近一周，白酒企業的股價表現都不怎么好看。

從近五日的股價走勢來，茅、五、瀘三家領跌，茅臺最高跌4.8%、五糧液最高跌6%，瀘州老窖最高跌7.25%。

整體來看，三大名酒進入23年以來整體向下的走勢日漸明顯。

(資料圖片僅供參考)

高端白酒板塊領跌，中端白酒亦難言上漲。

洋河五日內最高跌5%、山西汾酒最高跌3%，古井貢最高跌8%，今世緣、舍得、迎駕貢酒分別最高跌4%、6%以及6%。

相比茅五瀘的“不食人間煙火”，中端白酒市場的“廝殺”反倒是更加激烈。如今各家一季報已披露完畢，接下來中端白酒市場如何變化，我們不妨從中一窺究竟。

營收增速下滑，一季度“千億”白酒品牌“穩中求變”

俗話說，高端白酒看產能，中端白酒看增長。

白酒企業市值榜前十名中酒企，以千億市值為界大概可以分為兩個縱隊：千億市值以上的山西汾酒、洋河股份、古井貢，以及千億市值以下的今世緣、舍得酒業、迎駕貢酒。

從各家的一季度營收增速來看，不難得出這一個觀點：2023年一季度的復蘇增長確實存在，但增長的動能卻減弱了。

先來看第一縱隊營收表現。

山西汾酒總營收126.82億，同比增長20.44%；2022年同期增速43.62%，營收105億。

洋河股份總營收150.46億，同比增長15.51%；2022年同期增速23.82%，營收130億。

古井貢酒總營收65.84億，同比增長24.83%；2022年同期增速27.71%，營收52億。

從數據變化來看，一季度中端白酒營收增長變慢了。其中山西汾酒增速下滑最多，營收方面比洋河少了20多億。而古井貢酒增速變化不大，營收規模與汾酒和洋河還是有較大的差距。

增長變慢的原因，其實還是在于存貨。

一季度財報顯示，部分品牌的存貨壓力有所增加。

結合存貨來看，一季度山西汾酒的存貨同比增加了19.30%，來到90.5億；洋河股份的存貨增加相對較少，為3%，但存貨貨值為164.55億，古井貢酒一季度存貨同比增加27.9%為60.53億。也就是說，山西汾酒與古井貢酒的存貨壓力比洋河可能要更多一些。

財報顯示，連續五年來，各家一季度的存貨都在增加。

一般來說，一季度是傳統意義上白酒消費的淡季，存貨的增加除了必要補充庫存之外，也是一種對未來中端銷量的預估和判斷，但結合周轉情況來看，存貨的增加，也可能是中端銷售確實有了壓力。

另外，值得關注的是，山西汾酒以及古井貢酒的周轉情況比去年同期更差了。

從周轉情況來看，古井貢酒存貨周轉天數從2022年Q1的362.61天增加到2023年Q1的407.24天，也就說，存貨周轉增加了一個月。山西汾酒方面，稍好一些，從266.98天增加到271.41天，只增加了4天左右。

洋河的存貨周轉情況相對要好一些，從2022年一季度的498.89天減少至2023年Q1的436.89天，存貨周轉加快了有大概兩個月。

換句話來說，在終端市場，洋河可能比山西汾酒、古井貢要更好賣一些。

比存貨周期更能反應出未來增長情況的是合同負債。

如果白酒中端市場動銷情況較好，且周轉情況較好的情況下，酒企的合同負債大多會增長，一因為終端銷售情況不錯的情況下，酒企會偏向于向經銷端壓貨，給一些銷售壓力，所以合同負債會有增長。

合同負債負債方面，山西汾酒一季度合同負債為41.72億，同步增加了7.51%，去年同期為38.8億，同比增長32%，合同負債雖然有增長，但變化的幅度不大。

洋河股份方面，一季度合同負債為69.75%，同比減少28.5%，而去年同期為97.6億，同比增加59%。

古井貢酒方面，一季度合同負債47.45億，比去年同期增加1%，去年同期為46.92億。

翻譯過來就是：“終端的需求漲的不大，經銷端壓貨壓實在是壓不動了”。

雖然增速有下滑，存貨、合同負債都有往下走的趨勢，但好的一面是，白酒企業的盈利能力還是很穩定的。

首先是毛利率穩定。

洋河股份方面，2020-2022三年的毛利率表現分別為72.27%、75.32%、74.60%；

山西汾酒近三年的毛利率表現分別為72.15%、74.91%%、75.36%；

古井貢酒方面，三年毛利率分別為75.23%、75.10%、77.17%。

雖然毛利表現與高端品牌還有差距，但整體呈穩增態勢，說明中端品牌的經營能力也再進一步退提質。

其次，從利潤表現上來看，一季度洋河凈利潤57.6億，山西汾酒凈利潤48億，穩坐凈利潤前五。

古井貢酒方面，凈利潤為15億，客觀上的差距仍在，但凈利潤增幅表現不錯，達到了42.8%，接下來，進一步提升品牌，進一步促進營收增長，是關鍵所在。

從千億市值以上的白酒企業核心經營數據來看，雖然增速有下滑，但白酒行業的集中化仍在繼續，提質增效仍然是接下來各酒企關注的重點。

向善財經認為，白酒行業的集中化，機構化升級不僅僅是高端品牌的升級，也是中端品牌集中化，白酒消費品牌化的整體升級。

這里面有挑戰也有機遇。挑戰在于，高端市場的去庫存，會進一步傳導到中端市場。

對于周轉情況尚可洋河來說，意味著更需要處理好量價的關系。而古井貢酒以及山西汾酒則可能更多需要去關注終端的真實的動銷情況，并及時調整量價策略。

長遠的機遇在于，白酒行業集中化其實也有利于品牌去做自身的品質提升，在行業整體的增長節奏中找到自身的品牌優勢，去講好白酒故事和白酒品牌。

市場競爭加劇，市值百億之后誰先跨過百億營收大關？

相比千億市值白酒企業更關注增長質量，第二縱隊的“百億”白酒玩家需要考慮的是怎樣跨過年度“百億營收”的大關。

三家酒企中，今世緣和舍得都喊出沖擊百億的目標。

2022年12月底舉辦的2023今世緣發展大會上，今世緣酒業黨委書記、董事長、總經理顧祥悅提出：“要以以百億目標推進跨越發展。”

而對于2023年的發展目標，舍得酒業聯席董事長、總裁蒲吉洲更是豪言：“2023年是舍得酒業深化發展、全力沖刺‘百億目標’的決勝之年。”

全年來看，今世緣離“百億”目標很近，2022年全年營收78.8億，凈利潤達到了25億元。

其次是舍得酒業，營收60.5億，凈利潤16.85億元。最后是迎駕貢酒，營收55億，凈利潤17億。

喊口號容易，要做出業績確實很難。

從一季度各家的增長情況來看，今世緣似乎離百億目標更近一些，舍得酒業則有些漸行漸遠的意味。

天眼查APP財務簡析顯示，一季度，今世緣營收38億，同比增長27.26%；去年同期營收增長24.69%；舍得酒業營收20.21億，同比增長7.28%；去年同期增長83.25%；迎駕貢酒營收19.16億，同比增長，21.11%，去年同期37.78%。

如果單從營收增長的角度來看，今世緣營收增長勢頭看起來很猛，連續兩年增速表現都不錯，舍得酒業去年營收有一波爆發增長，但今年一季度后勁兒不足，迎駕貢酒方面增速有所下滑，但增速要好于舍得酒業。

從一季度的表現來看，舍得要想拿下“百億目標”，可能并不容易。

從財報來看，舍得一季度的應收票據以及營收賬款都有大幅度上升。數據顯示，2023年一季度公司應收票據及應收賬款為3.12億，同比上升42.78%；今世緣方面一季度應收賬款同比上市35%，且應收賬款僅有為1億。

今世緣營收38億，只有1億的應收賬款，而舍得酒業營收20億，卻有3億多的應收票據和應收賬款，其中應收賬款超過1億。換句話來說，從回款能力和渠道動銷來看，今年一季度今世緣的情況比舍得酒業更好一些。

存貨方面，一季度今世緣存貨36.5億，同比增長32%；舍得酒業存貨38。5億，同比增長32.7%，而去年同期今世緣存貨為27.64億，舍得酒業存貨29億。也就是說，從連續兩年一季度的存貨數據來看，今世緣和舍得酒業的存貨情況是差不多的。

周轉情況方面，今世緣一季度存貨周轉天數為363.78天，去年同期是349.11天，存貨周轉增加了兩周多。

舍得酒業周轉天數從709.78天增加到了765.96天，增加了56天，將近兩個月。周轉情況最好的是迎駕貢酒，2022年一季度是707.55天，2023年則是651.70天，存貨周轉加快了55.8天。

如果從渠道和存貨的來看，不難發現，舍得與今世緣面臨的情況是差不多的，但為什么營收表現上卻差這么多？

向善財經認為，其中的差別可能還是在于戰略上。

在布局上，今世緣的長板在于區域化，從數據上來看，江蘇地區營收就達70億以上，而區域化的酒企優勢在于本地化的渠道，渠道影響力更深，也就更容易賣貨。

而舍得的優勢在于全國布局，省外市場的增速很快，得益于的這些年的持續投放，品牌的影響力也更廣一些。

白酒行業，高端白酒市是典型的“強品牌、強渠道”，一方面高端白酒的品牌價格號召力很強，另一方面渠道商也都有很強的實力，無論是去庫存還是調節周轉相對來說都更容易。

中端白酒市場，是典型的“弱品牌、強渠道”，在如今的市場節點上，渠道能力可能比品牌更能帶來實際的銷量。

也就是說，在沖擊百億營收的過程中，舍得的優勢其實并沒完全釋放出來。從過去的增長來看，舍得酒業不是沒有增長的潛力，但可能還是需要找到釋放增長能力的方式。

比如，老酒戰略是不是還適合當下舍得的長遠發展，可能還是一個有待商榷的問題。

此前老酒戰略幫助舍得走向高端市場，但外界對舍得“12萬噸的老酒”的質疑仍在，即便是品牌出面及時澄清，但市場疑慮仍在，舍得可能需要進一步的動作，來打消質疑。

結尾：

與高端市場不同，中端白酒市場，永遠不缺供應，缺的是好品牌好故事，無論是“第一縱隊”的洋河、汾酒、古井貢，還是“第二縱隊”的今世緣、舍得酒業，怎么去講好白酒故事，說服市場買單，始終是需要回答的問題。

其實答案也很簡單，只有打造出更好的品牌力、產品力，才能帶來更多增量。在行業仍舊增長的這個時代，營收跨過百億、市值跨越千億也許并非難事。

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