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南華研究院 戴朝盛Z0014822

12月，非農新增就業22.3萬人，前值25.6萬人，預期為20萬人，再次超預期。但是，10月非農新增就業人數從28.4萬人下修至26.3萬人，11月份非農新增就業人數從26.3萬人下修25.6萬人，二者合計下修2.8萬。若考慮到下修數據，其實12月新增非農就業人數甚至略低于預期。在非農新增就業人數持續穩健表現下，當前非農就業總人數已高達1.54萬億，超過疫情前（2020年2月）123.9萬人。

圖1：新增非農就業人數與非農就業總人數走勢

數據來源：Wind 南華研究

從企業調查來看，相對于11月來說，新增人數減少量主要來自于政府部門，政府部門12月僅增加0.3萬人，而11月增加5.4萬人。單看私人部門的話，12月新增非農就業22萬人，高于11月的20.2萬人。細分來看，商品部門較11月增加1.3萬人至4萬人。服務部門依然是就業主力軍，新增18萬人，略高于11月的17.5萬人。其中主要依賴行業為醫療保健和社會救助，以及休閑和酒店業。前者對應新冠疫情的影響，加之，12月變異毒株XBB.1.5席卷美國，而后者對應服務業的強勢復蘇，12月的圣誕假期正是各類服務消費旺季。

表1．：新增非農就業人數行業分布

數據來源：Wind 南華研究

從家庭調查來看，12月失業率僅為3.5%，與疫情前持平，低于11月的3.6%（11月失業率初值為3.7%，下修0.1個百分點）。而勞動參與率則上升0.1個百分點至62.3%。南華研究認為勞動參與率的提升意味著加入勞動力大軍的人更多了，通常會抬升失業率或者抑制失業率的下降速度，但12月的情況確是勞動參與率提升的同時，失業率有了比較明顯的降幅，表明家庭調查角度來看，就業市場確實表現優異。

從勞動參與率的分布來看，無論是16-24歲的青年人口，25-54歲的就業主力軍或者55歲及以上的偏老年人口，勞動參與率均有提升，表明各年齡段加入勞動力市場的意愿均有所抬升。

圖2：各年齡段勞動參與率（%）

數據來源：Bloomberg 南華研究

薪資增速也是一大亮點，從數據上看，平均時薪同比增速從11月的4.8%下行至4.6%，值得注意的是11月的平均時薪同比增速初值高達5.1%，所以這個數據其實有了很大的松動。在失業率繼續下降，新增非農就業人數依然表現強勁的情況下，南華研究認為薪資增速大幅下降讓美聯儲官員口中的“軟著陸”有了更多的數據支撐。

圖3：平均時薪同比增速修正前與后對比（%）

數據來源：美國勞工部 南華研究

綜合來看，當前每個工人依然對應1.8個職位空缺，就業市場依然緊張，離鮑威爾口中的新增10萬人距離還很遠。但是我們看到數據發布后，美指下跌，美股大漲，說明市場更多走的還是薪資增速下滑，通脹預期回落，美聯儲放緩加息的邏輯。

但基于當前美國就業市場的緊張程度以及服務消費的韌性，南華研究對于美聯儲加息高度更高、降息時間更遠的觀點保持不變。

關鍵詞： 個百分點 保持不變 的情況下