安踏體育(02020.HK)周一(7月11日)晚間披露了最新的運營表現：Q2主品牌安踏零售額同比下滑5%，FILA零售額同比下滑近10%。

公告還稱，主品牌安踏零售額上半年還是錄得同比5%的增長，FILA上半年零售額降幅在5%以內。其他品牌零售流水同比增長20-25%。

線下零售業務遭到雙重打擊

安踏表示，2022年上半年，由于中國大陸疫情反彈，公司遵循各地政府的指引和要求，在特定區域暫停營運若干實體店鋪(線下渠道)。因此，線下零售業務受客流量顯著下跌及消費意欲減弱帶來的雙重不利影響。暫停營運之實體店鋪集中于高線城市和購物中心，在公司的品牌矩陣中，高線城市布局較多的高端品牌業務因而受到疫情影響較大。公司拓展電子商貿平臺(線上渠道)以推動線上銷售，抵銷了部份實體店鋪暫停營運的影響。

此外，由于公司的DTC模式(安踏品牌)和直營業務(FILA品牌及所有其他品牌)對銷售貢獻較去年同期有所增加，零售業務相關開支也有所上升。雖然公司實施了嚴格的成本控制措施，但在上半年可削減的經營開支不足以完全抵銷疫情對DTC模式和直營業務下銷售的影響。

公告強調，雖然經營環境充滿挑戰，但公司財務狀況維持穩健，并預期在上半年錄得經營現金凈流入。由于宏觀市場仍然具有不確定性，公司將繼續實施動態管理，務求維持健康的庫存水平以應對不斷變化的經營環境。

目標價、利潤增速被下調

中金公司點評，安踏2Q22好于預期的流水增長和零售折扣，看好公司下半年的復蘇和發展，但他們下調目標價4%至106.12港元，較最新價有15%上行空間。

中金認為，雖然公司已實施降低行政費用、門店費用等相關開支減免，但預計仍較難抵消經營去杠桿對利潤的影響。

東吳證券也下調了安踏的歸母凈利潤增速，從10.4%下調為4.8%，從10.4%下調為4.8%，預計22-24 年EPS 分別為2.98/3.74/4.48 元/股，維持“買入”評級。

東吳認為，安踏體育為國內運動服飾龍頭，22Q2 各品牌流水受疫情影響表現承壓，但從運營指標(庫存、折扣)來看，在DTC 戰略、贏領計劃順利推進下，公司品牌力、產品力均保持穩中有進，現金流狀況良好。當前消費環境面臨疫情影響的不確定性，居民消費力、消費意愿有所減弱，對可選消費服裝品牌形成挑戰。

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