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截至11 月21 日，今年以來茅臺酒銷售額跨越千億門檻，我們測算10.1-11.21茅臺酒營收為150 億元，其中直營收入占比高達約45%。短期來看，預計Q4直銷維持高占比，疊加非標放量帶動噸價提升，護航今明兩年業(yè)績高確定性；長期來看，公司營銷改革落子加快，多地第三代茅臺專賣店集中開業(yè)，有望同i 茅臺形成線上線下營銷合力，驅動茅臺長期高質量發(fā)展。看好公司改革紅利的持續(xù)釋放，維持“買入”評級。 茅臺酒含稅收入邁入千億門檻，經營節(jié)奏穩(wěn)健。公司發(fā)布公告稱截至2022 年11 月21 日，茅臺酒含稅收入達1005.69 億元，突破千億元門檻，對應茅臺酒營業(yè)收入為894.08 億元。結合三季報收入，我們推算公司于10.1-11.21 期間實現(xiàn)茅臺酒收入150 億元，考慮到春節(jié)提前發(fā)貨影響，11 月21 日至年底資產負債表日茅臺酒收入有望超150 億元，全年茅臺酒收入增速有望達15%左右。 茅臺酒直營投放力度加大，預計Q4 維持直銷高占比。基于我們跟蹤的i 茅臺投放量數(shù)據(jù)，進入Q4 珍品茅臺和虎茅投放量均有明顯提升，近期珍品茅臺日均投放量約1100 瓶，較Q3 的日均450 瓶投放量實現(xiàn)翻倍增長。據(jù)我們測算，10月至今茅臺酒在i 茅臺上實現(xiàn)收入達約18 億元，直營店收入估計約50 億元，直銷占比達45%左右。結合近期i 茅臺平臺活動的頻頻露出、12 月飛天一百的集中增量投放及經銷商的拿貨配比反饋，我們預計Q4 茅臺酒直銷收入仍將維持40%+的高占比，非標酒放量及直營渠道增長預計帶動Q4 茅臺酒噸價繼續(xù)上行，提升今明兩年業(yè)績確定性。近期普飛批價企穩(wěn)并小幅回升，箱茅/散茅批價約3000/2660 元，渠道庫存約2 周，體現(xiàn)了較強的價格韌性。 系列酒控量挺價，三代專賣店加快落地蓄力發(fā)展。系列酒批發(fā)渠道Q3 超預期增長，致茅臺1935 批價有所下滑。茅臺1935 批價近期穩(wěn)定在1200 元，接近零售指導價，我們判斷系公司開始執(zhí)行控量挺價策略，綜合考慮需求承壓的大環(huán)境及茅臺1935 全年目標已于前三季度達成，我們預計短期內茅臺1935 仍以控量挺價為核心。渠道端，第三代茅臺專賣店落地速度加快，湖南、江西等地第三代茅臺專賣店集中開業(yè)，有望成為茅臺品牌文化的線下傳播平臺，通過科技賦能及智能化系統(tǒng)提升消費者體驗，觸達更多目標消費圈層，并通過特點鮮明的陳列展示，強化產品系列認知，帶動產品結構升級。我們認為第三代專賣店及i 茅臺有望形成線下線上合力，助力茅臺高質量發(fā)展。 風險因素：宏觀經濟復蘇不及預期；局部疫情反復超預期；食品安全問題；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預期；公司產品提價不及預期；新品銷量或營銷效果不及預期。 投資建議：今年以來茅臺酒含稅收入邁入千億門檻，經營節(jié)奏維持穩(wěn)健，符合我們預期。我們維持公司2022-24 年收入預測為1,271 億/1,429 億/1,612 億元，同比+16.2%/+12.4%/+12.8%；維持歸屬凈利潤預測為622 億/703 億/796 億元，同比+18.6%/+12.9%/+13.3%，對應2022-24 年EPS 為49.54/55.95/63.39 元。 看好公司在深厚品牌護城河下的短期業(yè)績高確定性及中長期改革紅利，維持“買入”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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