證券時(shí)報(bào)記者 安仲文

【資料圖】

在市場(chǎng)熱捧頂流股票基金經(jīng)理的背景下，一些債券基金經(jīng)理在選股上可能是大隱隱于市的存在。

債基高手在選股上向來以出其不意、善于挖掘冷門股著稱，成為公募基金經(jīng)理的一股清流。證券時(shí)報(bào)記者注意到，部分股基重倉(cāng)股、抱團(tuán)股近期表現(xiàn)欠佳，而不少債基高手在冷門賽道布局的重倉(cāng)股，卻憑借不錯(cuò)的表現(xiàn)給投資者留下了深刻的印象。部分債券基經(jīng)理直言，偏股型基金看不上一些細(xì)分小票，研究覆蓋也比較難，但債基產(chǎn)品還是得認(rèn)真覆蓋，基于避免尋求特別出彩的機(jī)會(huì)，防止“死扛”高估值高波動(dòng)的品種，嚴(yán)格控制基金凈值的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

深度理解以下重手

債基吃最多上漲紅利

上周二，中國(guó)電信的股價(jià)一度漲至6.18元高位，而在去年8月，這只傳統(tǒng)大市值股票的最低價(jià)格只有3.53元。這意味著，中國(guó)電信在半年時(shí)間內(nèi)，股價(jià)漲幅達(dá)到了75%。

哪位基金經(jīng)理吃到了中國(guó)電信這波可觀的上漲紅利？根據(jù)公募基金披露的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至去年末，持倉(cāng)中國(guó)電信超過1000萬(wàn)股的僅有6只基金，更多基金經(jīng)理采取的持倉(cāng)策略是配置200萬(wàn)股~800萬(wàn)股。

在所有持倉(cāng)中國(guó)電信超過1000萬(wàn)股的6只基金產(chǎn)品中，有4只基金來自易方達(dá)基金，其中一只債券型基金產(chǎn)品竟成為中國(guó)電信這波行情的最大受益者。該基金系易方達(dá)基金旗下的“易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)突稹保刂?022年末持有中國(guó)電信1.14億股，而持倉(cāng)中國(guó)電信數(shù)量排名第二的是一只股票型基金，其持倉(cāng)數(shù)量甚至不及易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)突鸪謧}(cāng)數(shù)量的50%。

去年三季度，中國(guó)電信股價(jià)正處萎靡，易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)突鹁鸵验_始對(duì)其重倉(cāng)。進(jìn)入四季度，該基金進(jìn)一步加倉(cāng)中國(guó)電信，中國(guó)電信對(duì)這只債券基金的權(quán)重影響進(jìn)一步提升。

回顧行情可以發(fā)現(xiàn)，去年三四季度，主流基金經(jīng)理尤其是股票型基金經(jīng)理，大都在關(guān)注新能源、半導(dǎo)體、軍工或者可能存在預(yù)期的大消費(fèi)，業(yè)務(wù)傳統(tǒng)、缺乏風(fēng)口、市值龐大的電信公司，在許多基金經(jīng)理看來或許仍缺乏吸引力。

“敢不敢下重手買一只股票，取決于基金經(jīng)理能不能深刻理解，看不太明白或者認(rèn)為其他品種更好，可能就買得少。”深圳一家超大型公募基金首席投資官接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)曾強(qiáng)調(diào)，值得下重手的公司，肯定會(huì)同時(shí)考慮賠率（股價(jià)空間）和勝率（確定性），而在主動(dòng)權(quán)益投資中，賠率比勝率的吸引力更大一些，因?yàn)槔L(zhǎng)時(shí)間看，選擇質(zhì)地優(yōu)秀的公司，勝率站在長(zhǎng)期投資者一方。找到有吸引力的賠率，往往需要對(duì)行業(yè)有非常深刻的認(rèn)識(shí)，或者是經(jīng)歷足夠的歷練之后對(duì)常識(shí)有堅(jiān)定的信仰，這些洞見可能帶來偉大的投資機(jī)會(huì)。

服裝公司名氣太小？

債基高手反向重倉(cāng)

A股一只大隱隱于市的服裝股，是債券基金在冷門行業(yè)挖掘牛股的另一案例。

在去年的一次采訪中，廣發(fā)基金明星債券基金經(jīng)理吳敵強(qiáng)調(diào)了他對(duì)A股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的理解，與其關(guān)注在A股市場(chǎng)舞臺(tái)中央、估值高企的熱門股品種，不如在遠(yuǎn)離市場(chǎng)喧囂的角落處，尋找可能存在更安全、更具彈性的投資機(jī)會(huì)，比如市場(chǎng)完全忽視的高端服裝賽道。

盡管上述債券基金經(jīng)理并未指出服裝賽道究竟存在何種穩(wěn)健又具彈性，且被市場(chǎng)看好的股票，但根據(jù)基金2022年末披露的數(shù)據(jù)，廣發(fā)基金偏債型基金產(chǎn)品在服裝賽道的深度挖掘也因此浮出水面。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，在A股上市公司比音勒芬(002832)的基金持倉(cāng)明細(xì)中，僅有兩只基金的持倉(cāng)超過1000萬(wàn)股，其中持倉(cāng)第二大的一只基金產(chǎn)品來自廣發(fā)基金旗下的一只偏債型產(chǎn)品，由業(yè)內(nèi)頂流傅友興管理，持股比音勒芬數(shù)量高達(dá)1180萬(wàn)股。傅友興所管的另一只偏債產(chǎn)品，持股比音勒芬數(shù)量超過700萬(wàn)股，為比音勒芬的第三大機(jī)構(gòu)股東，如果考慮到同一基金經(jīng)理的持倉(cāng)數(shù)量排名，傅友興將是持倉(cāng)比音勒芬最大的基金經(jīng)理。

盡管大多數(shù)普通投資者傾向于認(rèn)為，高端服裝尤其是中國(guó)富豪階層所喜歡的品牌，應(yīng)該更多地指向類似阿瑪尼或其他進(jìn)口品牌，但實(shí)際上來自中國(guó)廣東的比音勒芬在“土豪服裝”這個(gè)細(xì)分賽道上占據(jù)了顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在許多服裝公司因?yàn)橐咔橄萑肜Ь持H，比音勒芬去年前三季度的凈利潤(rùn)接近6個(gè)億，同比增長(zhǎng)超過24%；比音勒芬的毛利率也非常顯著，它所屬紡織服裝行業(yè)的平均毛利率為31.12%，而比音勒芬毛利率高達(dá)74.8%，高出行業(yè)平均水平43個(gè)百分點(diǎn)。比音勒芬上市后已上漲4倍，最近6個(gè)月內(nèi)漲近35%，股價(jià)再創(chuàng)歷史新高。

降低預(yù)期或能更出彩

債基選股避免高估值

為什么債券型基金往往能夠在市場(chǎng)忽視的領(lǐng)域，選出驚人的投資機(jī)會(huì)？

“偏股型基金看不上一些細(xì)分小票，研究覆蓋也比較難，但我們必須認(rèn)真去做。”廣發(fā)基金的一位債券型基金經(jīng)理接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)解釋，他在管理債基上希望買的東西盡量少虧錢，整體上有一個(gè)可預(yù)期的收益率，這意味著需要盡可能地挖掘不被市場(chǎng)捧得太高的品種。

顯而易見，基于債基產(chǎn)品對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡和高度的敏感，債券基金經(jīng)理的選股策略和出發(fā)點(diǎn)，與股票型基金的策略存在很大的不同，實(shí)際上很多債券基金的高手都熱衷于重倉(cāng)冷門賽道的機(jī)會(huì)。

王曉晨是公募行業(yè)的頂流債券基金經(jīng)理，她管理的債券基金產(chǎn)品也較好地把握了冷門傳統(tǒng)品種的投資機(jī)會(huì)。

根據(jù)A股上市公司長(zhǎng)江電力(600900)的基金持倉(cāng)信息，扣除指數(shù)基金產(chǎn)品，王曉晨管理的易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)債券基金是重倉(cāng)長(zhǎng)江電力最大的一只產(chǎn)品，長(zhǎng)江電力同時(shí)也是這只債券基金的第一大重倉(cāng)股。長(zhǎng)江電力自2014年以來累計(jì)漲幅超過2.4倍，平均每年能為基金經(jīng)理提供超過15個(gè)點(diǎn)的高收益，且在市場(chǎng)環(huán)境較差的階段，也往往能為基金賺到錢。

華南地區(qū)一位偏債基金經(jīng)理認(rèn)為，債基選股策略不同于股基選股策略的一個(gè)特點(diǎn)是，最好能在市場(chǎng)忽視的冷門行業(yè)撿到被塵土覆蓋的金子，尤其不能“死扛”高估值的品種，這些高估值品種在一年下跌超過40%、50%之后，可能又在下一個(gè)年度迎來了超過100%甚至200%的股價(jià)漲幅，但對(duì)債券基金經(jīng)理而言，控制債券產(chǎn)品的基金凈值回撤是極其重要的，要避免重倉(cāng)高估值且有高波動(dòng)特點(diǎn)的品種。

“很多品種已經(jīng)漲起來了，估值看上去比較高，可能會(huì)繼續(xù)漲，要不要賺這個(gè)錢？ 股票對(duì)債基而言是錦上添花的花，是不能犯錯(cuò)的。”平安基金周恩源向證券時(shí)報(bào)記者表示，做偏債基金產(chǎn)品，主要是在股票方面不能犯大的錯(cuò)誤，最重要的是債券方面要做好，股票投資做到中等水平就足夠了，不需要特別出彩。

而不需要特別出彩，往往讓債券基金經(jīng)理在選股上帶來更好的結(jié)果。

關(guān)鍵詞： 債券基金 中國(guó)電信 比音勒芬 基金經(jīng)理