為了力挺日元匯率，日本當(dāng)局正不斷拋售美債，籌資干預(yù)匯市。

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本周，日本財(cái)務(wù)省公布的最新數(shù)據(jù)顯示，10月日本當(dāng)局持有的外國證券較9月環(huán)比減少439億美元，至9413億美元。這恰恰與10月日本干預(yù)匯市所動(dòng)用的429億美元資金接近。

瑞穗外匯策略師Masafumi Yamamoto認(rèn)為，這背后，是日本當(dāng)局一直在拋售美債，并通過不斷干預(yù)匯市減輕日元大幅貶值壓力。

值得注意的是，美國財(cái)政部公布的跨境資本流動(dòng)最新數(shù)據(jù)顯示，8月日本持有的美國國債規(guī)模為1.2萬億美元，這意味著9-10月期間日本或減持約2600億美元美國國債。

“事實(shí)上，美國財(cái)政部的日本持有美國國債數(shù)據(jù)，不僅包括日本官方資本，還囊括大量日本民間投資機(jī)構(gòu)的持有美債規(guī)模。但不容忽視的是，美國財(cái)政部與日本財(cái)務(wù)省所公布數(shù)據(jù)的巨大落差，表明9-10月期間日本當(dāng)局與日本民間投資機(jī)構(gòu)都在持續(xù)減持美國國債。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。這或令美債市場流動(dòng)性持續(xù)惡化。

研究機(jī)構(gòu)BCA Research發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國新發(fā)行國債相比已發(fā)行國債的流動(dòng)性溢價(jià)，一直都是華爾街衡量美債市場流動(dòng)性松緊的重要風(fēng)向標(biāo)。目前，美國新發(fā)行10年期國債較已發(fā)行同期國債的溢價(jià)達(dá)到2015年以來的最高值，表明美債市場流動(dòng)性正在不斷惡化。

摩根士丹利發(fā)布的最新研究報(bào)告也指出，當(dāng)前美國10年期國債的流動(dòng)性受損最嚴(yán)重，其次是20年期、30年期與5年期美國國債。

近日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布報(bào)告警告稱，市場深度等流動(dòng)性指標(biāo)顯示，當(dāng)前美國國債市場的流動(dòng)性一直低于歷史標(biāo)準(zhǔn)。

“目前，美債流動(dòng)性主要由全球私人資本買盤維系。但華爾街普遍擔(dān)心，若日本等國家持續(xù)擴(kuò)大拋售美債力度籌資干預(yù)匯市，加之美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)縮表，私人資本買盤也未必能支撐美債市場的流動(dòng)性。”前述華爾街對沖基金經(jīng)理指出。

美國財(cái)政部部長耶倫在10月對美國國債市場缺乏足夠流動(dòng)性表示擔(dān)心。

有消息稱，當(dāng)前美國財(cái)政部可能啟動(dòng)“財(cái)政部版QE”——通過動(dòng)用財(cái)政部資金買賣美債以支持美債市場流動(dòng)性。

“但是，美國財(cái)政部能動(dòng)用多少資金買入美國國債，準(zhǔn)備買入哪些美國國債，在哪些條件下才獲準(zhǔn)入市購買，都沒有明確的操作細(xì)則。” 前述華爾街對沖基金經(jīng)理坦言。相比而言，美聯(lián)儲(chǔ)暫緩縮表進(jìn)程，或許是更好的解決方案。

BCA Research的美國債券策略師Ryan Swift認(rèn)為，若美國國債波動(dòng)性持續(xù)上升令2020年3月美元荒狀況再度出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)可能被迫暫停縮表進(jìn)程，轉(zhuǎn)而購買美國國債紓困美債市場流動(dòng)性。

日本大規(guī)模拋債加劇美債流動(dòng)性惡化程度

在多位華爾街對沖基金經(jīng)理看來，當(dāng)前美債市場流動(dòng)性持續(xù)惡化，主要受三大因素影響：一是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息導(dǎo)致美債收益率飆漲（美債價(jià)格大跌），導(dǎo)致大量投資機(jī)構(gòu)紛紛拋售美債避險(xiǎn)；二是美聯(lián)儲(chǔ)開啟縮表令美債市場不但失去了“大買家”，還進(jìn)一步加劇了美債拋售壓力；三是很多國家央行為了干預(yù)匯市避免本國貨幣大幅貶值，正持續(xù)拋售美債籌資。

“原先，市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息與縮表，或是引發(fā)美債市場持續(xù)惡化的主要推手，目前而言，日本等國的央行大舉減持美債，正推倒美債市場本已脆弱的流動(dòng)性。”一位美債經(jīng)紀(jì)商告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。過去數(shù)月，全球央行持有的美國國債規(guī)模持續(xù)減少，且最近一段時(shí)間呈現(xiàn)加速減持跡象。究其原因，是由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息與美元迭創(chuàng)新高令眾多國家貨幣近期紛紛跌破歷史低點(diǎn)，迫使這些國家不得不加大匯市干預(yù)力度。

其中，日本當(dāng)局的匯市干預(yù)力度最大最猛——9月以來，日本當(dāng)局累計(jì)已動(dòng)用逾600億美元干預(yù)匯市避免日元大幅貶值，但這也意味著日本當(dāng)局因此拋售了規(guī)模相當(dāng)?shù)拿绹鴩鴤?/strong>

前述美債經(jīng)紀(jì)商直言，由于日本延續(xù)極度寬松的貨幣政策令日元跌跌不休，不排除日本當(dāng)局會(huì)繼續(xù)大手筆拋售美債籌資干預(yù)匯市，這對本已脆弱的美債流動(dòng)性無疑是“雪上加霜”。

美銀分析師認(rèn)為，當(dāng)前美債市場流動(dòng)性相當(dāng)脆弱，可能只需一次沖擊就會(huì)面臨更大的美債拋售潮。一旦美債市場失去流動(dòng)性，若令美國債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式陷入停滯，整個(gè)美國金融市場都將劇烈波動(dòng)。

前述華爾街對沖基金經(jīng)理告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，針對美債市場流動(dòng)性持續(xù)惡化，華爾街主要擔(dān)心三大風(fēng)險(xiǎn)隱患：一是2020年3月美元荒再度重現(xiàn)，因?yàn)槊纻袌隽鲃?dòng)性一直是衡量全球美元頭寸松緊的重要風(fēng)向標(biāo)，若美債市場流動(dòng)性持續(xù)惡化，市場會(huì)認(rèn)為美元頭寸不斷緊張，觸發(fā)眾多投資機(jī)構(gòu)爭搶囤積美元頭寸，令美元荒狀況再度出現(xiàn)；二是美債流動(dòng)性惡化將導(dǎo)致美債價(jià)格更劇烈的波動(dòng)，勢必影響其他類型資產(chǎn)的估值，導(dǎo)致金融市場更劇烈波動(dòng)，令投資機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)加大；三是美債市場流動(dòng)性一旦喪失，或引發(fā)未知的金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，近期美國財(cái)政部對日本當(dāng)局干預(yù)匯市行為“頗有微詞”。

7月，耶倫表示，她不支持日方干預(yù)匯市以支撐日元；9月底，美國財(cái)政部再度回應(yīng)稱，不支持但理解日本干預(yù)匯市的舉動(dòng)。

前述華爾街對沖基金經(jīng)理指出，這表明美國財(cái)政部擔(dān)心日本持續(xù)大手筆拋售美債舉措（為了干預(yù)匯市力挺日元）或令美債市場流動(dòng)性進(jìn)一步惡化，最終引發(fā)未知的金融風(fēng)險(xiǎn)。

SMBC日興證券分析師Yamazaki認(rèn)為，不排除美國政府會(huì)對日本當(dāng)局施壓，迫使日本當(dāng)局不得不出售短期美債籌集美元干預(yù)匯市，但不能大幅減少長期美債的持倉。因?yàn)殚L期美債收益率一旦因日本大規(guī)模拋售而劇烈上漲，將對美國金融市場穩(wěn)定性構(gòu)成更劇烈的沖擊。

美債流動(dòng)性惡化困境難解？

值得注意的是，面對美債市場流動(dòng)性持續(xù)惡化，美國或“放大招”。

有消息稱，美國財(cái)政部正醞釀“財(cái)政部版QE”，即由美國財(cái)政部出資購買美國國債支撐美國國債流動(dòng)性。

但是，多位華爾街對沖基金認(rèn)為此舉收效不大。

“只要美聯(lián)儲(chǔ)不斷縮表，美債市場流動(dòng)性將持續(xù)趨于緊張，除非美國財(cái)政部能悉數(shù)買走美聯(lián)儲(chǔ)因縮表拋售的所有美國國債。”一位華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理指出。目前，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模高達(dá)8.7萬億美元，假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模縮減至7萬億美元，這意味著美國財(cái)政部需斥資1.7萬億美元買走美聯(lián)儲(chǔ)縮表所拋售的美債。

在他看來，美國財(cái)政部如何籌措如此大規(guī)模的資金，仍是未知數(shù)。

前述美債經(jīng)紀(jì)商則指出，即便美國財(cái)政部買走美聯(lián)儲(chǔ)縮表所拋售的美債，美債市場流動(dòng)性惡化狀況未必會(huì)得到實(shí)質(zhì)性改善。究其原因，受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息影響，越來越多華爾街對沖基金正不斷降杠桿——包括拋售杠桿投資組合里的大量美債資產(chǎn)，同樣令美債市場流動(dòng)性惡化程度加劇。

在他看來，目前美國只能依靠不斷大幅加息與美元強(qiáng)勢上漲，吸引全球私人資本持續(xù)流入美債市場“接盤”，維系美債市場交投流動(dòng)性。但問題是，美國此舉導(dǎo)致眾多非美國家資本流出與貨幣貶值壓力進(jìn)一步加大，迫使他們外匯儲(chǔ)備管理部門不得不持續(xù)拋售美債籌資干預(yù)匯市，令美債市場流動(dòng)性惡化程度不跌反漲。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，目前華爾街投資機(jī)構(gòu)猜測美國金融監(jiān)管部門或進(jìn)一步放寬金融監(jiān)管規(guī)定。因?yàn)樵?008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國出臺(tái)極其嚴(yán)格的金融監(jiān)管舉措，導(dǎo)致美債做市商參與美債撮合交易的熱情下降。

以往，美債做市商（主要是華爾街大型投資銀行）會(huì)通過自營部門買賣美債頭寸，以此維持美債市場較高的流動(dòng)性。

“近年美債做市商的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模沒有明顯上升，但美國政府接連采取大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)舉措導(dǎo)致美債發(fā)行供應(yīng)量大增。如何吸引美債做市商擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模以承接更多美債頭寸與提升美債流動(dòng)性，正成為美國金融監(jiān)管部門急需應(yīng)對的一大挑戰(zhàn)。”前述美債經(jīng)紀(jì)商認(rèn)為。

本周初，衡量美國國債預(yù)期波動(dòng)性的ICE美銀波動(dòng)指數(shù)（ICE BofA Move index）一度創(chuàng)下128.44的高點(diǎn)，表明債券市場預(yù)期未來一個(gè)月美國國債收益率波動(dòng)幅度達(dá)到8個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于過去10年平均水準(zhǔn)2-3個(gè)基點(diǎn)，凸顯美債市場流動(dòng)性仍在快速惡化。

（作者：陳植 編輯：包芳鳴，見習(xí)編輯，張銘心）