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受益于在硅料以及電池片領域的深度布局，2022年的通威股份，依舊過得十分滋潤。
臨近年假最后一個交易日的前一天，通威股份發布公告，扣除非經常性損益后，預計2022年凈利潤為260-280億元，與2021年的82億元相比，增長了206%-230%。
在如此大基數下達到2倍以上的高增長，按照常理勢必會引起二級市場的一陣騷動，不說一飛沖天，起碼能將股價拉高一個臺階。
但出色的業績表現，似乎并沒有得到散戶們的共鳴，通威股份的股價始終徘徊在40元左右。
原因也很簡單。雖然近些年光伏行業高景氣度，板塊企業業績與股價均呈現出爆發式增長，但隨著行業供需關系變化，硅料、硅片以及電池片等上中游產品價格變動仍較大。
并且多位市場人士認為，這兩年處在最上游硅料環節的暴利引來眾多投資者，未來硅料產能要遠超需求。所以對于在2022年“擁硅成王”的通威股份來說，2023年的業績大可能會出現轉折。
本文將從2023年光伏行業整體發展趨勢來探討，通威股份的高盈利是否會被終結？硅料價格波動會對通威股份造成怎樣影響？在行業內卷利潤承壓下，又為何積極擴張？未來是否會出現產能過剩的情況？今年還能像去年一樣風光嗎？
進入放量前的博弈階段
從2020下半年開始，受產業鏈供需錯配影響，高純晶硅產品供不應求，導致硅料價格直線上漲，上游吃肉、下游吃土也成了行業主旋律。通威股份的業績、股價隨之飆升。
據公開資料顯示，2020年7月初，多晶硅價格維持在60元/千克左右，2022年突破300元/千克大關。粗略估計，兩年時間，多晶硅價格漲幅已達400%。再看通威股份業績，2019-2022年（2022年為預估），分別實現歸母凈利潤26.35、36.08、82.08、260億元，同比增長30.51%、36.95%、127.05%、206%。可謂是賺得盆滿缽滿。
然而，上游這種不健康的價格上漲，讓中下游企業苦不堪言。不少光伏企業直指龍頭公司引導多晶硅按周定價，推升價格上漲。
2021年，愛旭股份在《關于光伏行業熱點、難點問題座談會的匯報材料》中，直接點名通威股份，直指其囤積居奇，刻意抬高物價，導致行業供需錯配，原材料短缺。此外，在2022年光伏產業鏈供應論壇上，電站運營商也大吐苦水，表示收益不達標，光伏項目很難落地。
轉折發生在2022年10月。工信部、國家市場監管總局、國家能源局三部門聯合印發有關要求，并集體約談了部分多晶硅骨干企業及行業機構，嚴厲打擊光伏行業領域哄抬價格、壟斷、制售假冒偽劣產品等違法違規行為。隨后市場硅料價格踩下剎車，開始大幅下降。
2022年12月底，PV InfoLink的數據顯示，單/多晶硅致密料最低價跌至185元/千克以內。與11月300元/千克左右的水平相比，呈現斷崖式下跌。不過今年春節后，單/多晶致密料價格成交均價又上漲至240元/千克。
雖然下降速度超出不少人的預期，但2021年末硅料價格也曾在短時間內出現下跌，隨后更是反彈一路漲至308元\千克。與現在情況類似，所以部分業內專家不再輕言硅料拐點的到來。
而在「科技新知」看來，當前硅料價格變動，一方面凸顯了光伏產業鏈中上游龍頭企業對價格的控制能力和傳導能力；另一方面也需要注意，硅料價格回升，更有助于那些處于觀望中的硅料企業項目加速落地。
硅業分會專家委副主任呂錦標在接受采訪時表示，2023年國內多晶硅產量保守估計有146萬噸，加上進口多晶硅可達156萬噸，這些硅料已經足夠600GW光伏裝機。這不僅遠超明年的全球光伏裝機量需求，即使是潛在的光伏市場需求全部激活也無法消化。
此背景下，硅料價格的下跌是中短期內的必然趨勢。因此目前市場雙方正處于“僵持”和“觀望”狀態，在不斷地尋找新的價格平衡點。
但對于通威股份來說，一個事實是“擁硅為王”的時代已經成為過去。當下價格波動意味著行業上下游企業博弈加劇，而隨著硅料廠商新產能的不斷落地，硅料價格周期向下將會成為共識，硅料業務很難再次推動其業績增長。
更長期來看，通威股份近兩年的業績增速，更多來自硅料的供需錯配。而行業簽訂硅料長單多為鎖量不鎖價，未來隨著市場供需平衡，通威股份將難以保持目前較高的毛利率，業績必然會受到影響。甚至需要擔心未來出現產能過剩，打起價格戰的情況。
產能過剩，提防價格戰風險
光伏行業的周期性極其明顯，呈現“市場火熱—擴張產能—產能過剩—價格戰—重新洗牌”的規律。
資料顯示，通威股份2022年多晶硅設計產能為23萬噸，當年有效產量約為24萬噸（含超產）。CPIA數據顯示，通威股份2021年多晶硅產量達到全球第一，市場占有率達17%。
不過，通威股份在硅料產能上的擴張，并未受到市場因素影響。
據官方公告，其規劃建設的多晶硅項目還有樂山三期（20萬噸）、包頭三期（20萬噸）、云南保山二期（20萬噸），共計48萬噸的擴產規劃。通威規劃2024-2026 年高純晶硅產能為80-100萬噸。這一數字接近2022年國內多晶硅產能之和。
然而，目前短期供需失衡情況之所以還不嚴重，主要是因為2022年新建成的項目，需要一段時間來完成產能爬坡。
2022年12月29日，中國有色金屬工業協會硅業分會常務副會長林如海，在中國硅業大會上介紹了多晶硅供應情況：2021年國內多晶硅在產企業僅為13家，目前統計在建、擬建的新進企業達到22家。
2022年多晶硅產能達到117萬噸，預計2023年達到239萬噸，2024年達到403萬噸，2025年達到623萬噸，屆時可滿足1800GW光伏需求量。綜上可以看出，供給嚴重大于需求，上游硅料價格進一步下跌，將是必然趨勢。
另外有業內人士認為，由于硅料、硅片行業集中度較高、控制市場能力較強，因此未來如果出現價格競爭就會非常劇烈，市場價格可能會出現大幅滑坡。
除硅料外，通威的電池片業務或也不容樂觀。
2021年前后，光伏電池片受上下游擠壓，通威股份的電池片組件業務盈利也開始承壓，毛利率不足9%。
意外的是，在毛利本就偏低的情況下，通威股份竟然實施大幅降價。2022年12月27日，通威太陽能在其官網公布最新電池片價格，182mm、210mm的單晶PERC電池價格分別為1.07元/W、1.06元/W，較10月25日報價，分別下跌19.54%、20.3%。
此舉也被認為是保市場份額的無奈之舉。
因為當硅料不再緊缺的時候，比拼的就是非硅成本，而非硅成本更考驗企業的技術升級能力。電池片環節主要就是轉換效率、薄片化、大尺寸等領域的比拼，包括像N型TOPCon、HJT、鈣鈦礦以及HPBC等新電池技術應用，肯定會越來越多。
但目前市場還屬于百家爭鳴階段，日后哪一種技術能夠成為主流還是未知。所以不少傳統大廠傾向于漸進式創新的TOPCon，因為可以延續舊有產線；新玩家則多數會選擇更具顛覆性的HJT，來打破現有格局，而老玩家也只能用擴產來增加勝算。
因為光伏是典型的重資產行業，而且技術更迭迅速，企業產能越大。產業鏈一體化程度越高，在技術迭代中承擔的風險就越大，一旦押錯技術路線，或是經營節奏沒有踩準，往往就會陷入困境。
另外，電池片的擴產周期幾乎是整個產業鏈中最短的，僅需要半年到九個月時間，如果出現供不應求的情況，其他企業也會積極提高產能。
通威股份降價發起價格戰已是“陽謀”，但說其不擔心業績變動一定是假的，利潤繼續承壓也是必然。
激進擴張下，暗生隱患
事實上，通威股份作為硅料和電池片的巨頭企業，一體化發展的野心早已人盡皆知。
2022年8月17日，通威股份以1.942元/瓦的最低報價中標華潤3GW組件集采項目，這一價格比億晶光電、隆基股份子公司報價低0.05元以上。
自此，通威股份正式進軍組件市場，并且產能密集擴張。截至2022年底已實現14GW組件產能，2023年還有多個在建項目，到年底有望實現80GW產能。出貨方面，根據第三方機構統計，去年預計實現9GW組件出貨。
因此，有業內分析認為，硅料產能擴張，或是通威股份組件產能增加后的一體化布局，且利用其上游成本優勢，增強其在組件環節的控制。
但需要注意的是，整個行業不只中上游企業在擴產，下游組件也一直在瘋狂擴產。
據機構不完全統計，2022年行業新建組件擴產項目規模已超400GW，龍頭企業擴產加上新玩家跨界入局，光伏組件總產能預計超過800GW。
而近期，各大機構紛紛調升2023年光伏需求至400GW。這也意味著，即便未來光伏景氣度持續高企，但供給遠遠超出了實際需求，終究消化不了如此巨大的產能。
并且，組件作為光伏發電的終端環節，使用壽命、轉換效率、衰減、安全性等各項指標有著嚴格的要求，下游用戶更為青睞擁有更多渠道、更強品牌影響力和更高市占率的廠商。
一線龍頭廠商行業地位穩固，在行業中具備較強話語權，對行業標準的制定有著一定的影響力，后來者往往需要較長時間來打破這一壁壘。
此外需要指出的是，前些年國內光伏企業裝機量的提升，主要得益于國內分布式光伏的高增長以及歐洲能源危機帶來的持續訂單，這兩個細分市場對于價格還不太敏感，但需求難以持續增長。
然而，業內統一認為2023年是地面電站大年，但其對價格十分敏感，這意味著光伏上中游玩家們的利潤率將被相對壓縮。在這個大背景下，剛入局的通威股份想要賺錢并不容易。
隨著光伏上游硅料價格回調，通威未來或不僅需要面對去產能風險，同時還需要謹防“價格戰”背景下大額資本性支出引發可能存在的財務風險。
一方面，公司大額的資本性支出，意味著將來存在高攤銷和折舊，為未來折耗利潤埋下伏筆；另一方面，高額的資本性支出會帶來高額的資金需求，導致有息負債持續攀升，侵蝕財務費用。
近兩年，通威股份趁著光伏東風可謂是極其風光。但所謂“萬物皆周期，周期皆供需”，吃到了前期紅利，就需要接受市場中后期帶來的劇烈競爭，以及不可避免的價格戰。在接下來的后半場上，可以預見，通威很難再像之前那樣瀟灑了。
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