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事件： 公司發(fā)布2022 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.4 億元，同比增長(zhǎng)20.1%；歸母凈利潤(rùn)-4.57 億元，同比下降70.36%，扣非后歸母凈利潤(rùn)-4.78億元，同比下降36.13%。 點(diǎn)評(píng)： 整體而言，我們認(rèn)為公司三季報(bào)表現(xiàn)符合預(yù)期，財(cái)務(wù)報(bào)表層面釋放底部改善信號(hào)，具體而言： 1、收入結(jié)構(gòu)助力增長(zhǎng)修復(fù)彈性 收入側(cè)，公司Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.05 億元，同比增長(zhǎng)25.05%，較Q2 收入同比增速8.42%明顯增強(qiáng)，我們認(rèn)為與Q3 華東和華北地區(qū)的疫情態(tài)勢(shì)顯著好轉(zhuǎn)有關(guān)。利潤(rùn)側(cè)，公司Q3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)-0.85/-0.94億元，虧損分別同比收窄8.7%/4.59%。 我們認(rèn)為公司Q3 在疫情好轉(zhuǎn)后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得到快速修復(fù)與公司的收入結(jié)構(gòu)有關(guān)。公司2021 年安全服務(wù)和安全平臺(tái)收入占比分別為32.35%/32.29%，是公司增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)公司公告，公司2022 年在數(shù)據(jù)安全、云安全、信創(chuàng)安全、托管運(yùn)營(yíng)服務(wù)MSS 等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，數(shù)據(jù)安全等新興安全業(yè)務(wù)收入增速遠(yuǎn)超公司整體營(yíng)收增速；同時(shí)，訂閱式服務(wù)收入占比逐步提升，也對(duì)公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)起到了一定平抑作用。 2、毛利率改善 公司前三季度毛利率57.4%，相較于去年同期上升0.38pct；其中Q3 毛利率為61.93%，相較于21Q3 上升3.66pct，單季度層面改善更為突出。我們認(rèn)為公司MSS 業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)對(duì)毛利率改善起到一定推動(dòng)作用：公司安全服務(wù)毛利率相對(duì)于安全產(chǎn)品和平臺(tái)的毛利率較低，而MSS 戰(zhàn)略可提升公司安全專家的人員效能，對(duì)安全服務(wù)的毛利率起到提升作用，從而拉動(dòng)公司整體的毛利率水平。 3、費(fèi)用企穩(wěn)，利潤(rùn)進(jìn)入修復(fù)通道 公司前三季度銷售/ 管理/ 研發(fā)費(fèi)用同比增速分別為31.18%/32.18%/27.35% ， 而去年同期同比增速分別為63.15%/76.77%/84.45%，費(fèi)用增速顯著下降。具體到單季度而言： 研發(fā)費(fèi)用基本企穩(wěn)：Q1 至Q3 單季度研發(fā)費(fèi)用環(huán)比增速分別為-11.55%/3.13%/0.55%，絕對(duì)值位于1.5-1.6 億元區(qū)間；? 管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)降速：Q1 至Q3 單季度管理費(fèi)用同比增速分別為34.19%/34.72%/28.66% （ 21Q1-21Q3 分別為53.86%/86.77%/87.15%），增速顯著放緩； 銷售費(fèi)用因市場(chǎng)活動(dòng)略有波動(dòng)，剔除影響后持續(xù)性發(fā)生費(fèi)用有望呈現(xiàn)企穩(wěn)趨勢(shì)：Q1 至Q3 單季度銷售費(fèi)用環(huán)比增速分別為-15%/8.98%/30.95%，Q3 銷售費(fèi)用增幅較大，我們推測(cè)主要原因?yàn)楣綫3 舉辦“2022 西湖論劍·網(wǎng)絡(luò)安全大會(huì)”，本屆大會(huì)以杭州、北京雙會(huì)場(chǎng)的形式召開，相較于往年單一會(huì)場(chǎng)市場(chǎng)投入增大，但考慮到此項(xiàng)市場(chǎng)投入不具有連續(xù)性，我們預(yù)計(jì)公司Q4 銷售費(fèi)用有望回落。 考慮到公司收入結(jié)構(gòu)具備高成長(zhǎng)性潛力，我們預(yù)計(jì)公司Q4 收入增長(zhǎng)有望維持Q3 勢(shì)能，同時(shí)伴隨費(fèi)用控制的進(jìn)一步穩(wěn)固，展望Q4 及2023 年我們期待公司利潤(rùn)步入持續(xù)修復(fù)通道。 考慮到公司Q3 收入增長(zhǎng)恢復(fù)良好，但仍與此前收入增長(zhǎng)預(yù)測(cè)目標(biāo)有一定差距，同時(shí)參考公司前三季度實(shí)際發(fā)生費(fèi)用水平，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024 年?duì)I業(yè)收入為22.95/30.79/41.15 億元（ 原預(yù)測(cè)23.69/32.61/43.73 億元），歸母凈利潤(rùn)為-0.78/1.49/4.35 億元（原預(yù)測(cè)-0.85/1.44/4.03 億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：云安全、數(shù)據(jù)安全、MSS 業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期；疫情反復(fù)導(dǎo)致業(yè)務(wù)開展受阻；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；下游預(yù)算不足導(dǎo)致訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期等【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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