在制造業轉型升級的大背景下，工業母機概念在二級市場熱度持續攀升。工業母機板塊概念指數自今年年初以來，整體漲幅超過20%，龍頭華中數控（300161,SZ）股價在上月續創歷史新高。兩年前，當工業母機概念剛被市場關注時，龍頭卻是“小身板”的華辰裝備（300809，SZ），在游資、機構的助推下，它扛起了板塊領漲的大旗。然而在工業母機行業正迎來轉型升級的關鍵階段且隨著政策利好的推動，行業景氣度回升之時，曾經的“總龍頭”的股價坐上“過山車”，如今已較巔峰時期跌去四成。

【資料圖】

深剖華辰裝備，其作為工業母機的“成色”十分孱弱。不僅產品結構單一、且研發投入不及大部分同行公司，甚至還面臨疫情沖擊下新增產能遲遲不能落地、細分領域天花板肉眼可見，不得已用犧牲利潤換市場的慘淡現實。反映到上市公司財報上，即上市后收入規模“原地踏步”，毛利率一年不如一年的境況。

脫掉工業母機的外衣后，華辰裝備現有業務還能撐起這不到50億的市值嗎？

“難產”的產能與競標壓價之殤

華辰裝備“全自動數控軋輥磨床”隸屬于金屬切削機床制造業下的磨床分支，公司曾在年報中披露自己是行業領軍企業，2019年市場份額44%，排名全國第一。但按照2019年數據推算，這一細分領域天花板并不高。

保持市場競爭力、市場占有率，“做精現有產品+拓展新產品線”是最有力的手段，這需要在產能有突破。

華辰裝備籌謀IPO時，就有了“盤算”。根據招股書，華辰裝備計劃募資6.78億元，72%的募資額投入到全自動數控軋輥磨床升級擴能建設項目、智能化磨削設備生產項目中。

其中，“全自動數控軋輥磨床升級擴能建設項目”是對現有生產基地進行技術升級改造。根據華辰裝備測算，投產后將實現全自動數控軋輥磨床產能每年60臺/套，其中，用于替換、淘汰原有落后產能每年20臺/套，新增產能40臺/套。

智能化磨削設備生產項目主要內容為完成每年60臺高精密數控萬能外圓磨床、20臺數控連續軌跡坐標磨床的生產能力建設。華辰裝備意在通過該項目的實施，全面開展高精密數控磨床的研發、設計、生產、服務等業務。

按照原定計劃，全自動數控軋輥磨床升級擴能建設項目和智能化磨削設備生產項目分別在2021年12月、2022年6月達到預定可使用狀態。

但現實的骨感打敗理想的豐滿。由于疫情國外供應商的技術團隊無法及時有效開展現場設備調試指導工作、關鍵進口設備、核心零部件供應短缺，無法按期正常交付等原因，上述兩大募投項目已兩度延期。

根據2022年年報披露，全自動數控軋輥磨床升級擴能建設項目、智能化磨削設備生產項目投資進度分別為61.26%、17.01%。其中全自動數控軋輥磨床升級擴能建設項目預計今年年底達到可使用狀態。不過，華辰裝備相關人士坦言，“根據目前的投資進度，今年量產有難度”。

新增產能遲遲不能落地，讓身處其間的華辰裝備不僅面臨技術突破、市場拓展的巨大壓力，更無法帶來新的競爭力。

現實問題是，華辰裝備的競爭力大幅下降。數據顯示，2019年-2022年，華辰裝備的毛利率分別約47.34%、45.77%、37.06%、33.29%，四年間下降了14.05個百分點。今年一季度毛利率進一步下降至32.74%。

對于毛利率下滑，華辰裝備相關人士表示：“受大宗商品價格，所需的原材料及外購件價格持續上漲以及人力成本上漲影響”。

除了外部因素，同行間的競爭也十分激烈。上述相關人士談到，“我們的產品是定制化，不同配置價格不一樣。而我們的項目一般都是通過招投標，在投標過程中對方的報價是沒法預估的。因此同行會為了拿下訂單惡意競標，我們也會跟著壓價，否則就可能丟標”。新增產能落地無預期疊加競標壓價，給華辰裝備帶來的直接影響就是日漸式微。

華辰裝備2019年-2022年實現的營業收入分別約4.25億元、2.31億元、4.1億元、3.36億元，對應的歸屬凈利潤分別約1.41億元、0.34億元、0.77億元、0.47億元。

2021年收入與2019年水平相差不大，但其利潤卻只有2019年的一半（收入、利潤增長與2020年基數較低有關）。若剔除掉2020年這個特殊年份，相比2019年，華辰裝備2021、2022年業績節節敗退。在2018年，其營收規模就突破4億元，利潤達1.38億元。

華辰裝備披露的2023年一季度財報，期內實現營收約1.03億元，同比增長19.25%；歸屬凈利潤同比下降37.02%至1498萬元，成長后勁越來越不足。

當然，在轉型升級的大背景下，機床工業低端產品的日子越來越難過。根據中國機床工具工業協會對重點聯系企業的統計：2022年度行業完成營業收入同比下降0.3%，其中金屬切削機床完成營業收入同比下降5.6%。

對比同行49家上市公司，華辰裝備2022年的收入規模僅高于田中精機（300461.SZ）、華東數控（002248.SZ）和科德數控（688305.SH）三家企業，不如秦川機床（41億元）、海天精工（31.77億元）、大族數控（27.86億元）等企業，遠不及大族激光（149.6億元）的零頭，其2022年的收入規模已從2019年的35位退至46位。

根據前瞻研究院統計數據，2020年金屬切削機床上市公司CR5不足9%。華辰裝備多次提到，近幾年，隨著競品競標價格下降，數控軋輥磨床的價格呈下降趨勢，如果未來競爭進一步加劇，產品價格和毛利率有下降的可能。這似乎預示著新增產能未落地前，同行之間的“廝殺”還將繼續。

硬傷：產品結構單一化

據公開資料，華辰裝備的創始人趙澤明曾是貴州險峰機床廠的銷售處副處長。1996年，趙澤明和同事曹宇中（曾任貴州險峰機床廠磨床研究室副主任）、劉翔雄（曾任貴州險峰機床廠磨床研究室技術員）一起辭職投身商海。2007年，三人前往當時國內制造業最發達的蘇州昆山，共同出資2400萬元創辦了華辰有限（華辰裝備前身），三人也因此被稱為“華辰三劍客”。

鈦媒體APP梳理發現，成立至今，華辰裝備可謂是專心做“全自動數控軋輥磨床”。

從收入構成來看，2019年-2022年，華辰裝備的全自動數控軋輥磨床收入占比在八成左右。所謂的維修改造業務和備件產品，一定程度上也是基于該業務展開。也就是說，華辰裝備其實是靠單一產品“全自動數控軋輥磨床”。

這種單一且專一的結構，導致其議價能力較弱。根據華辰裝備披露的數據，全自動數控軋輥磨床的毛利率從2019年的45.45%降至2022年的32.52%，直接拖累母公司的毛利率。

另一面，華辰裝備應收賬款中的壞賬損失也不可忽視。截至2022年末，華辰裝備的應收賬款原值為22200.56 萬元，預期信用損失模型下計提的壞賬準備為9476.33萬元。

在商務部研究院電商所副研究員洪勇看來，當前工業母機行業發展面臨著一些困境。一是關鍵核心技術缺失，如高端數控系統、電主軸等仍然依賴進口；二是高端裝備制造業發展相對滯后，高檔數控機床、基礎制造裝備等主要依靠進口。母機制造方光吃老本是行不通的。想突圍就要有先進、高端的機床產品才行，這就對母機研發提出了更高的要求。

“公司將繼續加大核心技術和產品的研發投入，不斷堅持技術、產品、模式和管理創新，持續推出新產品、新服務，以保持公司產品的綜合毛利率的穩定”，華辰裝備如是說。

歷年的財報中，華辰裝備也多次提到研發與創新。為此，華辰裝備的實控人還兩度操盤騰挪手中資產。

華辰有限在2016年12月19日出資成立行辰智能，主要從事智能科技、軟件科技領域內的技術開發、技術服務、技術咨詢、技術轉讓。9個月后，華辰有限以“出于未來業務規劃等考慮”為由，作價387.42萬元將行辰智能賣給了昆山華辰聯合投資管理有限公司（以下簡稱“華辰聯合”）。華辰聯合同受華辰裝備實控人曹宇中、劉翔雄、趙澤明控制。

2020年7月，華辰聯合又將行辰智能100%股權轉手給華辰裝備?！耙孕谐街悄転橹行?，在上海建立研發基地，進行數控系統的研發，有利于提高原材料供應鏈的穩定性，有利于公司業務發展”，華辰裝備如是說。

數據顯示，2019年-2022年華辰裝備投入的研發費用分別約1678.14萬元、1926.14萬元、2922.94萬元以及3284.23萬元。

華辰裝備的研發投入呈整體上升趨勢，但與大部分同行相比，差距仍不小。2022年，同行49家上市公司中有38%的企業研發投入過億，65%的企業研發投入超5000萬元，華辰裝備只能排在38位。

從2022年年報披露的研發投入項目進展顯示，18項自主研發項目中，僅有4個項目處于中試階段，小試階段的項目也是4個，其余均處于研究階段。

一邊高調喊著加強研發投入，一邊“精打細算”。去年4月，華辰裝備分別調減募投項目“研發中心建設項目”、“智能化磨削設備生產項目”募集資金3000萬元、5000萬元，這8000萬元變更投向“研發中心擴建項目”。

在這幾年中，華辰裝備也玩了一把“左手倒右手”的游戲。2017年6月8日，華辰有限將地處位于江蘇省昆山市周市鎮新鎮路685號廠區相關房屋、構筑物、附屬設備、土地使用權等資產轉讓給華辰聯合，作價4588.17萬元。

今年3月7日，華辰裝備公告，擬以自有資金向華辰聯合購買其所持有的位于昆山市周市鎮新鎮路685號的部分資產（包含房屋建（構）筑物、機器設備及土地使用權），資產作價6881.062萬元。4月27日，標的資產已完成相關過戶手續。

鈦媒體APP注意到，“賣出去”和“收回來”兩次關聯交易，都提到為了“減少關聯交易”。不同的是，收購行辰智能交易對價0元。

聞“機”起舞的游資和躺賺的“華辰三劍客”

雖說經營無起色，且面臨毛利率持續下滑、新增產能“難產”的窘境，但華辰裝備上市四年還是有贏家的。

鈦媒體APP觀察到，原本一直在資本市場交投寡淡的華辰裝備，在工業母機戰略地位提高的核心催化下，2021年8月19日，華辰裝備旋即啟動上漲行情，次日起又連收三個20cm漲停，僅用8個交易日股價翻了1.5倍，從約23元最高摸上60元，用30幾億的市值扛起工業母機領漲龍頭的大旗。

這背后主要由機構、游資共同打造，而游資是主推手，機構則且戰且退。

但自2021年11月8日創下高點，即便有關于“工業母機”的相關消息，股價只是短暫上漲，難以掀起風浪。截至5月8日收盤，股價已下探至19.45元。

華辰裝備日K線圖

不過，華辰裝備的高管還是趕上變現的好時機。2021年8月13日，華辰裝備董事、董事會秘書、財務總監徐彩英一紙公告稱要以集中競價的方式減持累計不超過47.5萬股的公司股份。徐彩英僅用4個交易日就完成套現，減持區間在47元-50元之間。

最大的贏家無疑是“華辰三劍客”。目前，劉翔雄持有華辰裝備23.26%的股份，系華辰裝備第一大股東。趙澤明在華辰裝備持有22.6%的股份，與董事長曹宇中并列為公司第二大股東。曹宇中、劉翔雄和趙澤明為一致行動人，持股身家均超過10億元。

2019年上市以來，華辰裝備已累計分紅9162.24萬元，2022年預計分紅金額達為2521.76萬元。從持股比例上看，絕大部分都揣進了實控人及其一致行動人的腰包。（本文首發于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

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