今年以來，持續虧損3年的大連圣亞（600593.SH）終于見到了曙光。隨著旅游行業的復蘇，公司一季度實現扭虧，營收和凈利潤分別同比大增162.74%、106.13%。而根據其近期披露的半年度業績預告，預計上半年實現歸母凈利潤1600萬元-2400萬元，與上年同期相比不僅實現扭虧為盈，且將達到達到近20年以來的最高值。

就股價來看，自披露一季報后，大連圣亞一路上漲，7月31日觸及年內高點17.97元。然而在行業和公司業績向好的趨勢下，公司仍存隱患。一方面，公司在建工程進展緩慢，賬面余額較高且存減值風險，未來一旦減值將對利潤造成侵蝕。另一方面，自2019年來公司的控股股東所持有的大連圣亞24.03%股權被輪候凍結不下10次。一旦控股股東股權被處置，則可能導致公司控制權和實際控制人的變更，甚至引發公司管理層動蕩，對公司的發展造成潛在不利影響。

就目前來看，大連圣亞相較國內主要競爭對手海昌海洋公園已經掉隊，若未來管理層再次劇烈變動則很可能進一步拖累公司發展。這種預期也反映在股價上，7月31日晚間公司發布公告，顯示控股股東所持大連圣亞的100%股份遭輪候凍結，8月1日起公司股價隨即出現了一波下行趨勢，截至10日收盤，在短短十日內跌去7.90%。

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結束三年虧損，業績終于見起色

大連圣亞成立于1994年，2002年于上交所上市。公司主要收入來源為景區經營、商業運營、會展服務和動物經營四大板塊，而在這之中，近80%收入都來自于景區經營，也就是門票收入。

目前大連圣亞經營著兩處“4A”級景區。其中，公司打造的大連圣亞海洋世界于1995年開業，是國內第一座海底通道式水族館、首座情景式海洋主題樂園，也早已成為大連旅行的打卡地之一。2005年，大連圣亞在哈爾濱建成哈爾濱極地館，位于當地太陽島風景區，是哈爾濱國際冰雪節四大景區之一。

然而，由于收入主要來源為景區門票收入，疫情以來大連圣亞營收出現斷崖式下滑，2020年同比降幅達64.25%，同時公司已連續3年陷虧損泥潭。2019年至2022年，大量圣亞分別實現營業收入3.19億元、1.14億元、2.05億元和1.57億元；分別實現歸母凈利潤4176.17萬元、-6998.06萬元、-1.98億元和-7805.37萬元。

數據來源：Wind

翻閱公司年報，近三年公司對于虧損的解釋基本都是由于疫情防控影響，景區階段性閉館，加之跨省、跨市區域間人口流動量及旅游總人口數量減少，導致景區門票及商業收入下降。

不過今年大連圣亞終于迎來了轉機。一季度公司實現營收6944.65萬元，同比大幅增長162.74%；歸母凈利潤為183.80萬元，這還是公司近20年來首次在一季度實現盈利。7月14日，大連圣亞發布了2023年半年度業績預盈公告，預計上半年實現歸母凈利潤1600萬元-2400萬元，與上年同期相比將實現扭虧為盈，且將達到近20年的最高值。

公司表示，今年上半年旅游行業強勢復蘇，文旅消費需求迅速釋放，同時公司推進產品服務創新升級并加大市場開拓力度，上半年游客接待量、營業收入均大幅增加。

隨著旅游行業復蘇，今年大部分旅游業上市公司業績也出現回暖。申萬人工景區成分股中，除宋城演藝未披露上半年業績預告外，其余4家公司中有3家實現扭虧，這其中就包括大連圣亞以及曲江文旅和中青旅。從一季度營收增速角度看，大連圣亞較為突出，排名第二位，僅次于宋城演藝。

數據來源：Wind，鈦媒體APP整理

業績扭虧的同時，公司也逐漸得到資本的關注。一季報發布后，大連圣亞從4月27日的低點12.88元一路上漲，截至8月10日漲幅達17.16%，期間達到年內高點17.97元。而對比來看，同期申萬旅游及景區指數則表現平平，區間跌幅為3.28%，申萬人工景區指數則是跌去9.13%。

信達證券8月9日發布的研報顯示，今年暑期旅游需求旺盛，下半年恢復度有望環比進一步提升。然而鈦媒體APP發現，今年暑期有不少游客吐槽圣亞海洋館“場館里太熱”，“動物少了很多”，“管理混亂、體驗感不好，不會再去”等。除此之外，大連圣亞還有兩個潛在隱患待解。

在建工程進展緩慢，或面臨減值風險

從1994年至今，大連圣亞成立已將近30年，但巔峰時期收入規模僅為3.37億元，2022年收入僅1.57億元。相比之下，海昌海洋公園成立于2002年，2020年至2022年分別實現營收11.76億元、24.74億元和8.22億元。

對于景區來說，若想擴大收入規模，則需要增加景區項目建設。但大連圣亞成立30年，經營的景區仍只有兩個。

而對比同樣起步于大連的海昌海洋公園，雖然起步時間較晚，卻早已開展了全國性布局。目前海昌海洋公園已在上海、三亞、大連、青島、成都、天津、武漢、重慶以及煙臺經營了十座各具特色的綜合主題公園，其中包含兩個國家級“5A”、六個“4A”級景區。由此看來，不管是收入還是景區規模，大連圣亞作為老牌海洋館運營商已經明顯掉隊。

其實大連圣亞也不是沒考慮過擴張。早在2012年，時任總經理的肖鋒就提出“大白鯨計劃”，欲將公司打造成中國的“藍色迪士尼”。該計劃旨在布局海洋主題的全文化產業鏈，以“大白鯨”為統一品牌，上游聚焦原創海洋主題原創兒童文學，中游衍生動漫、游戲、演藝等內容，下游以海洋館、主題樂園等為載體。

然而理想很豐滿，落地時卻困難重重。據了解，營口鲅魚圈大白鯨項目、大白鯨千島湖文化主題樂園項目從2018年開始建設，原定建設期兩年，但時至今日仍未完工。截至2022年末，兩項目末工程進度分別為69.98%、37.91%，且同比增長相當緩慢，在建工程期末余額合計為4.37億元。

數據來源：2022年度報告

究其原因，其一是近年來公司管理層經歷了劇烈變動，其二是公司面臨資金壓力。2020年下半年以來，大連圣亞連續曝出新任董事長進不了公司大門、股東遭毆打、原高管集體辭職等事件。在一連串人事變動中，公司高管中的元老被清理，包括原董事長王雙宏與原副董事長劉德義，以及“大白鯨計劃”的操盤者肖峰。隨后，“大白鯨”旗下項目不斷被曝出停工、涉訴等狀況。

另一方面，自2016年開始，公司的經營活動現金流入已經無法覆蓋投資支出，需要通過舉債維持。也是從這年起，大連圣亞的資產負債率逐年攀升，其后公司連續3年虧損，2022年末其資產負債率已高達84.96%。

數據來源：Wind

眼下大連圣亞現金流愈發緊張。截至一季度末，公司貨幣資金為6441.60萬元，而短期借款及一年內到期的非流動負債合計為2.62億元，其他應付款6.20億元。同期公司流動比率和速凍比率均僅為0.10，顯示短期償債能力弱。

另外，2022年報顯示，截止去年年末，公司受限資產賬面價值合計達13.76億元，占總資產的67.02%。其中用于貸款抵押的資產為11.73億元，公司的缺錢程度可見一斑。而在這之中，因貸款抵押而受限的在建工程資產賬面價值為3.18億元，占在建工程余額的比重已超七成，意味著未來貸款空間也十分有限。

數據來源：2022年度報告

根據公司此前公告，營口鲅魚圈大白鯨世界海岸城項目、千島湖水岸城項目預計投資金額（不含土地使用權）分別為4.73億元、2.77億元。根據項目預算，兩項目還需投入合計3.13億元，而在資金緊張的背景下，在建工程或存資金缺口。

而上述項目一旦繼續延期，公司則很可能面臨資產減值風險，屆時不僅此前的投入打了水漂，其利潤也將受到侵蝕。為此上交所此前也不止一次在問詢函中提及其在建工程進展問題。去年上交所除了要求公司解釋工程拖延的原因外，還要求其結合各在建工程的項目總投資、預計剩余資金需求、公司營運資金情況等，說明公司是否具備充足資金來源支持項目正常開展，以及相關減值準備計提是否充分合理。

股東控制權穩定性存疑

據大連圣亞7月31日晚間的公告，公司控股股東大連星海灣投資累計被司法凍結股份約3095萬股，占其所持股份比例的100%，占公司總股本的24.03%。本次股份司法輪候凍結是因星海灣投資為其下屬企業大連南部濱海大道開發建設投資有限公司融資租賃業務提供擔保引發，申請執行人為浦銀金融租賃股份有限公司。

數據來源：2022年度報告

根據公告，星海灣投資正與浦銀金融租賃股份有限公司積極協商解決糾紛事項，同時，本次星海灣投資所持大連圣亞股份被司法輪候凍結暫不會對大連圣亞的生產經營產生重大不利影響，也不會影響到星海灣投資對大連圣亞的持股穩定性。

不過鈦媒體APP注意到，星海灣投資持有的大連圣亞這24.03%股權自2019年至今被輪候凍結不下10次，大多是為其子公司提供擔保或其自身投融資業務引發。投資者似乎對此已經“見怪不怪”，甚至有投資者調侃，大股東股權全部凍結導致無法減持股票進行套現，應該算利好。

然而，股權反復被輪候凍結一方面側面反映了星海灣投資欠債較多，且還款較為困難。另一方面也顯示該公司除了股權外沒有其他可執行資產，導致債權人只好一齊盯著其手中的上市公司股份。而在此背景下，星海灣投資或許最終還是難逃被強制拍賣的命運。

這背后的隱患是，一旦控股股東股權被處置，則可能導致公司控制權和實際控制人的變更，甚至引發公司管理層動蕩，對公司的發展造成潛在不利影響。

對于大連圣亞來說，公司此前剛經歷了股權爭奪戰以及高管大換血，已“元氣大傷”。彼時，大連圣亞原高管曾表示，這一連串的爭斗使公司管理層離心、員工情緒不穩定，融資等工作被迫停止，持續下去會對公司正常經營造成影響，公司岌岌可危。

同時，受管理層動蕩等影響，當時大連圣亞處于建設關鍵期的各地“大白鯨”項目相繼停擺，且公司在本就資金吃緊的情況下面臨融資緊張的局面，使公司發展受限。就目前來看，大連圣亞相比國內主要競爭對手海昌海洋公園已經掉隊不少，若未來管理層再次劇烈變動則很可能會進一步拖累公司發展。（本文首發于鈦媒體APP，作者|翟碧月 ）

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