中信證券發(fā)布研究報告稱，由于NBER宣布美國經(jīng)濟步入衰退時點存在平均6個月的滯后，為及時判斷美國已步入衰退，該行篩選了多個經(jīng)濟領先以及同步指標，發(fā)現(xiàn)歷史上費城聯(lián)儲同步經(jīng)濟活動指數(shù)、Conference Board的領先經(jīng)濟活動指標、非制造業(yè)PMI、失業(yè)率、新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)可以同步或略滯后地指示出經(jīng)濟開始步入衰退的時點。當前這些指標均未顯示出經(jīng)濟衰退信號，但一些指標已臨近觸發(fā)點，反映出今年前三季度美國經(jīng)濟已步入衰退的可能性較低，但衰退時點已臨近，后續(xù)需密切關注指標變動。

中信證券主要觀點如下：

(相關資料圖)

經(jīng)濟衰退信號指標綜述：

篩選多個經(jīng)濟衰退敏感的指標作為經(jīng)濟衰退同步指標，以輔助判斷美國經(jīng)濟何時步入了衰退（具體指標對比見正文表格）。歷史上費城聯(lián)儲以及Conference Board的經(jīng)濟活動指標、非制造業(yè)PMI以及勞動力市場的指標對于經(jīng)濟衰退開始時點具有較好的指示意義，多個重點指標反映出雖然今年前三季度美國經(jīng)濟已步入衰退風險或較低，但衰退時點已臨近，明年上半年美國經(jīng)濟衰退風險較高，經(jīng)濟下行壓力水平已需警惕。

經(jīng)濟活動綜合指數(shù)類指標對于衰退的同步指示意義較準確。

費城聯(lián)儲同步經(jīng)濟活動指標見頂是十分準確且略滯后的經(jīng)濟衰退信號指標。當前該指標仍在較快速的上行，但還難言已見頂，說明當前美國經(jīng)濟已步入衰退的跡象并不明顯。Conference Board領先經(jīng)濟指數(shù)增速變動是較好的經(jīng)濟衰退指標，也是表現(xiàn)為略滯后。該指標增速已小于-5%，臨近-8.5%的閾值，反映出從整體經(jīng)濟活動變動來看，美國經(jīng)濟已臨近衰退。Conference Board的經(jīng)濟同步指數(shù)可以作為經(jīng)濟是否衰退的滯后指標，輔助驗證判斷，當前該指標還未突破閾值。

消費或房地產(chǎn)相關指標對于經(jīng)濟衰退開始時點的指示意義較弱。

剔除轉移支付后的實際個人收入水平的衰退信號意義偏模糊，該指標出現(xiàn)過兩次偽信號（2005年、2013年），并且滯后性穩(wěn)定性較低，指示意義有限。新房開工規(guī)模突破閾值作為經(jīng)濟衰退開始信號，準確度與及時性也有限。當該指標向下突破100萬套時，是比較確定的經(jīng)濟衰退的滯后性指標，平均滯后經(jīng)濟衰退開始時點5個月。當前銷售規(guī)模在120萬套附近震蕩，表明經(jīng)濟衰退時點或近在咫尺。

非制造業(yè)PMI對于經(jīng)濟衰退信號十分準確且及時，當前該指標距離觸發(fā)信號還存在一定距離。

雖然制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)跨度更久，但是該指標對于衰退的指示意義較弱，而非制造業(yè)PMI突破50的閾值是十分準確且較及時的經(jīng)濟衰退開始的信號。當前非制造業(yè)仍保持較高的景氣度，顯示出短期美國經(jīng)濟步入衰退的風險有限，但該指標存在快速惡化的可能性，因此需高度關注該指標后續(xù)走勢。工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)可以作為經(jīng)濟是否已經(jīng)步入衰退的參考，但準確性和及時性相對較低。

多個就業(yè)市場指標的衰退開始信號均十分準確，就業(yè)相關指標顯示短期美國經(jīng)濟陷入衰退的風險較低。

新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)向下突破10萬人為十分準確美國經(jīng)濟步入衰退的預警信號，10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（3個月平均）為28.93萬人，與10萬人還有一定距離。10月失業(yè)率超過此前12個月低點0.5%及以上是略滯后的經(jīng)濟衰退信號，當前失業(yè)率與低點差值為0.2%，反映出目前美國就業(yè)市場仍偏強勁，短期經(jīng)濟衰退風險較低，但預計失業(yè)率保持在低位的可持續(xù)性有限，明年上半年經(jīng)濟步入衰退風險較高。此外，薩姆規(guī)則衰退指標的衰退信號滯后期偏長，因此該指標可以作為滯后檢驗的指標，而非同步指標。

風險因素：市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟增速不如預期，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動。

關鍵詞： 經(jīng)濟衰退 美國經(jīng)濟 中信證券 非制造業(yè)