6月以來，政策刺激預期開始主導A股市場，上證指數(shù)一度脫離了3200點的底部，走出了觸底回升走勢；兩市成交量也再次站上站穩(wěn)1萬億。不過，受節(jié)前避險心理、人民幣貶值、外圍地緣沖突等因素影響，節(jié)前A股連續(xù)三天下跌，上證指數(shù)再次跌回3200點以下。

政策已陸續(xù)出臺，市場依然不穩(wěn)。

(資料圖)

6月2日，國常會明確“經(jīng)濟恢復的基礎尚不穩(wěn)固”，要求“進一步穩(wěn)定社會預期，提振發(fā)展信心，激發(fā)市場活力，推動經(jīng)濟運行持續(xù)回升向好”；16日，國常會強調(diào)“具備條件的政策措施要及時出臺、抓緊實施， 同時加強政策措施的儲備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應”，政策預期愈發(fā)強烈。

就已經(jīng)出臺的政策看，存款降息（6月8日）、OMO/MLF降息（6月13日、15日）、LPR降息（6月20日）的降息三件套幾乎貫穿整個6月，備受市場關注。關于地產(chǎn)棚改、特別國債的小作文也神出鬼沒，沒有被證實，也不能被證偽，成為市場情緒過山車的重要驅(qū)動因素。其他如新能源汽車下鄉(xiāng)、地產(chǎn)因城施策、城市消費券等，屬于常規(guī)手段，對情緒刺激效果有限。

此外，6月以來外圍因素整體偏溫和，助力風險偏好抬升。美聯(lián)儲6月暫緩加息，符合市場預期，雖然點陣圖預示年內(nèi)還有2次加息，但一切還要數(shù)據(jù)說話，對市場情緒影響有限。同時，近期馬斯克、比爾蓋茨等美國科技界大佬以及美國國務卿布林肯訪華，向市場釋放了中美關系階段性緩和的信號，一定程度上提振市場情緒。

外圍掣肘消除，內(nèi)部政策刺激主導，6月的A股蠢蠢欲動，上證指數(shù)脫離3200點的盤整位置；兩市日成交量也再次站上站穩(wěn)1萬億。但相比2022年4月和11月的觸底反轉行情，一些投資者期待的快速上攻并未出現(xiàn)，本輪行情走得并不順暢，兩步一回頭，非常糾結。

行情糾結，歸根結底是對政策力度和效果仍充滿疑慮。如很多分析師認為，新一輪刺激政策的整體基調(diào)仍是“托而不舉”，托底經(jīng)濟增速不滑坡，但不會大力度刺激經(jīng)濟上行。政策更希望以時間換空間，等待內(nèi)生動力修復，繼續(xù)走高質(zhì)量發(fā)展之路。

談到內(nèi)生動力，目前市場主要期待兩點：

一是服務消費持續(xù)景氣，有望向商品消費擴散。4月以來，消費復蘇動力整體轉弱，但服務性消費依舊保持韌性。當前，暑期出游高峰臨近，市場期待航空、旅游、酒店以及啤酒、餐飲等行業(yè)基本面繼續(xù)有良好表現(xiàn)。這些行業(yè)，疫情期間普遍受損嚴重，疫后快速復蘇，從業(yè)者資產(chǎn)負債表持續(xù)修復，消費能力和消費信心有望逐步釋放，帶動服務行業(yè)景氣度向商品行業(yè)擴散。下半年，消費整體復蘇動力有望再次回升。

二是庫存周期觸底回升。自2021年12月以來，我國工業(yè)企業(yè)進入去庫存周期。歷史上看，主動去庫存平均持續(xù)15個月左右，本輪庫存周期受疫情影響有所延長，當前主動去庫已持續(xù)18個月。主動去庫階段，企業(yè)降價去庫存，盈利承壓（2022年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下滑4%，2023年1-4月，同比下滑20.6%），缺乏擴大再生產(chǎn)的動力，表現(xiàn)為投資和融資需求疲弱。但市場普遍預期，隨著PPI逐步企穩(wěn)，工業(yè)企業(yè)主動去庫周期也有望于2023Q3結束，屆時，企業(yè)盈利預期趨穩(wěn)，投融資需求有望明顯改善，助力經(jīng)濟復蘇向上。

有希望，就有底氣。

既然再等三個月，經(jīng)濟可能自發(fā)企穩(wěn)，那么當下進行大規(guī)模刺激的必要性也就不高了。在這個意義上，市場對本輪政策刺激的力度和決心依然存在分歧，導致市場估值雖有修復，但信心脆弱、走勢波折。

不過，對投資者而言，解釋過去的行情是一回事，預測未來的行情是另一回事。過去的事情均已塵埃落定，總會有跡可循；但未來有無數(shù)可能，對應著充滿不確定性的概率集合。所以，解釋過去，可以頭頭是道；預測未來，常常頻繁打臉。

做好被打臉的準備，也不妨做一下短期預測。從概率的角度看，A股接下來的行情值得期待。一方面，后續(xù)政策仍然值得期待，既便僅是“托而不舉”，以時間換空間，基本面企穩(wěn)向好能提振市場預期；另一方面，市場情緒常常在悲觀與樂觀之間周而復始，當下市場已計入過多悲觀預期，否極泰來，未來一段時間，樂觀預期有望卷土重來。

站在一個較長的周期里，投資者的最佳策略一直是低位吸籌、持有不動。下一步的變化不可預測，當下估值的高與低卻是明牌。低位買入，耐心持有，對中間的波折反復盡量做到無動于衷，就能跑贏大多數(shù)人。

截至2023年6月21日，萬得全A、滬深300指數(shù)自2019年以來市凈率分位值分別為17.57%、8.58%，市盈率分位值為41.33%、15.96%，仍處于較低位置。無論著眼于短期還是中長期，當然都是很好的布局窗口。

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