(資料圖片)

投資要點 事件：在近日公司召開的第三屆董事會2022 年度第十三次會議上，公司表決通過《關于投資建設茅臺酒“十四五”技改建設項目的議案》： 1）公司投資約155.16 億元建設茅臺酒“十四五”技改建設項目，其中：工程費用105.38 億元，工程建設其他費用32.12 億元（含土地費用26.79 億元），預備費8.86 億元，鋪底流動資金8.80 億元。項目建設周期為48 個月，所需資金由公司自籌解決. 2）本項目建設地點位于茅臺鎮太平村和中華村，規劃建設制酒廠房68 棟、制曲廠房10 棟、酒庫69 棟及其相關配套設施，建成后可新增茅臺酒實際產能約1.98萬噸/年，儲酒能力約8.47 萬噸，后續公司將根據市場情況和公司實際具體安排投產進度。 新增茅臺酒實際產能約2 萬噸/年，茅臺產能或將加速釋放從茅臺酒產能角度看：貴州茅臺實際產能天花板或將提升至7.8 萬噸。據公告顯示，最新茅臺鎮太平村和中華村1.98 萬噸茅臺酒將于2025 年新增，茅臺酒實際產能天花板將從當前的約5.6 萬噸提升至約7.8 萬噸。 從系列酒產能角度看：2022 年初公司進一步提出“十四五”醬香酒習水同民壩一期建設項目（預計2 年后可新增系列酒制酒產能約1.2 萬噸、制曲產能約2.94萬噸、貯酒能力約3.6 萬噸），預計至2024 年公司系列酒產能有望達到7 萬噸左右。 從業績目標完成度來看：預計完成十四五目標概率高。在公司高瞻遠矚提前布局產能背景下，考慮到量升邏輯延續疊加茅臺酒有望依靠結構升級疊加潛在提價實現直接/間接推動噸價提升，預計公司有望完成十四五目標。 特別分紅&集團增持方案通過，改革持續穩健發展為主線在近期公司召開的臨時股東大會上，此前公告的特別分紅方案&集團增持方案均通過，同時，公司針對產能、產品結構、未來分紅等方面做了回應，表示：公司始終在長期發展戰略中關注中期短期，在逆周期中要跨越周期，順周期時要抓住機遇發展，實現穩健發展；公司會同時注重產品帶、價格帶、渠道三個方面，實現協同優化共同發力，推動公司發展行穩致遠。 短期看營銷改革紅利持續釋放，中長期看“五線”為茅臺保駕護航1）短期看：茅臺酒+系列酒雙輪驅動，營銷改革紅利將持續釋放，看好22 年公司利潤端近20%的增長。1）從量角度看，考慮到2021 年茅臺酒投放量僅約3.6萬噸+2022 年往回溯的4 年為茅臺酒基酒產量大年+22H1 公司完成茅臺酒基酒產量4.25 萬噸（較去年同期的3.78 萬噸提升0.47 萬噸），預計全年茅臺酒產量或達6 萬噸上下；2）從價角度看，非標量價雙升疊加直營渠道占比進一步提升將為主方向，營銷改革紅利或將持續釋放。 2）中長期看：邁入十四五，走好茅臺之路，“五線”發展道路。考慮到需求端表現強勁、公司不斷加大監管力度、產量穩步提升、技改項目穩步推進、渠道改革加速落地，預計2022 年茅臺酒量價或超預期，推動報表端加速，在邁入十四五，公司將走好茅臺之路，“五線”發展道路，堅持“雙打造”、“雙鞏固”，聚主業，調結構，強配套，構生態，未來業績確定性強。 盈利預測及估值 我們預計 2022~2024 年公司收入增速分別為18%/16%/14%；凈利潤增速分別為19%/17%/16%；對應PE 分別為36/30/26 倍。考慮到公司具有較強成長性及業績確定性，維持買入評級。 催化劑：白酒需求恢復超預期，批價持續上行。 風險提示：1、疫情反復影響白酒整體動銷恢復；2、飛天茅臺批價上漲不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 建設項目 貴州茅臺