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通過港股聆訊的力盟科技，或許還沒有到可以高枕無憂的時候。

深度捆綁“媒體發布商A”，力盟科技成“大廠傀儡”？

在通過聆訊之前，投資市場始終都流傳著力盟科技“帶病上市”的質疑聲。

首先，也是較為直觀的“增收不增利”困境。

根據力盟科技的招股書可以發現，在報告期內，2019年至2022年前三季度中，力盟科技的營收分別為953.1萬美元、1168.6萬美元、1434.6萬美元、1017.1萬美元。至少在前三年都保持著每年200萬美元的增長，復合年增長率也達到了22.7%。

但同期的凈利潤分別為520.4萬美元、589.1萬美元、577.5萬美元、272.1萬美元。自2020年之后，明顯出現了反向增長態勢，即便2022年第四季度能夠追平前三季度的凈利潤水平，也很難扭轉局面。

其次，是過高的資產負債率和銷售成本。

招股書顯示，力盟科技在報告期內的資產負債率分別為645%、281.5%、528.8%、674.3%。不僅遠超同行企業，甚至已經超越了金融、房地產等高資產負債率的行業平均水準。

高負債的壓力下，力盟科技的銷售成本也居高不下。報告期內分別是97.7萬美元、146.1萬美元、217.7萬美元、201.6萬美元，其中絕大部分的成本支出都花費在人力資源上，在2022年前三季度，人力資源成本已經占據了88.4%的份額。

考慮到力盟科技招股書中呈現出的增收不增利，各方面普遍對其是否具備充足的償債能力表示懷疑。同時，在人力資源管理上的過于側重，也引發猜測，質疑其是否存在向勞動密集型產業轉變的傾向。

此外，還有類似于公司股權過于集中、實控人夫妻上市前“突擊分紅”1380萬美元等傳聞，都在指向力盟科技“帶病上市”的問題。由于缺乏后續報道和官方回應，在此我們不予評論。

即便力盟科技終究還是成功通過了港股聆訊，但在一些事關企業未來發展潛力的業務相關細節上，力盟科技似乎依舊未能完全打消投資市場的疑惑。

例如在力盟科技招股書中披露的，截至2022年9月30日，力盟科技與全球19家知名媒體發布商進行了策劃與合作。其中主要包含了“媒體發布商A”、谷歌、推特、TikTok、LinkedIn、YouTube、Snapchat等海內外知名社交媒體平臺。

如此不得不令人問上一句，這位神秘的“媒體發布商A”，究竟是何許人也？明明可以和谷歌、推特、TikTok、YouTube等一線品牌相提并論，甚至超越他們被列在首位，為什么在招股書中沒有亮明身份？

而且從招股書中不難發現，被標注為“媒體發布商A”的媒體平臺，是報告期內力盟科技單一最大媒體發布商，從2019年至2022年前三季度，分別占據力盟科技99.6%、99.2%、99.6%、99.6%的總支出金額。

在補充資料時可以發現，根據弗若斯特沙利文的資料，早在2021年，中國營銷主在“媒體發布商A”平臺的應占總賬單金額，在中國跨境數字營銷行業的總賬單金額中就占據了46.6%市場份額。

不得不說，“媒體發布商A”的實力強勁，選擇和其進行深度合作無可厚非。但連續多年都超過99%的比例，幾乎可以視作將主要營收渠道都放在對方平臺上，從獨立經營的角度來看，屬實有些夸張了。

甚至如果不仔細探究，甚至會產生類似于“力盟科技是對方旗下子公司”的誤解。若是任由這些誤解繼續延伸，對上市企業而言，失去自主經營能力、淪為大廠附庸的后果如何，自然不需多言。

畢竟能夠從推特、TikTok、YouTube這些各領域頭部企業手中搶走業務，放眼國內，或許只剩下與之相對應的，手握微博的新浪、持有微信QQ的騰訊、被譽為“中國YouTube”的B站等平臺。

而這些國內互聯網大廠，手握流量資源和平臺優勢，自然是不肯把雞蛋都放在一個籃子里。就像騰訊在今年3月初，在自家擁有SaaS服務業務的基礎上，還是和力盟科技主要競爭對手之一的微盟，在區域汽車行業達成了廣告合作。

當然，以上對“媒體發布商A”真實身份的判斷僅僅只是猜測。力盟科技身為中國第四大跨境數字營銷服務提供商，擁有2.7%的市場份額，自然是不會甘心做別人的小弟。

至于為何會將公司業務經營和財務業績和“媒體發布商A”深度捆綁，主動承擔渠道單一的風險，或許也是有著我們所不知曉的多方面考量吧。

垂直SaaS或成主流，AI利好跨境營銷服務

雖然在經營環節仍存在疑問，但力盟科技對SaaS業務的重視，還是值得肯定的。

在招股書中，標準化數字營銷、定制化數字營銷、基于SaaS的數字營銷，共同構成了力盟科技的主要業務板塊。報告期內，標準化業務的營收占比呈現出逐年降低的趨勢，已經掉出60%區間降至54.3%，而SaaS業務在2021年的占比則是由13.5%快速上升至19.0%。

在公司盈利能力承壓的當下，SaaS業務的快速拓展，或許也是力盟科技尋求上市的重要依仗。

只不過，SaaS行業在經歷過疫情期間的爆發式增長后，在2022年開始進入了低潮和冷靜期。表現在力盟科技2022年前三季度中，SaaS業務的占比降回14.7%，定制服務維持在26%左右，反而是此前逐步減少比重的標準化業務，回升至59.4%。

另外，根據艾瑞咨詢的《2022年中國企業級SaaS行業研究報告》，受到全球宏觀經濟環境的影響，2022年全球SaaS行業整體發展放緩，國內市場更是出現了明顯的增速下滑。預計2022年將出現首次增速降至10%以下的情況，由2020年的峰值48.7%，經由2021年的35.2%，降至9.5%。

甚至據不完全統計，當前國內主要SaaS企業，大都處于微利或者虧損狀態，市值和估值縮水的情況比比皆是。由于高速增長無法繼續維持，整個2022年投資市場對SaaS行業的投資頻率和金額，都出現了明顯降低。

通過天眼查就能發現，近一年成立的SaaS相關企業，僅有17條相關信息。

當然，在數字化轉型已經成為經濟發展升級大趨勢的當下，SaaS行業并沒有走到盡頭，更像是身處螺旋上升的通道里，在冷靜中等待另一輪爆發增長的到來。

且不說近些年來，發展數字經濟已經多次被寫入政府工作報告。今年兩會期間，更是有包括360創始人周鴻祎在內的多位代表，在提案中建議推廣SaaS服務模式，至少在宏觀政策層面，SaaS行業仍舊大有可為。

而站在商業角度，當前SaaS行業的短暫下行，主要集中在通用型SaaS領域。畢竟相比垂直類SaaS應用，通用型SaaS的市場占比要高出7倍左右，但二者的投資數量卻并沒有拉開太大差距。

考慮到SaaS產品主要消費群體位于B端企業市場，而經濟下行期間，缺乏資金的企業也更傾向于選擇性價比更高、距離業務更近的SaaS工具。例如財稅、OA協同、HCM等通用型SaaS，已經出現了明顯的業績下滑，反而是相對而言更“垂直化”的CRM、SCRM，仍舊保持著健康發展的勢頭。

因此，我們可以判斷，垂直類SaaS的上升窗口仍未關閉，而且在經歷過短暫冷靜期之后，從垂直領域深耕數字化轉型也會成為大趨勢。力盟科技基于SaaS的跨境營銷數字服務，也很有希望在不遠的未來大放光彩。

例如這兩年來的明星賽道AI，AIGC、谷歌ChatGPT聊天機器人等顛覆行業的AI產品接連問世，直接拉高了全球投資者對AI賽道的期望。盡管百度的文心一言在推出后，一度以人工智障聞名于世，但至少延續了ChatGPT的熱度，為國產AI產品打開了局面。

根據IDC的統計數據，中國AI市場規模將以24.4%的CAGR增長率，在2025年超過184.3億美元，成為全球排名第二。

而AI產品的落地應用，與SaaS有著天然的契合。無論是為規模化業務場景提供算法支持，還是多平臺融合優化、產品服務升級、營銷推廣解決方案等等，都具備SaaS化的商業潛力。

尤其是在SaaS軟件出海熱潮仍未消退的當下，包括力盟科技在內的跨境數字營銷服務商們，也都有著不小的可發掘市場。

但與之相應的，如何解決SaaS出海后所面對的本地化問題，以及如何衡量文化差異和海外發行成本，也將成為不得不面對的新難題。

無論如何，還是希望力盟科技在上市后，能夠一切順利吧。

參考資料：

《新股消息丨力盟科技通過港交所聆訊 與谷歌、TikTok等19家全球頂級媒體發布商合作》——智通財經

《“帶病上陣”的力盟科技 1380萬美元分紅進實控人夫婦腰包》——鰲頭財經

《中國跨境數字營銷服務行業現狀深度研究與未來投資分析報告 》——智研瞻產業研究院

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