(資料圖片)

事項(xiàng)： 公司與寧德時(shí)代簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，雙方合作的主要內(nèi)容包括：打造電池冷卻板、銅鋁巴、鋁壓鑄件、CTC 集成模塊、儲(chǔ)能柜冷卻系統(tǒng)等全生命周期合作模式。 評(píng)論： 深度綁定新能源核心客戶，從產(chǎn)品類別、屬地配套角度有序擴(kuò)張。公司自2017年成立新能源熱管理事業(yè)部后，先后獲得吉利、特斯拉的新能源熱管理項(xiàng)目訂單。產(chǎn)品逐步從換熱部件向模塊、系統(tǒng)集成升級(jí)，也相應(yīng)獲得了寧德時(shí)代、比亞迪、廣汽、新勢(shì)力等知名企業(yè)的新能源項(xiàng)目訂單。公司正加強(qiáng)核心客戶的深度綁定，在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和屬地化配套上重點(diǎn)投入。隨著2023 年新能源客戶的需求放量，海外波蘭、墨西哥工廠的投產(chǎn)，公司有望在全球領(lǐng)域獵獲更多新訂單。 我們預(yù)計(jì)公司新能源業(yè)務(wù)22-24 年收入達(dá)18/38/57 億元，占比21%/36%/44%，有望替代商用及非道路業(yè)務(wù)成為第一主業(yè)。此外，公司工業(yè)及民用熱管理業(yè)務(wù)，包括通訊基站、數(shù)據(jù)處理中心、光伏儲(chǔ)能等新興領(lǐng)域也有望打開(kāi)新增長(zhǎng)曲線。 降本控費(fèi)，利潤(rùn)率拐點(diǎn)已至。1）鋁價(jià)回落利好毛利率回暖：2021 年受上游核心原材料鋁價(jià)上漲影響，公司毛利率承壓明顯，20.4%/-3.5PP。2022 年鋁價(jià)自高位回落，3Q22 毛利率約21.0%/同比+1.6PP、環(huán)比+1.1PP，回暖明顯。隨著鋁價(jià)回歸理性區(qū)間，預(yù)計(jì)2023 年毛利率將繼續(xù)恢復(fù)。此外，海運(yùn)費(fèi)用降低也利好利潤(rùn)率恢復(fù)。2）管理變革帶來(lái)費(fèi)用率顯著下降。公司積極推進(jìn)管理及考核模式變革，優(yōu)化不增值、工作量不足、能力不匹配的崗位，做好內(nèi)部降本控費(fèi)工作。同時(shí)，推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提高核心員工積極性，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)側(cè)重于盈利質(zhì)量提升。3Q22 期間費(fèi)用率為14.1%/同比-2.8PP、環(huán)比-0.3PP，自3Q21 以來(lái)逐季改善。3）聚焦核心產(chǎn)品與客戶，提升規(guī)模效應(yīng)。此前，公司產(chǎn)品SKU 較多、客戶結(jié)構(gòu)分散，單個(gè)產(chǎn)品或客戶的規(guī)模效應(yīng)不明顯。目前公司正積極推進(jìn)長(zhǎng)尾SKU 和客戶的優(yōu)化，從毛利率、費(fèi)用率角度提升規(guī)模效應(yīng)。長(zhǎng)期看，公司盈利能力有望扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)，解決“增收不增利”的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。 新能源市場(chǎng)日漸成熟，穩(wěn)健型公司基石作用逐步突顯。新能源汽車(chē)近兩年快速發(fā)展，11M22 新能源乘用車(chē)滲透率約36%。市場(chǎng)體量增大后，零部件環(huán)節(jié)也將逐步從看重“0→1”的技術(shù)突破向“1→N”的比拼制造能力發(fā)展。未來(lái)，單一產(chǎn)品的技術(shù)壁壘重要性可能邊際淡化，制造能力比較優(yōu)勢(shì)的重要性將邊際增強(qiáng)。銀輪股份經(jīng)過(guò)60 年的深耕，積攢了豐富的熱管理產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、工藝制造和屬地化量產(chǎn)能力，公司承擔(dān)的基石作用（量產(chǎn)保供、質(zhì)量提升）將逐步突顯。 投資建議：新能源成長(zhǎng)通道穩(wěn)固，中期盈利展望樂(lè)觀。公司Q3 利潤(rùn)率提升明顯，當(dāng)前在手訂單飽滿、產(chǎn)銷(xiāo)釋放節(jié)奏有序，中長(zhǎng)期新能源成長(zhǎng)通道穩(wěn)固、盈利展望樂(lè)觀。我們維持22-24 年公司歸母凈利預(yù)測(cè)3.4 億/5.6 億/8.2 億元，對(duì)應(yīng)增速+56%/+63%/+46%；對(duì)應(yīng)EPS 0.43/0.71/1.03 元。給予公司2023 年P(guān)E 25倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值約140 億元。維持目標(biāo)價(jià)17.71 元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：利潤(rùn)率提升不及預(yù)期、新能源增長(zhǎng)不及預(yù)期、商用車(chē)低迷超預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 銀輪股份 積極推進(jìn) 產(chǎn)品開(kāi)發(fā) 管理業(yè)務(wù)