紅周刊 作者 | 苗中杰

《紅周刊》：達嘉維康擬收購天濟草堂制藥公司85.71%股份，這是公司繼今年6月關于設立合資公司并購買資產之后，第二次收購中成藥資產，公司股價本周最大漲幅近30%，其前景如何？

邱諍：我們不妨先從研發費用聊起，達嘉維康主營藥品及醫療器械的批發、零售業務，研發費用低是該行業的特點，但達嘉維康多年以來的研發費用為零，卻并不多見。如果說今年6月設立合資公司并購買中成藥資產之前，公司研發費用為零也無可厚非，但2022年6月，公司與康爾佳股份、康爾佳生物及東方麗君共同出資設立合資公司，合資公司注冊資本為2.45億元，其中達嘉維康以貨幣方式認繳出資1.67億元，占合資公司注冊資本的68%。

(資料圖片)

康爾佳股份、康爾佳生物及東方麗君以其擁有之機器設備、房產、土地認繳出資7840萬元，占合資公司注冊資本的32%，在合資公司設立完成后，以1.67億元收購康爾佳股份、東方麗君所持有的部分經營性資產。上述交易全部完成后，康爾佳股份、東方麗君的全部固定資產和無形資產進入合資公司，康爾佳生物除少量與主業無關的固定資產和無形資產外，全部進入合資公司。

合資公司于6月15日成立，截至2022年9月30日，達嘉維康的固定資產和無形資產均較6月30日時大增，很顯然合資公司已合并報表，但2022年第三季度，公司的研發費用依舊為零。康爾佳股份主營主要從事中成藥、中藥飲片等中藥產品，現有藥品批文共59個；康爾佳生物主營化學藥品制造、中成藥生產等，現有藥品批文3個，醫療器械產品16個；東方麗君主要從事以中藥材、植物提取為主的化妝品生產銷售，這樣三家公司的經營性資產并入達嘉維康后，其研發費用居然為零，令人不可思議。

此次購買的天濟草堂制藥2022年1-9月的營業收入為2.37億元，銷售費用高達1.46億元，約占營業收入的62%，而其研發費用僅為0.03億元，僅為營業收入的1.4%。拋開上述兩次收購來看，目前達嘉維康的市盈率接近90倍，而主營藥品及醫療器械批發業務的鷺燕醫藥(002788)、柳藥集團、上海醫藥(601607)等公司平均市盈率僅10倍左右，主營藥品及醫療器械零售業務的老百姓(603883)、益豐藥房(603939)、一心堂(002727)、大參林(603233)等公司平均市盈率僅為40倍左右，公司估值明顯偏高。

《紅周刊》：中銀絨業擬議自有資金2.765億元收購萬貫實業70%股權，萬貫實業主營石墨及碳素制品加工，該項收購前景如何？

邱諍：萬貫實業成立于2018年，由于持續虧損，截至2021年12月31日，公司總資產2.82億元，總負債2.91億元，處于資不抵債狀態。2022年8月萬貫實業新增注冊資本1.05億元，因此截至2022年8月31日，公司凈資產才提升至1.14億元。但令人不解的數據是，截至2021年12月31日萬貫實業的凈資產為-886.83萬元，2022年1-8月公司虧損364.90萬元，假設不增加注冊資本，其凈資產應為-1251.73萬元，在公司注冊資本增加1.05億元之后，其凈資產應為9248.27萬元，為何公司實際披露的凈資產為1.14億元，令人不解。

就在本月，福鞍股份(603315)收購36億元收購天全福鞍100%股權未獲得并購重組委通過，天全福鞍同樣主營石墨及碳素制品加工，其2023年的業績承諾為4.94億元，收購方案優于此次中銀絨業的收購，因此中銀絨業的收購能否獲批是未知數。

《紅周刊》：爾康制藥(300267)擬10億元投建碳酸鋰及其制劑項目，項目建設內容為碳酸鋰及其制劑生產線工程，建設周期預計為6個月，公司股價大幅沖高后快速回落，是何原因？

邱諍：提到碳酸鋰，通常最先想到的是鋰電池，實際上碳酸鋰可以用于治療躁狂癥，對躁狂和抑郁交替發作的雙相情感性精神障礙有很好的治療和預防復發作用，對反復發作的抑郁癥也有預防發作作用。目前國內生產治療精神類疾病藥物的上市公司為恩華藥業(002262)，雖然恩華藥業的精神類藥品的年收入在10億元以上，但公司的碳酸鋰緩釋片銷售收入在其中占的比例并不高，爾康制藥作為碳酸鋰藥品這個行業的新介入者，能夠獲得多少市場份額前途未卜。

爾康制藥稱公司碳酸鋰及其制劑項目的建設周期（含調試）預計為6個月，但藥品不同于普通商品，其生產至少需要經過GMP認證等環節，6個月的時間公司能夠生產出來的究竟是碳酸鋰藥品還是其他碳酸鋰產品同樣是未知數。近一年電池級碳酸鋰價格暴漲，多家相關上市公司毛利率大幅飆升80%左右，但需要知道的是這些公司都是擁有鋰礦資源的公司，不具備資源優勢的碳酸鋰企業的產品毛利率平均不足20%。

（本文已刊發于11月19日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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