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產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局持續(xù)完善，維持永和股份“買入”評級永和股份于12 月6 日發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金2.8 億元收購石磊氟化工100%股權(quán)，完善上游甲烷氯化物等氟化工原料的自主配套，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢持續(xù)凸顯。我們維持公司22-24 年歸母凈利3.2/5.8/7.9 億元的預(yù)測，對應(yīng)EPS為1.19/2.14/2.92 元，參考可比公司 23 年平均 23xPE 的 Wind 一致預(yù)期，考慮公司新項(xiàng)目成長性及一體化優(yōu)勢鞏固，給予23 年24xPE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價51.36 元（均維持前值），維持“買入”評級。 擬2.8 億元現(xiàn)金收購石磊氟化工100%股權(quán)，完善氟化工原料自主配套據(jù)公司公告，本次擬收購的石磊氟化工為非關(guān)聯(lián)方石磊氟材料派生分立后的存續(xù)公司，石磊氟化工主要承接甲烷氯化物聯(lián)產(chǎn)四氯乙烯相關(guān)業(yè)務(wù)，目前擁有5/4.5/1.2 萬噸/年二氯甲烷/三氯甲烷/四氯乙烯等產(chǎn)能。由于國內(nèi)甲烷氯化物產(chǎn)能分布相對集中且多以自用為主，而四氯乙烯進(jìn)口依存度仍較高（21年約30%，百川盈孚數(shù)據(jù)），收購?fù)瓿珊蠊綬22/R32/R125 以及下游含氟高分子材料等產(chǎn)品的原材料自主供應(yīng)能力得到提升，有助于保障原料供應(yīng)穩(wěn)定性，同時進(jìn)一步鞏固和提升產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢和成本控制能力。 部分制冷劑淡季價格價差短期回落，看好配額凍結(jié)后行業(yè)景氣逐漸改善據(jù)百川盈孚，截至12 月6 日R32/R134a/R125/R143a/R152a 價格1.3/2.3/3.15/1.9/2.1 萬元/噸，較季初分別0%/-6%/-14%/0%/0%，其中R32/R134a/R125 價差為-2330/-911/9877 元/噸，較季初-813/+209/-1458元/噸，因需求淡季及AHF 原料漲價等因素，部分產(chǎn)品價格價差短期回落，但我們認(rèn)為公司依托螢石、AHF 和一氯甲烷等自主配套，疊加公司HFCs以R152a 和R143a 等差異化品種居多，盈利仍有望具備韌性。伴隨HFCs配額于22 年底凍結(jié)，未來供給收縮疊加家電等領(lǐng)域需求有望復(fù)蘇等帶動下，我們繼續(xù)看好三代制冷劑景氣逐漸改善。 下游含氟精細(xì)化學(xué)品迎來收獲期，新項(xiàng)目有序推進(jìn)支撐長期成長公司近年戰(zhàn)略布局FEP/PVF/PVDF/PPVE/全氟己酮等下游含氟高分子材料產(chǎn)品，21 年底公司含氟高分子及單體總產(chǎn)能僅1.28 萬噸/年，而在建/規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)9 萬噸/年，均有望于24 年底前陸續(xù)投產(chǎn)放量，含氟高附加值材料迎來收獲期。遠(yuǎn)期而言，公司已規(guī)劃布局包頭氟化工基地，將建設(shè) 28 萬噸/年含氟化學(xué)品等產(chǎn)能，公司近年保持高額資本開支，22Q3 末在建工程余額12.7億元，較年初+6.5 億元，伴隨新項(xiàng)目增量持續(xù)兌現(xiàn)，未來成長能力有望延續(xù)。 風(fēng)險提示：新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險；下游需求增長不及預(yù)期風(fēng)險。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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