年內股價漲幅超130%的神州泰岳，正被越來越多投資者關注。

說到神州泰岳，大家可能稍顯陌生，但其子公司殼木游戲是出海游戲暢銷榜的常客，基本穩居中國游戲廠商出海收入TOP10。就在今年6月，在data ai出海榜上，殼木飆到第7，甚至高于網易。

(資料圖)

殼木游戲，在被神州泰岳收購后的9年里，收入年復合增長率超40%，凈利潤年復合增長率超25%。

如何做到的？作為出海老兵，殼木游戲出海有何秘訣？有何短板？

為什么說殼木雖賺錢，但其實“不受寵”？

整體業務：軟件業務連年虧損卻被追捧，游戲業務雖賺錢但不受寵

神州泰岳擁有游戲、軟件與信息服務兩大業務板塊。

從營收構成來看，游戲貢獻神州泰岳7成以上的收入，軟件與信息技術服務貢獻不到3成。

來源：公司財報；游戲財經匯制圖

從收入增速可以看出，神州泰岳游戲業務增長較快，近4年營收復合增長率超40%，軟件與信息技術服務業務復合增長率只有8%。

從凈利潤來看，神州泰岳游戲業務凈利潤穩步增長（近4年復合增長率超50%），軟件與信息服務業務連年虧損，可以說神州泰岳近年一直被軟件與信息服務業務拖累。

來源：公司財報；游戲財經匯制圖

具體來看，神州泰岳軟件與信息技術服務業務包括AI-ICT 運營管理、物聯網/通訊、創新服務等。其中，AI-ICT 運營管理是軟件與信息技術服務業務主要的收入來源（占比超90%）且業績較穩定。

來源：公司財報

2022年，AI-ICT運營管理收入超10億，是神州泰岳第二大收入來源，物聯網/通訊收入也超過1億元，但上述業務大多增收不增利。

比如，神州泰岳負責人工智能業務的控股子公司鼎富智能2022年收入6600多萬元，但凈虧損6600多萬元，公司負責物聯網與通訊業務的控股子公司奇點新源2021年、2022年分別虧損2662萬元和1164萬元。

來源：公司財報；游戲財經匯制圖

從財報來看，神州泰岳每年都會花較大篇幅介紹軟件和信息技術服務業務。2022年財報，神州泰岳“核心競爭力”共列了4點，全部屬于軟件和信息技術服務業務。

可見，雖然游戲業務是神州泰岳收入和利潤的主要來源，但軟件和信息技術服務業務在公司內部更受重視。

從研發投入來看，截至2022年末，神州泰岳主要研發項目共有16個，其中只有兩個是游戲項目。2022年，神州泰岳研發費用約3億元，兩款在研游戲產品所占的比例并不算高。

可以說，神州泰岳的實際經營，一直是拿游戲業務創造的穩定現金流，去養軟件和信息技術服務業務（公司似乎不太愿意重點押注游戲）。

然而，截至目前，軟件和信息技術服務業務并不能產生穩定的利潤，神州泰岳凈利潤依然來自于游戲業務。

游戲財經匯推測，神州泰岳之所以這么做，一方面跟公司基因有關，公司以 ICT（信息通信技術）起家，游戲業務再賺錢，也是公司收購來的“干兒子”。相反，軟件和信息技術服務業務，才是神州泰岳“親兒子”。

另一方面，公司或許是為了在資本市場取得更高的估值，畢竟科技企業的PE遠高于游戲企業。

殼木游戲：押注兩款爆款，研發投入偏低，恐青黃不接

殼木游戲自2014年被神州泰岳收購后，收入和凈利潤一路上漲。

2022年，殼木游戲收入超35億元，凈利潤約7.75億元，這一體量和上市公司中手游、愷英網絡大體相當。

來源：公司財報；游戲財經匯制圖

從財務表現來看，殼木游戲可以說是國內最穩健的游戲公司之一，也是近年出海游戲的“黑馬”。

根據data.ai數據，殼木游戲2023年1-6月出海收入排名穩居TOP8以內，甚至超過了游戲大廠網易。

來源：data.ai；游戲財經匯制圖

殼木游戲收入為何這么穩？出海又有何秘訣？在收入高歌猛進的背后，是否也隱藏一些問題？

通過翻閱神州泰岳近幾年的財報，游戲財經匯發現殼木游戲的五大特點。

特點一：聚焦SLG出海，押注單品，產品少而精。

殼木游戲有兩大標簽，一個是出海，一個是SLG。

“出海”：殼木游戲 2011 年即在海外發行游戲，主要市場為北美、日本、韓國。殼木游戲也是中國大陸地區第一家獲 Google 官方頒發的TopDeveloper認證的手游開發團隊。

“SLG”：從 2011 年以來，殼木游戲就專注于 SLG 賽道。截至目前，殼木發行了數十款SLG手游。

與同行相比，殼木游戲產品相對較少，截至2022年底在運營的游戲產品只有7 款，在研產品只有2款。

在游戲研發策略上，殼木游戲堅持押注單一大單品。在2022年財報中，殼木游戲是這么介紹自己的——以精品化策略打造少數高品質產品，并長線運營。

從歷史數據來看，殼木游戲確實擁有持續打造爆款的能力，基本每隔3年左右就能推出一個爆款游戲，從《小小帝國》到《戰爭與秩序（War and Order）》，再到《旭日之城（Age of Origins）》，爆款不斷也保證了公司游戲流水穩定增長。

但隨著市場競爭愈發激烈，為了提高產品成功率，不少游戲公司開始采用“廣撒網”的策略——批量測試，擇優上線。比如IGG、三七近兩年均測試了不下二十款游戲，挑選其中測試數據最好的幾款產品上線。

游戲財經匯認為，殼木游戲押注單一大單品的策略具有一定的市場風險，一旦產品無法如期上線或者表現不及預期，公司收入就會受到影響。

殼木游戲也意識到了這一點。2022年，殼木在海外測試了一款三消+二次元游戲《Puzzles & Girls》，今年又在海外測試了一款回合制+模擬經營的新作《Journey Untold》。

特點二：高度依賴爆款產品、收入高度集中，兩款產品貢獻90%收入。

殼木游戲高度依賴爆款產品、收入高度集中，公司90%以上收入來自兩款主力產品《Age of Origins》、《War and Order》。

來源：公司財報；游戲財經匯制圖

從營銷費用來看，兩款主力產品的營銷推廣費用占比下滑，但收入和利潤持續上升。

來源：公司財報；游戲財經匯制圖

2022年，《War and Order》收入出現小幅下滑，《Age of Origins》收入仍處于爬坡期。《War and Order》于2016年初上線，運營已超過7年，《Age of Origins》運營已超4年。

按照頭部SLG產品約10年的生命周期計算，兩款產品（特別是《Age of Origins》）的收入紅利期至少還有3-4年時間。

雖然兩款游戲流水尚于上升階段，但殼木也需要未雨綢繆，尋找新的收入增長點。

特點三：產品長線運營能力較佳，版本更新頻次遠高于SLG同類產品。

殼木游戲的長線運營能力較強，《Age of Origins》上線4年，流水仍穩步提升，月流水3000萬美元，《War and Order》上線7年，流水并沒有出現明顯下滑，月流水維持在1300-1500萬美元。

來源：公司財報；游戲財經匯制圖

神州泰岳在接受投資者調研時表示，公司兩款產品收入穩步提升主要歸功于產品的更新迭代。2022年，《Age of Origins》版本更新了44次，《War and Order》更新了48次，遠高于SLG同類產品的更新頻率。

作為對比，根據點點數據顯示，過去一年，IGG旗下《王國紀元》版本更新了16次，FUNPLUS《State of Survival》是16次，三七《Puzzles & Survival》19次。

殼木所有產品都是自研自發，這也意味著玩家所有的反饋數據（比如玩家更喜歡玩哪些模塊，哪些模塊玩家付費率更高）都掌握在公司手里，殼木可以根據玩家的反饋情況不斷的去做產品優化。

特征四：堅持自研，但研發進度偏慢，公司可能面臨產品青黃不接的問題。

殼木堅持自研、極少代理其他公司的產品，但公司產品研發進度較慢，一般兩年才有一款新游面世，這也導致公司可能面臨產品青黃不接的問題。

殼木游戲2021年以來沒有新產品上線，公司上一次推出新品還是2020年。

殼木2020年在海外上線了兩款科幻題材SLG——《Infinite Galaxy》和《War of Destiny》，兩款產品成績平平，遠遠不及兩大主力產品。

《Infinite Galaxy》上線兩年的累計收入約4.58億元，《War of Destiny》的表現更為遜色，累計收入還不到1.5億元。

兩款產品上線第一年，殼木也采用”高舉高打”的營銷策略，拿出至少一半以上的收入用于營銷，但因產品表現一般，公司在第二年均大幅縮減了廣告投放。

《Infinite Galaxy》上線當年公司狂砸2.41億營銷費用，但只換來2.3億收入，上線第二年營銷費用銳減。《War of Destiny》上線后收入一直不溫不火，公司在2022年甚至放棄了投放。

來源：公司財報；游戲財經匯制圖來源：公司財報；游戲財經匯制圖

對于兩款游戲的“折戟”，游戲財經匯認為，首先，太空題材的策略類游戲在歐美市場受眾度遠不及喪尸題材（網易《無盡的拉格朗日》海外表現也一般），其次，兩款產品品質一般，且被海外玩家吐槽過于氪金。

目前由于兩款老產品流水給力，殼木尚未面臨產品青黃不接的問題。但一旦兩款老產品收入下滑，公司又沒有新品補位，殼木收入恐面臨下滑風險。

特點五：研發投入偏低，研發重視程度低于同行。

從研發費用來看，殼木對游戲產品的研發投入普遍偏低。

比如，太空科幻題材SLG產品《Infinite Galaxy》于2018年7月立項，耗時三年，總開發支出在3000萬元左右。而此前兩款爆款產品《Age of Origins》和《War and Order》，開發支出加起來不過2000多萬元。

來源：公司財報；游戲財經匯制圖

作為對比，同樣專攻SLG賽道的IGG 2022年研發費用高達13億港元。IGG整體人數在2500人左右，其中有1500人左右是研發人員。而神州泰岳整個公司的研發人員不過1000多人，其中大部分負責軟件與信息技術服務業務。

游戲財經匯推測，一方面由于殼木深耕SLG賽道，對SLG領域比較成熟，不會踩坑立一些不熟悉的項目，另一方面，殼木隸屬于上市公司神州泰岳，在研發費用上面臨與公司其他業務的“競爭”。

目前殼木還有兩款產品處于研發中。財報顯示，兩款游戲均于2021年立項，采用 Unity3D 引擎開發。《Everland》是一款融合卡牌戰斗、模擬經營和策略元素的創新型放置卡牌游戲，《Dreamland》是一款SLG+模擬經營的科幻題材游戲。

目前《Everland》已投入研發費用3300多萬元，《Dreamland》已投入研發費用超1500萬元。

兩款產品預計將于下半年上線。今年海外SLG市場新品較多，市場競爭激烈，莉莉絲、IGG、點點互動等公司均推出炙手可熱的爆款產品。殼木旗下SLG產品上線后，能分一杯羹嗎？拭目以待吧。

總結

殼木游戲的優勢很明顯，公司深耕SLG賽道10年，積累了豐富的SLG研發和運營經驗。公司也擁有持續打造爆款的能力——從過往成績來看，公司每隔3年左右就能推出一個爆款游戲，爆款不斷保證公司未來海外業務流水穩定增長。

但殼木也存在高度依賴爆款產品、收入高度集中的問題。目前公司90%以上收入來自兩款主力SLG產品，雖然兩款游戲流水尚于上升階段，但公司也需要未雨綢繆，尋找新的收入增長點。

此外，殼木過于堅持自研自發，極少代理其他公司的產品，一旦自研產品無法如期上線，收入恐面臨下滑的風險。

但游戲財經匯認為，真正可能制約殼木游戲長期發展的，是其“尷尬”的身份。

殼木游戲隸屬于上市公司神州泰岳，這也導致殼木的發展很大程度會受到上市公司戰略的影響：很顯然，目前神州泰岳更為重視軟件和信息技術服務業務，游戲業務雖然賺錢但并不受寵，這也導致殼木在游戲上的研發投入遠低于同行。

隨著游戲行業愈發內卷，要在激烈市場中脫穎而出，產品質量過硬成為必要條件。而這背后，是需要真金白銀的研發投入。

殼木如果想獲得長期發展，或許母公司需要給予更多的資源和扶持。

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