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【投資要點(diǎn)】　　需求端持續(xù)疲軟，利潤(rùn)水平有所承壓。公司發(fā)布三季度報(bào)，2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.61 億元，較去年同比持平，抵住了需求下行壓力；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.35 億元，同比下滑48.56%。2022Q1-3公司毛利率水平為30.12%，同比下降7.86pct，利潤(rùn)水平承壓明顯。　　從費(fèi)用端來(lái)看，公司前三季度三費(fèi)支出合計(jì)11.38%，同比上升2.10pct。　　堅(jiān)持自主創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入。公司前三季度研發(fā)費(fèi)用為0.20億元，同比增加15.12%。正是得益于堅(jiān)持不懈的研發(fā)投入，通過(guò)結(jié)合濕法精密涂布、精密貼合、真空磁控濺射鍍膜三項(xiàng)核心技術(shù)，目前已從單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)展成導(dǎo)電膜產(chǎn)品、光學(xué)膜產(chǎn)品、光學(xué)膠產(chǎn)品、配套原材料產(chǎn)品的多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，向更上游的觸控顯示應(yīng)用材料進(jìn)一步延伸。營(yíng)運(yùn)能力穩(wěn)中有升，前三季度公司存貨周轉(zhuǎn)率為1.84 次，相較去年同期的1.74 次，略有改善；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為154.43 天，相比去年同期195.24 天，賬期明顯縮短。　　垂直整合控制生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)高端膜材進(jìn)口替代。公司通過(guò)多年的技術(shù)研發(fā)，掌握了濕法精密涂布技術(shù)、精密貼合技術(shù)及自行涂布制造IM消影膜、PET 高溫保護(hù)膜的工藝，并于2016 年下半年開(kāi)始自行涂布生產(chǎn)IM 消影膜，2019 年開(kāi)始自行涂布生產(chǎn)PET 高溫保護(hù)膜。公司是國(guó)內(nèi)ITO 導(dǎo)電膜行業(yè)首家能夠大規(guī)模生產(chǎn)高品質(zhì)IM 消影膜并能卷對(duì)卷貼合PET 高溫保護(hù)膜的企業(yè)，真正實(shí)現(xiàn)了IM 消影膜和PET 高溫保護(hù)膜的進(jìn)口替代，顯著降低了生產(chǎn)成本。　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣化，帶動(dòng)市占率穩(wěn)步提升。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司在ITO導(dǎo)電膜行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)占有率逐漸提升。根據(jù)富士總研最新發(fā)布的研究報(bào)告，2020 年公司ITO 導(dǎo)電膜的市場(chǎng)占有率排名第二，僅次于日東電工。從全球市場(chǎng)來(lái)看，日東電工ITO 導(dǎo)電膜的市場(chǎng)占有率約38%，日久光電的市場(chǎng)占有率約為30%。另一方面，公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)上披露，其磁控濺射技術(shù)可匹配鋰電池PET 銅箔生產(chǎn)，并曾在該類產(chǎn)品的磁控濺鍍工序方面配合過(guò)樣品，未來(lái)或有望進(jìn)一步拓寬旗下產(chǎn)品料號(hào)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。　　【投資建議】　　公司主要產(chǎn)品為ITO 導(dǎo)電膜，是目前制備觸摸屏等器件最常應(yīng)用的高透光學(xué)導(dǎo)電膜材料，可應(yīng)用于各類觸控方式的人機(jī)交互終端場(chǎng)景，包括消費(fèi)電子、商用顯示、工業(yè)控制、辦公、教育等場(chǎng)景。公司圍繞著觸控顯示應(yīng)用，不斷加大研發(fā)投入，從單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)展成導(dǎo)電膜產(chǎn)品、光學(xué)膜產(chǎn)品、光學(xué)膠產(chǎn)品、配套原材料產(chǎn)品的多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。因此，我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024 年的營(yíng)業(yè)收入為4.90/6.37/7.95 億元；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為0.49/0.67/0.99 億元，EPS 分別為0.17/0.24/0.35 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為55/40/27 倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】　　核心技術(shù)、人員流失風(fēng)險(xiǎn)；　　新產(chǎn)品開(kāi)拓進(jìn)展不及預(yù)期；　　產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)；　　匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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