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公司2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤15.69、5.59 億元，同比+43.9%、+86.5%。公司作為國內(nèi)功能性硅烷領(lǐng)軍企業(yè)，硅烷及三氯氫硅產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張；公司氣凝膠項(xiàng)目積極推進(jìn)，有望憑借產(chǎn)業(yè)鏈完備帶來的低成本取得競爭優(yōu)勢。　　考慮到三氯氫硅價(jià)格下行，我們下調(diào)公司2022-2024 年歸母凈利潤預(yù)測至7.37、8.70、10.55 億元，對應(yīng)EPS 預(yù)測為3.07/3.62/4.39 元，參考可比公司估值水平并考慮公司氣凝膠業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢及增長空間，維持公司目標(biāo)價(jià)為50元及“買入”評級。　　 2022Q3 年公司營收及歸母凈利潤環(huán)比下降。2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤為15.69、5.59 億元，同比+43.9%、+86.5%。2022 年Q1-Q3單季度營收分別為5.32、5.63、4.73 億元，歸母凈利潤為1.90、2.19、1.50 億元。公司22Q3 毛利率為39.6%，環(huán)比降低10pcts。　　 功能性硅烷成本弱支撐，公司22Q3 業(yè)績承壓。2022 年三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1.50 億元，環(huán)比-32%，主要因功能性硅烷價(jià)格下跌所致。根據(jù)公司公告，2022Q3 主要產(chǎn)品KH-560、CG-171、KH-550、CG-Si69 價(jià)格環(huán)比分別下降35.6%、35.5%、19.5%、17.8%，整體銷量增長14.6%。據(jù)百川盈孚，2022Q3受到疫情影響，三氯氫硅運(yùn)輸不暢，普通級三氯氫硅均價(jià)為13951 元/噸，環(huán)比-32%，硅烷成本支撐較弱，平均價(jià)格下行。短期三氯氫硅供給端增量有限，光伏級產(chǎn)品受益于硅料集中擴(kuò)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)景氣度有望維持至23Q3，普通級產(chǎn)品價(jià)格有望隨行反彈，中期看好硅烷產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，有望小幅增長。　　 三氯氫硅與功能性硅烷持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)績基石穩(wěn)定。根據(jù)公司公告，公司子公司安徽晨光與寧夏晨光分別于9 月19 日、10 月25 日取得工業(yè)用地，用于新增產(chǎn)能建設(shè)。公司硅烷新增產(chǎn)能居行業(yè)前列，同時(shí)配套三氯氫硅保障原料供應(yīng)。公司寧夏基地規(guī)劃20 萬噸光伏級三氯氫硅，利用寧夏豐富的氯堿資源，同時(shí)靠近內(nèi)蒙新疆等硅料主產(chǎn)區(qū)，運(yùn)輸成本較低，三氯氫硅綜合成本相較同行具備優(yōu)勢且產(chǎn)能有望順利消化。三氯氫硅景氣度仍處于近年高位，公司功能性硅烷與光伏級三氯氫硅產(chǎn)能逐漸釋放，產(chǎn)量提升，我們看好公司2023 年業(yè)績表現(xiàn)。　　 氣凝膠持續(xù)推進(jìn)，有望依托低成本取得競爭優(yōu)勢。公司氣凝膠規(guī)劃產(chǎn)能較多，以氣凝膠復(fù)合材料200kg/m3 計(jì)算，公司氣凝膠復(fù)合材料總規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)7.7 萬噸。　　公司由正硅酸乙酯切入氣凝膠產(chǎn)業(yè)鏈，通過氯化氫、乙醇雙循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，有望憑借低成本優(yōu)勢保持行業(yè)領(lǐng)先地位。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，公司單位生產(chǎn)成本有望降低，規(guī)模優(yōu)勢將逐漸凸顯。據(jù)我們測算，新能車領(lǐng)域用氣凝膠復(fù)合材料單車價(jià)值量處于500-1000 元，隨新能車安全問題重要性日益提升，我們預(yù)計(jì)氣凝膠在新能源領(lǐng)域滲透率有望快速提升，公司氣凝膠產(chǎn)能釋放有望穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績。　　 風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格劇烈波動；新增硅烷及氣凝膠產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；氣凝膠行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)較快引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。　　 投資建議：公司作為國內(nèi)膠粘劑龍頭企業(yè)，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，多領(lǐng)域應(yīng)用突破放量，有望充分受益于光伏、新能車用膠需求的快速增長和消費(fèi)電子、交通運(yùn)輸領(lǐng)域用膠的國產(chǎn)替代推進(jìn)。考慮到公司員工持股計(jì)劃費(fèi)用攤銷，我們下調(diào)公司2022-2024 年歸母凈利潤預(yù)測至7.37、8.70、10.55 億元（原預(yù)測為7.93、9.12、12.71 億元），對應(yīng)EPS 預(yù)測為3.07/3.62/4.39 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022-2024年10/9/7 倍PE。參考可比公司（宏柏新材、三孚股份、硅寶科技、泛亞微透2023 年Wind 一致預(yù)期平均值為13 倍PE）估值水平，并考慮到公司氣凝膠領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈完備帶來的低成本優(yōu)勢，給予一定溢價(jià)，維持公司目標(biāo)價(jià)為50 元，對應(yīng)2023 年14 倍PE，維持“買入”評級。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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