身處光伏這一資金密集型行業，晶科能源（688223.SH）對資金的需求可想而知。距離前次融資僅半年時間，晶科能源再推百億募資計劃，且兩次巨額募資均未繞開補流、償債。據其發布的問詢函回復修訂稿，公司2022-2024年新增流動資金缺口規模52.3億元。大規模募資補流的晶科能源，仍沒停下其快速擴張步伐，其資產負債率更是高于同行。

舉債融資補流，難填資金缺口

公告顯示，晶科能源此次計劃募集資金100億元，主要投資于N型技術路線，具體項目包括：“年產11GW高效電池生產線項目”“晶科光伏制造有限公司年產8吉瓦高自動化光伏組件生產線項目”“上饒市晶科光伏制造有限公司新倍增一期8GW高自動化組件項目”“二期20GW拉棒切方項目一階段10GW工程建設項目”，主要用于擴大公司硅棒、電池片、組件等優質產品相應產能，除此之外，公司擬使用30億元募集資金用于補充流動資金及償還銀行借款。

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實際上，此番晶科能源重點布局N型，總投資額高達110.92億元，除了募投資金100億元之外，公司還需自籌資金10億元。區區十億元，對于光伏產業動輒上百億投資或不值得一提。然而對于晶科能源來說，籌措這筆資金或許并不容易。

鈦媒體APP注意到，截止去年三季度末，晶科能源貨幣資金雖有264億元，其中受限貨幣資金占比高達53%。剔除受限資金及擬繼續用于 IPO 募集資金投資項目的資金外，公司可支配的貨幣資金約104.54 億元，及可短期變現的銀行承兌匯票余額約 23.97 億元等。但是公司短期借款111.9億元，一年到期的非流動負債為15.82億元，同時還有高達418.8億元的應付賬款及應付票據，流動性明顯承壓。

此外，晶科能源在建項目海寧研發中心建設項目、新型太陽能高效電池片項目二期工程項目投資金額較大，扣除公司首發已籌資金額后，預計未來投資資金缺口約25.44 億元。同時，考慮營運資金需求、長期投資需求、償還和周轉有息債務需求等，晶科能源測算2022-2024年新增流動資金缺口規模52.3億元。

由此可見，即便短短半年之后，晶科能源再度拋出巨額募資計劃，并使用其中相當一部分資金用于補充流動資金及償還銀行借款，依然難以填補快速擴張帶來的資金缺口。項目資金缺口將如何解決？是否會影響項目進程？鈦媒體APP多次聯系公司予以求證，但始終未能接通。

資產負債率高于同行，毛利率低于同行

除了資金缺口難填外，晶科能源多項財務指標并不好看。上市僅6個月后啟動再融資，晶科能源或許也有降低負債方面的考慮。

數據顯示，2019年至2021年及2022年前三季度，晶科能源的資產負債率分別達到79.94%、75.24%、81.4%、77.05%，與天合光能、晶澳科技、億晶光電、隆基綠能等組件廠商相比，晶科能源負債率連續四年位居第一。

對此，晶科能源方面稱，“公司受制于A股上市時間較晚，融資渠道較為單一的原因，公司主要通過銀行借款形式籌措資金擴張公司產能、維持運營周轉。因此負債總額較同行業可比上市公司更高。”

晶科能源負債率高于同行業的同時，運營效率不及同行。Wind數據顯示，隆基綠能和晶澳科技的存貨周轉天數是73天，晶科能源需要99天。而高企的存貨周轉率也讓晶科能源的存貨節節攀升。截至2022年三季度末，公司存貨高達214.3億元。對此，公司解釋稱，主要因公司境外收入占比明顯高于上述同行業可比上市公司，境外資產周轉速度拉低了整體的存貨周轉率。

鈦媒體APP注意到，組件出口產品的毛利率更高。晶科能源主要銷往國際市場，應該擁有更高的毛利率，但是事實卻相反。晶科能源的銷售毛利率要低于隆基綠能、天合光能、晶澳科技。2022年三季報披露，晶科能源的銷售毛利率為10.24%；而天合光能和晶澳科技都為13.4%。受益于硅片業務，隆基綠能銷售毛利率高達16.11%。（本文首發于鈦媒體APP，作者|夏峰琳）

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