11年以來的首次第三季度虧損；華誼兄弟前三季度凈利潤同比下降144.66%，久無爆款電影作品出現。橫店影視前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤由盈轉虧，同比下降263.91%至-1.06億，而第三季度的單季營收、凈利雖呈現雙雙上漲的態勢，但凈利潤與扣非凈利潤仍處于虧損狀態。

市場如此，即使上市成功，前路也并不清晰。

以檸萌影視為例，雖然報告中稱其作品表現優異，但檸萌影業近兩年的營收和凈利潤卻逐年下降。招股書顯示，檸萌影業2019年、2020年、2021年營業收入分別為17.94億元（人民幣，下同）、14.26億元、12.49億元，凈利潤分別為0.83億元、0.5億元、0.61億元，均已連續兩年出現下滑。在最近的2022年第一季度，檸萌影業營收為4.71億元，并虧損212.3萬元。

影視作品的創作充滿了不確定性——巨額投資也存在打水漂的風險，叫好不叫座的作品層出不窮，一個好的IP也無法吃一輩子，誰也無法確保內容質量和商業收益的百分百穩定。

類似的不穩定性也同樣存在于星空華文，以星空華文手中最大的IP《中國好聲音》為例，至今，《中國好聲音》已播出至第十季，但其收入已從2019年的4.91億元減少至2021年的2.56億元，毛利率由46.6%減至2.2%。

在近年來的的影視寒冬中，中小企業接連倒閉，相關資方紛紛撤離。降本增效幾乎是大環境的口號，在此情況下，一些實力強勁的影視公司紛紛選擇上市募資，另一些實力規模略顯薄弱的中小影視公司也在蓄勢籌謀上市，這也是2022年影視公司明知上市難卻也要排隊上市的根本原因。

而有持久戰的先例，雖然目前影視公司的上市難度很大，已經上市的影視股在資本市場表現也不盡如人意，但依然擋不住后面一大堆公司排隊上市的熱情。

上市后紅布定價方案的檸萌影視也曾表示，上市后募集的資金主要用于進一步擴展 IP 庫、為版權劇制作提供資金、開拓新商機、尋求戰略投資及收購機會。

而上市后的表現如何，是否盈利，也就顯得沒那么重要了，畢竟對于大部分公司來說，先活下去才是最要緊的事。

不過，目前A股對影視公司的IPO申請越來越謹慎嚴格，上市門檻不斷抬高。且由于影視公司業績存在的客觀不確定性，爆款作品生產不穩定，加上近年來頻發的“明星塌房”事件、多變的行業政策也讓影視項目的風險激增，而業績的可持續性卻是監管層對擬上市公司考察的重點，這方面影視公司具有天然的劣勢。

只能說，未來，影視公司上市的“蜀道難”，還將繼續下去。

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