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宏盛華源鐵塔集團股份有限公司（下稱“宏盛華源”）正在沖刺上交所主板上市，根據安排，公司將于7月7日上會，能否成功登陸資本市場值得關注。

(資料圖)

鈦媒體APP注意到，報告期內，宏盛華源的收入規模保持增速，但是利潤規模卻一降再降。與此同時，宏盛華源的競爭力有所下降，報告期內主營業務毛利率逐年下滑，且低于可比上市公司的平均毛利率水平。另一方面，宏盛華源有明顯的大客戶依賴癥，在此影響下公司應收賬款規模也逐年加大，資金吃緊。

2022年毛利率降至個位數

宏盛華源主要從事輸電線路鐵塔的研發、生產和銷售，主要產品為全系列電壓等級的輸電線路鐵塔，包括角鋼塔、鋼管塔、鋼管桿、變電構支架。此外，公司還生產少量的通訊塔、工程機械鋼構件等鋼結構產品。

根據招股書，目前宏盛華源擁有十個生產基地，在產能、產量和收入規模方面，公司是國內規模最大的輸電線路鐵塔供應商。經營業績方面，2020年至2022 年，宏盛華源的營業收入分別為61.07億元、71.62億元、87.71億元，相對應的歸母凈利潤分別為5.22億元、2.07億元、1.66億元。

從財務數據上不難看出，報告期內，宏盛華源營業收入逐年增長，但是歸母凈利潤卻是一降再降。這背后與公司主營業務毛利率直線下滑不無關系。

數據顯示，報告期內宏盛華源主營業務毛利率分別為18.46%、7.77%和5.23%。三年之內，毛利率下滑了13.23個百分點。其中2022年，公司毛利率降至個位數。具體來看，公司角鋼塔、鋼管塔、鋼管桿及變電構支架四大主營產品的毛利率均出現了大幅下滑。

對于毛利率下滑，宏盛華源表示公司主營業務毛利率變動與原材料價格波動密切相關。

招股書顯示，宏盛華源生產所需的主要材料包括鋼材、鋅錠。2020年至2022年公司角鋼的平均采購單價（不含稅）由3943.10元/噸波動漲至4818.57元/噸，鋅錠的平均采購單價（不含稅）由16012.02元/噸漲至22602.29元/噸。

成本上升，理論上會在產品售價上有所體現。鈦媒體APP注意到，公司主營產品中變電構支架及營收占比超7成的角鋼塔，售價總體下滑。同樣是成本上漲，為何其他主營產品售價波動上漲，而占營收大頭的角鋼塔，售價整體下降？鈦媒體APP將相關問題整理發送至公司郵箱，不過截至發稿前還未收到回復。

此外，宏盛華源表示市場中標價格對公司主營毛利率也產生影響。招股書顯示，公司訂單主要通過招投標取得，在投標時各鐵塔生產商依據當時的原材料價格及價格預期作為成本計算依據進行報價。而從投標到生產備料采購一般有1-3個月甚至更長的時間，因此在上述周期內的原材料價格的波動情況導致銷售價格和銷售成本的變動幅度有所差異，進而影響公司的毛利率水平。

而與同行上市公司比較，宏盛華源的毛利率也不太好看。報告期內，行業可比上市公司毛利率均值分別為16.05%、10.67%和5.75%。公司2021年及2022年的毛利率均低于行業平均值。

背靠國家電網，貢獻7成營收

目前，我國輸電線路鐵塔生產企業的下游客戶主要為國家電網和南方電網，其中國家電網供電范圍占國土面積的88%，行業呈現高度集中的特點。

正因如此，宏盛華源也存在依賴大客戶的風險。報告期內，公司對前五名客戶的銷售額分別為56.12億元、60.81億元和71.91億元，占當期主營業務收入的比例分別為95.50%、89.98%和85.66%。其中對第一大客戶國家電網的銷售額分別為53.03億元、54.92億元、61.57億元，占公司主營業務收入的比例分別為90.23%、81.27%和73.35%。

值得一提的是，宏盛華源原間接控股股東為國家電網。報告期內，公司關聯交易占比較高，公司與關聯方發生的關聯銷售金額分別為53.16億元、55.53億元和46.84億元，分別占同期公司營業收入的 87.05%、77.53%和 53.41%。

2021年9月30日，國家電網與中國電氣裝備簽署了股權劃轉協議，公司控股股東山東電工的股權被整體劃入中國電氣裝備。如此一變，對公司持續經營是否會造成不利影響？公司在回復問詢時表示，在脫離國家電網控制前后，公司營業收入和源于國家電網的營業收入規模并未發生重大變化，公司具有獨立面向市場獲取業務能力和獨立的產供銷體系，凈利潤的變化主要是受鋼材等原材料價格波動的影響。

控股股東變更后續影響還未可知，依賴大客戶的后遺癥卻顯而易見。報告期內，宏盛華源的應收賬款居高不下。2020年-2022年，公司應收賬款賬面價值分別為18.58億元、19.34億元和19.38億元，占同期主營業務收入的比例分別為33.01%、30.08%和 24.31%。而公司應收賬款主要為國家電網、南方電網及其下屬子公司。公司認為，上述客戶資金實力較強、信譽良好，應收賬款不可收回的可能性較小。

不過報告期內，上述客戶應收賬款逾期時有發生。數據顯示，2020-2022年，逾期應收賬款原值分別為12241.19億元、8719.30萬元和9845.64萬元，而上述客戶發生逾期的應收賬款金額為7069.92萬元、3415元和5806.16萬元，占逾期應收賬款原值的比例為57.75%、39.17%、58.97%。

此外，宏盛華源的存貨規模也居高不下。報告期各期末，存貨余額分別為18.68億元、32億元和31.81億元。與此同時，截至2022年末公司短期借款12.88億元，同期貨幣資金4.05億元，無法覆蓋短期債務。

而輸電線路鐵塔制造業又屬于資金密集型行業，眼下宏盛華源資金吃緊，上市募資補流顯得尤為迫切。據招股書，公司此次計劃募資10億元，其中2.51億元用于補充流動資金，以降低公司資產負債率，提高公司償債能力。（本文首發于鈦媒體APP，作者|夏峰琳）

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