從2022年底至今，對于持有新能源的投資者而言，是非常慘淡的。本輪大盤的反彈始自2022年11月初，以疫情防控政策的全面調整為標志，主要的大盤指數均觸底反彈，市場從全面輪動上漲到結構性上漲，其中表現最好的板塊無疑是2022年跌得最慘的行業，如科技、消費、傳媒、互聯網平臺等。

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與之相比，近三年表現強勁的新能源卻十分慘淡，從2022年10月31日至2023年2月22日，新能源行情與主要大盤指數完全背離，上證指數、創業板指、滬深300分別上漲12.87%、8.95%、15.97%，同期中證新能指數與光伏產業指數分別跌2.74%、5.01%。

為何新能源沒有跟上本輪大盤反彈的節奏？新能源的行情已經結束了嗎？又該如何看待未來新能源賽道的投資機會？

需求不振，新能源行情熄火

回過頭看2022年10月至今的反彈行情，疫情防控政策的調整是點燃第一波反彈行情的助燃劑。

政策調整之后，跌幅較深的行業率先迎來估值的修復，消費場景的修復、互聯網平臺企業等均開啟單邊上漲行情。從各行業之間的比較邏輯來看，哪個行業受到疫情影響最大、受到疫情防控政策影響最深，毫無疑問反彈力度最大，因此在2022年10月至春節前的時間內，估值受到極致壓制的線下消費、酒店旅游、互聯網等行業反彈最快，彈性最大。

相比之下，包括新能源車、光伏、儲能、風電等在內的新能源過去雖然一定程度受到疫情的影響，但仍然處在擴張發展階段，各類新能源發電裝機量快速提升，新能源車滲透率不斷創下歷史新高。反映到資本市場上，從2019年末至2022年末，新能源整體是估值、盈利雙提升的戴維斯雙擊行情。

新能源對疫情防控政策的調整并不敏感，因此在疫情防控政策調整后，以估值修復、場景修復為主的第一波反彈行情中，新能源缺乏行業間的比較優勢。

需求不振甚至減弱，是影響新能源行情的另一重要因素。

與其它受疫情影響較大的行業不同，新能源市場在過去三年的發展中，終端需求是在不斷上漲且增速也在上漲的，特別是新能源車，在2022年新能源車購車補貼延續的特殊政策下，中國市場新能源車銷量進一步的爆發，根據Trend Force數據，2022年中國市場占全球新能源車銷量比重提升至63%。

反映到市場上，新能源車最重要的上游原材料，電池級碳酸鋰價格不斷破新高并觸及60萬元/噸的天價，光伏上游原材料也類似，在下游裝機量需求暴漲之下，硅料價格最高觸及約33萬元/噸。

下游需求的爆發也讓產業鏈中的上游企業賺的盆滿缽滿，根據各上市企業的2022年業績預告，主要鋰礦上市公司業績預增中位數約為五倍左右。光伏上游的硅料企業也不遑多讓，通威股份、大全能源、協鑫科技、新特能源這四家主要硅料上市企業的合計預計凈利潤達到727億元至749億元，預計凈利潤增幅均超過160%。

但是，從今年新能源下游的需求看，光伏、新能源車兩個最強賽道的需求可能已經面臨階段的高點。光伏可能尚存不確定性，但新能源車面臨國補退出，行業車企的降價內卷，今年銷量增速大概率下降。乘聯會就在年初指出“在2023年新能源政策退市后，（新能源車）銷量增長會是一個嚴峻的問題”。

需求的下降已經快速的反映到了上游原材料價格上，“一貨難求”的碳酸鋰在短短不到三個月時間內價格已經急跌三分之一，價格不到40萬元/噸。

硅料價格雖然在春節前后有所反復，但也同樣相較于高點下跌了超過20%。

在經過過去三年爆發式的增長后，新能源賽道內企業的增速可能都在2022年達到了階段的頂峰，這也就意味著，行業的估值在過去也到達了階段的頂點。

需求的不振，加上疫后修復間的比較劣勢，使得新能源在本輪的反彈行情中盡顯頹勢。那么，這是不是意味著新能源賽道的行情已經走到了盡頭？

估值到盈利，投資新能源不妨多點耐心

如果從長期來看，新能源是眾多賽道中確定性最強的行業之一，碳中和不僅是中國的目標，也是全世界的目標，美國也在2022年10月通過了《通脹削減法案》，大力的鼓勵新能源在本國的發展，以實現經濟、能源的轉型。

不過對于投資者而言，顯然很難將目標放到十年甚至二三十年后，所以短期、中期的變化就更值得我們去關注。

首先還是來看市場風格的變化。

在2022年10月至春節前的反彈行情中，市場率先掀起的是預期修復的行情。在進入2023年2月春節以后，市場從預期修復轉為數據驗證的邏輯，經濟數據、金融數據、行業數據、上市公司業績等都成為檢驗市場修復成色的因素。業績預告盈利差，春節期間及近期統計數據較差的行業開始盤整。盈利能力強、增速高漲的新能源行業在春節前迎來了一波“業績預告行情”。

其次是行業的需求，以2023年全年新能源（光伏、風電、儲能、新能源車）下游的需求來看，新能源車的需求增速下滑是確定性事件，行業的看點在于新能源車的智能化，以及新能源車海外需求的變量。

光伏在一季度走出了超出市場預期的行情。一般而言一季度是光伏裝機淡季，但2023年呈現出“淡季不淡”的行情，硅料價格也出乎意料的出現反彈行情。但在硅料供給產能大幅度釋放的情況下，全年硅料價格的下降也將是大概率事件，上游價格的下降將一定程度上刺激下游裝機量的提升。

行業的邊際最大增量可能在于儲能的需求。從鋰電的下游需求看，近年來從消費電子向動力電池快速轉變，在全球新能源快速發展的情況下，當前儲能電池的需求在快速增長。

最后是估值與盈利的匹配。以新能源估值和盈利的匹配情況來看，當前中證新能指數PETTM為22x左右，在近三年的估值歷史分位為3%。

另一方面，無論是碳酸鋰價格的下降，還是硅料價格的下降，對于整個產業鏈而言，都是一定程度的利好，產業鏈內部的利潤分配從上游向中下游轉移。以指數整體看，中證新能整體在未來兩年內仍然保持在25%以上的凈利潤增速，匹配22x左右的估值，行業整體仍然具備較高的配置性價比。同時，從長期來看，新能源的需求仍然具有長期可持續性，市場也將從賺估值的錢轉向賺盈利的錢。所以，對于新能源的投資者而言，不妨保持耐心，靜待盈利的釋放。

關鍵詞： 新能源車