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事件概述 公司發(fā)布2022 年第三季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.91 億元，同比增長(zhǎng)255.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.38 億元，同比增長(zhǎng)221.69%。 分析判斷: 生豬產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，營(yíng)收&歸母凈利Q3 同比增長(zhǎng)均超200%2022 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.86 億元，同比下降24.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.47 億元，同比下降112.40%。分季度來看，2022Q1/Q2/Q3 公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.60/6.34/10.91 億元，同比變動(dòng)分別為-77.21%/14.79%/255.03%，環(huán)比分別變動(dòng)34.92%/37.79%/72.00%，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下滑主要系公司房地產(chǎn)項(xiàng)目未結(jié)轉(zhuǎn)銷售收入；公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.42/-0.42/1.38 億元，隨著生豬價(jià)格回暖，公司在二季度迅速減虧，三季度扭虧為盈。 現(xiàn)代農(nóng)業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)，生豬養(yǎng)殖板塊表現(xiàn)亮眼 2022 年，公司現(xiàn)代農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，生豬養(yǎng)殖板塊表現(xiàn)亮眼。從量上來看，2022 年前三季度，公司生豬出欄穩(wěn)步放量，累計(jì)銷售生豬89.30 萬頭（其中仔豬17.13 萬頭），公司2022 年的出欄目標(biāo)為超100 萬頭，目前目標(biāo)完成進(jìn)度接近90%。從價(jià)上來看，公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)圍繞粵港澳大灣區(qū)，在廣東及周邊地區(qū)逐步建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，主要生產(chǎn)基地位于廣東、海南和廣西，而這些地方生豬價(jià)格較高，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)布局具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，今年上半年公司商品豬銷售均價(jià)為14.85 元/公斤，7/8/9 月份商品豬銷售均價(jià)分別為22.60/22.66/23.88 元/公斤，我們估算目前公司頭均盈利已超過600 元。從成本上來看，至2022 年9 月底，公司商品豬生產(chǎn)成本約17 元/公斤，年底完全成本目標(biāo)為17-17.5 元/公斤。從養(yǎng)殖模式來看，公司目前既有樓房養(yǎng)殖也有平層養(yǎng)殖，除徐聞一期及文昌項(xiàng)目外，其余均為樓房養(yǎng)殖，而不管是樓房還是平層養(yǎng)殖，都采用“6750”模式，及每條生產(chǎn)線標(biāo)配6000 頭二元母豬，750 頭祖代母豬，“6750”模式全進(jìn)全出，管理效率較高，而樓房養(yǎng)殖模式能夠體現(xiàn)土地資源的集約化利用，另外人員相對(duì)集中易于管理效率更高。展望未來，2023 年公司的生豬出欄目標(biāo)為超200 萬頭，隨著項(xiàng)目陸續(xù)落地和滿產(chǎn)滿付，公司產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放的同時(shí)成本也有較大下降空間，為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)和利潤(rùn)彈性。 地產(chǎn)業(yè)務(wù)四季度有望確認(rèn)部分收入，為公司提供充裕現(xiàn)金流房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司的戰(zhàn)略支持型業(yè)務(wù)，據(jù)公司公告，2022 年前三季度，公司房地產(chǎn)項(xiàng)目未結(jié)轉(zhuǎn)銷售收入，由于前三季度地產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)收售樓款增加，公司合同負(fù)債增至90.22 億元，較去年年末+48.06%。據(jù)公司2022 年半年報(bào)，公司在售地產(chǎn)項(xiàng)目主要包括三期山海公館項(xiàng)目、四期山海御園項(xiàng)目，截止2022 年6 月30 日，公司完成簽約商品房共234 套，簽約面積約23236.57 平方米，預(yù)售（銷售）金額達(dá)到了15.71 億元，山海御園項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2022 年四季度陸續(xù)進(jìn)行入伙交付并確認(rèn)相應(yīng)收入。我們認(rèn)為，在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，公司目前持續(xù)推進(jìn)存量業(yè)務(wù)的開發(fā)，一方面地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售收入的確認(rèn)能夠?yàn)楣镜酿B(yǎng)殖業(yè)務(wù)提供充裕現(xiàn)金流；另一方面，隨著公司存量房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的消化，地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比有望進(jìn)一步下降，推動(dòng)公司現(xiàn)代農(nóng)業(yè)戰(zhàn)略的落地。 投資建議 我們分析：（1）公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，今年出欄目1標(biāo)00為萬超頭，2023 年為超200 萬頭，隨著公司產(chǎn)能逐步釋放，疊加生豬價(jià)格回暖，量?jī)r(jià)齊升，有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)和利潤(rùn)彈性；（2）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司的戰(zhàn)略支持型業(yè)務(wù)，在轉(zhuǎn)型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，公司僅對(duì)存量業(yè)務(wù)進(jìn)行開發(fā)，據(jù)公司公告，2022 年前三季度公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)尚未結(jié)轉(zhuǎn)銷售收入。地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入確認(rèn)不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2022-2024 年的營(yíng)業(yè)收入156.84/143.79/151.06 億元至72.92/137.19/117.74 億元，下調(diào)公司歸母凈利潤(rùn)41.95/24.52/32.15 億元至13.07/20.25/10.15 億元，下調(diào)2022-2024 年EPS 8.02/4.69/6.14 元至2.50/3.87/1.94 元，對(duì)應(yīng)2022 年10月28 日收盤價(jià)16.04 元/股，PE 分別為6/4/8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 生豬市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，生豬產(chǎn)能釋放進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，飼料原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)展及收入確認(rèn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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