投資人頗為不滿的財(cái)報(bào)

如果說今年的汽車行業(yè)有什么關(guān)鍵詞的話，那就是“卷”，卷到所有車企都已經(jīng)停不下來。一般吃瓜群眾會(huì)認(rèn)為降價(jià)“百利無一害”，商家不會(huì)做賠本買賣大不了薄利多銷嘛。但實(shí)際上的“價(jià)格戰(zhàn)”是“9萬降價(jià)權(quán)益難領(lǐng)取”、“文字游戲”、“減配減質(zhì)”，降價(jià)增配難道就沒有嗎？當(dāng)然是有的，只不過甄別起來對(duì)于業(yè)內(nèi)人士也是非常困難的事，更不要說沒有汽車相關(guān)知識(shí)的小白了。

特斯拉降價(jià)還是很有用的，只不過并沒有出現(xiàn)大眾想象中的薄利多銷，降價(jià)帶來增長的同時(shí)，也帶來了很多讓特斯拉頭疼的問題。

(資料圖)

據(jù)中汽協(xié)引用統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年上半年汽車制造業(yè)的整體利潤率只剩4.8%。作為對(duì)比，2022年全年汽車制造業(yè)利潤率還有5.7%，2021年為6.1%，而今年只用6個(gè)月就降低了0.9%。利潤下滑在特斯拉身上尤為明顯，重點(diǎn)看下特斯拉Q2的汽車毛利率17.5%，創(chuàng)最近兩年新低，相對(duì)去年高點(diǎn)的29.7%的毛利率，降低了12.2個(gè)百分點(diǎn)，這還是在Q1已經(jīng)降了10%的基礎(chǔ)上。

毛利率大幅降低的主要原因是銷量承壓，特斯拉的汽車定價(jià)是以產(chǎn)定價(jià)，也就是為了保證產(chǎn)能利用率，不管訂單多少，工廠都保持滿產(chǎn)，動(dòng)態(tài)定價(jià)，產(chǎn)多少就得銷多少。簡單理解就是訂單量趕不上產(chǎn)能，要么減產(chǎn)，要么降價(jià)，不管怎么選，毛利率都會(huì)承壓，特斯拉選擇了降價(jià)保生產(chǎn)。

為什么說銷量承壓呢？主要有以下幾個(gè)方面可以說明。一是，庫存周期從上季度15天，繼續(xù)提升到16天。去年同期庫存周期4天。

二是，二季度末，客戶定金相比一季度再次小幅減少，只有10.26億美金，環(huán)比再降3%，隱含在手訂單量仍在減少。

三是，從資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)來看，特斯拉上半年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中最顯著的變化來自于庫存的大幅增長。數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，特斯拉存貨為143.56億美元，較上年同期增加了62.48億美元，同比增長77.06%，超過同期汽車銷售收入增速21個(gè)百分點(diǎn)。其中公司的產(chǎn)成品（包括履行客戶訂單的在途車輛、可供銷售的新車輛、可供銷售的二手車輛和能源產(chǎn)品）增長是存貨增長的主要來源。

所以投資人并非只是對(duì)利潤下滑不滿，而是特斯拉的降價(jià)策略并沒有迅速逆轉(zhuǎn)局面，還存在進(jìn)一步下探的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于美股科技七巨頭的定位來說是有點(diǎn)難以接受的。盡管市場對(duì)于特斯拉的降價(jià)策略早有預(yù)期，但從股價(jià)表現(xiàn)來看，降價(jià)引起的利潤率下行還是引發(fā)了不少股東“用腳投票”。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月20日至25日，特斯拉的二級(jí)市場股票交易價(jià)格由高位的299.29美元/股跌至265.28美元/股，區(qū)間跌幅11.36%，市值蒸發(fā)超過1000億美元。

特斯拉基本面變了？

客觀來講特斯拉基本面變化不大，江湖地位仍然穩(wěn)固，比亞迪無論是總銷量還是純電銷量超越特斯拉，短時(shí)間內(nèi)還難以改變特斯拉的地位，質(zhì)量、產(chǎn)品力、品牌力差距還是很明顯的。所以馬斯克說比亞迪是令人尊重的競爭的對(duì)手，但還沒有形成強(qiáng)大的市場壓力。

特斯拉發(fā)布2023年二季度經(jīng)營情況報(bào)表。公司二季度交付汽車46.61萬輛，同比增長83.02%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入249.27億美元，同比增長47.2%，交付量及營收均創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。

上半年，特斯拉在國內(nèi)的銷售同比增長了61.7%，市場份額達(dá)到12.7%，較上年同期增加了5.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，Model Y以20.39萬輛銷售量問鼎單款新能源車型銷售冠軍。

這都是好的方面，這個(gè)量級(jí)的增速也只有比亞迪能與之一戰(zhàn)。不久前，市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Jato Dynamics 統(tǒng)計(jì)了全球53個(gè)主要車輛市場的銷量情況。數(shù)據(jù)顯示Model Y超越豐田卡羅拉、海拉克斯等燃油車，正式成為今年第一季度全球最暢銷的車。這是電動(dòng)車第一次登頂暢銷車榜首，具有里程碑的意義。

那么市場究竟在擔(dān)憂什么？除了上述的銷量承壓之外，還有馬斯克的新大餅“不太好吃”。在二季度的電話會(huì)議上，馬斯克一如既往的給市場放出了大量的信號(hào)，其中同樣有令特斯拉股東感到振奮的內(nèi)容。其中，Cybertruck（電動(dòng)皮卡）和FSD（自動(dòng)駕駛技術(shù)系統(tǒng)）授權(quán)是最受關(guān)注的內(nèi)容，因?yàn)檫@兩項(xiàng)是特斯拉的“新東西”中預(yù)計(jì)最快落地的。

根據(jù)馬斯克在財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上給出的消息來看，Cybertruck會(huì)在2024年開始量產(chǎn)，晚于此前提出的2023年年底的預(yù)期。但在市場預(yù)期方面，截至財(cái)報(bào)發(fā)布的7月22日，Cybertruck的預(yù)訂量已達(dá)到1943876輛，僅預(yù)訂收入就超過了1.94億美元。長期來看，Cybertruck將是特斯拉汽車業(yè)務(wù)的長期增長點(diǎn)，是支撐特斯拉汽車業(yè)務(wù)更上一層樓的第二增長曲線。但目前的產(chǎn)能正如馬斯克所說到了臨界值已經(jīng)很難再提升了。

馬斯克表示，F(xiàn)SD將在年底“超越人類駕駛員”，不過這件事也被加上了一個(gè)定語——在美國市場。也就是說，短時(shí)間內(nèi)可能還很難看到FSD正式落地歐洲或中國市場。不過馬斯克也不是第一次說FSD將在年底“超越人類駕駛員”，市場多少有點(diǎn)審美疲勞了。尤其是馬斯克說FSD將提供汽車制造十倍的利潤，以及無人駕駛出租車業(yè)務(wù)，正如加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）在7月19日對(duì)特斯拉出具的報(bào)告一般，“特斯拉的無人駕駛出租車（robotaxi）價(jià)值最樂觀估計(jì)可能達(dá)到8700億美元，但它同樣存在市值為零的可能性。”

Cybertruck（電動(dòng)皮卡）和FSD（自動(dòng)駕駛技術(shù)系統(tǒng)）目前只有北美實(shí)現(xiàn)落地的可能，在其他海外市場的前景還很難講。所以市場對(duì)于改款Model3和4680大電池的量產(chǎn)更感興趣，認(rèn)為這是眼下迅速拉開差距改善利潤的關(guān)鍵。

高盛投資部前主管負(fù)責(zé)人Gary Black認(rèn)為不應(yīng)對(duì)現(xiàn)有特斯拉車型大幅降價(jià)。特斯拉應(yīng)該發(fā)力下一代 2.5 萬至 3 萬美元的低成本車型，以此擴(kuò)大市場，比隨意降價(jià)以推動(dòng)短期銷量要好得多。從長遠(yuǎn)角度看，把錢花在教育消費(fèi)者為什么要購買電動(dòng)車做大市場蛋糕才是最好的。

馬斯克表示特斯拉已經(jīng)在美國得克薩斯州生產(chǎn)了1000萬塊4680電池，并在弗里蒙特生產(chǎn)了無數(shù)4680電池，特斯拉正在以合理的速度推進(jìn)4680電池。至于特斯拉距離2020年電池日（Battery Day）的目標(biāo)還有多遠(yuǎn)，就沒有必要去猜測了。特斯拉只需要獲得原材料并加緊生產(chǎn)，就不會(huì)再局限于電池問題。

根據(jù)媒體報(bào)道來看 Cybertruck的電池能量密度比目前生產(chǎn)的電池高10%，這意味著新一代的4680電池量產(chǎn)進(jìn)行中。看上去還不錯(cuò)但是距離目標(biāo)還是相距甚遠(yuǎn)，特斯拉此前目標(biāo)是降低成本56%，提高每千瓦時(shí)能量密度54%。所以也難怪市場興奮不起來。

所以最有可能迅速改變市場的只有改款Model3，諜照已經(jīng)放了大半年了量產(chǎn)可能已經(jīng)進(jìn)行中，不在今年發(fā)布也會(huì)在明年上半年，這對(duì)于卷中低端市場的車企來說可并不是什么好消息。

那么有沒有可能，特斯拉儲(chǔ)能業(yè)務(wù)和其他服務(wù)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為了第二增長曲線挑大梁了呢？

事實(shí)上不太可能，仍處在比較早期的階段。在汽車業(yè)務(wù)之外，公司能源收入和服務(wù)收入的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。二季度公司能源收入達(dá)到15.09億美元、服務(wù)收入達(dá)到21.50億美元，同比分別增長74%、46%。然而對(duì)比汽車業(yè)務(wù)其業(yè)務(wù)占比較低，對(duì)利潤率的影響并不出眾。

從收入結(jié)構(gòu)上來看，2023年特斯拉總收入達(dá)到249.3億美元，同比增長47.2%，環(huán)比增長6.8%。其中，汽車收入達(dá)到212.7億美元，占總收入比重的85%，同比/環(huán)比分別增長45.7%/6.5%，所以汽車收入依舊是公司主要的收入來源。

從產(chǎn)能來說特斯拉已經(jīng)形成成熟的管理經(jīng)驗(yàn)和穩(wěn)定可靠的供應(yīng)鏈，后面需求如果再爆炸無非是多建幾座工廠，這個(gè)已經(jīng)不再是限制特斯拉增長的主要因素。

比較讓特斯拉頭疼的是未來汽車該怎么做，新技術(shù)的變革機(jī)遇也正在耗盡短期內(nèi)可兌現(xiàn)的剩余價(jià)值。汽車當(dāng)下的技術(shù)變革，無論新能源還是智能化，用峰瑞資本李豐的話，應(yīng)該被形容為“應(yīng)用端驅(qū)動(dòng)的非質(zhì)變技術(shù)創(chuàng)新”。電化學(xué)技術(shù)前后并沒有質(zhì)變，在高能量密度、高度集成化、800V快充（目前）等幾次大的應(yīng)用革新之后，短期內(nèi)不依賴大規(guī)模資本投入而能取得明顯收效的潛在技術(shù)應(yīng)用空間已經(jīng)很有限。

特斯拉的FSD當(dāng)然不錯(cuò)，還是第一梯隊(duì)的玩家，但是如果旗下所有車型都采用后續(xù)又如何差異化賣車呢？已經(jīng)六七年沒有發(fā)新車的特斯拉或許正在迷茫這個(gè)問題。業(yè)績會(huì)上，馬斯克、CFO 扎克·基爾克霍恩、主管供應(yīng)鏈的 Karn Budhiraj 都提到接下去的降價(jià)空間和資本投入來源，仍將優(yōu)先依靠降本增效。“最重要的優(yōu)先事項(xiàng)是確保繼續(xù)大力投資于核心技術(shù)，包括 AI 領(lǐng)域開支、擴(kuò)大產(chǎn)能、研發(fā)新品。”

馬斯克的團(tuán)隊(duì)顯然注意到了問題所在，但從發(fā)現(xiàn)問題到解決問題仍有一個(gè)時(shí)間差，這對(duì)國內(nèi)的車企形成了一定的機(jī)會(huì)空間但不多。國內(nèi)的媒體無論是把比亞迪還是長安以及蔚來等新勢力跟特斯拉比較的時(shí)候，都忽視了特斯拉在海外市場幾乎沒有像樣的對(duì)手。2022年特斯拉特斯拉銷量約137萬輛，其中中國市場僅44萬輛，海外才是特斯拉的大倉，而比亞迪去年海外市場銷量才14萬輛差距不是一星半點(diǎn)。海外市場的經(jīng)營與開發(fā)，國內(nèi)車企才剛剛開始。不要老想著國內(nèi)這一畝三分地，拿下全球大部分市場才是中國新能源車真正站起來的標(biāo)準(zhǔn)。

參考資料：

特斯拉以價(jià)換量促增長 來源：證券市場周刊特斯拉市場簡報(bào) 來源：美股研究社特斯拉二季報(bào)透了底 來源：海豚投研收入可以放緩但不能泯然眾人 來源：滿投財(cái)經(jīng)投資者最關(guān)心的五個(gè)問題 來源：蓋世汽車特斯拉Q2財(cái)報(bào) 來源：芝能汽車除了卷，造車別無出路 來源：autocarweekly

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