中郵證券有限責任公司張亞桐近期對云南銅業(000878)進行研究并發布了研究報告《業績增長超預期，增持迪慶賦能銅主業》，本報告對云南銅業給出買入評級，當前股價為13.28元。

云南銅業(000878)

(資料圖片僅供參考)

事件：公司發布 2022 年度報告

公司業績增長態勢良好，創下歷史新高。 2022 年，公司實現營收1349.15 億元，同比增長 6.18%；歸母凈利潤 18.09 億元，同比增長178.63%；扣非歸母凈利 18.11 億元，同比增長 394.96%。

按產品劃分，陰極銅/貴金屬/硫酸/其他產品收入分別為 1014.23億 元 /110.22 億 元 /19.41 億 元 /205.29 億 元 ， 分 別 占 比 總 營 收75.18%/8.17%/1.44%/15.22%。其中，陰極銅作為公司第一大業務，貢獻了公司 50%以上的毛利潤， 2022 年，銅產品毛利潤為 34.15 億元，占比總毛利 52.28%，毛利率為 3.37%。

主要產品產量超額完成目標

主要產品實現高產、穩產。 2022 年，公司生產銅精礦 6.26 萬噸、陰極銅 134.92 萬噸、黃金 17.04 噸、白銀 646.13 噸、硫酸 480.07 萬噸；銷售陰極銅 171.00 萬噸、黃金 17.02 噸、白銀 1027.27 噸、硫酸494.42 萬噸。

公司主要礦產銅公司分別為迪慶有色、玉溪礦業、楚雄礦冶、迪慶礦業，分別貢獻銅精礦產量 3.64 萬噸、 1.91 萬噸、 0.46 萬噸和 0.25萬噸。

2022 年，公司開展礦產勘查活動新增推斷級以上銅資源金屬量24.27 萬噸。截止 2022 年末，公司保有礦石量 9.96 億噸，銅金屬量374.56 萬噸，銅平均品位 0.38%。

通過非公開發行股票募資， 收購迪慶有色 38.23%股權

2022 年度，本公司累計以募集資金投入募投項目共計 265593.70萬元，其中收購云銅集團持有的迪慶有色 38.23%股權投入 187480.53萬元，補充流動資金及償還銀行貸款投入 78113.17 萬元。 截止目前，公司持有迪慶有色 88.24%的股權。

2022 年，迪慶有色實現營收 24.83 億元，凈利潤 7.18 億元；擁有礦石量 8.7 億噸，銅平均品位 0.33%，折合銅金屬量 288.53 萬噸，權益銅金屬量 254.6 萬噸。

銅：傳統和新興領域需求共振，打開銅成長空間

美聯儲加息進入尾聲，將有利于流動性改善，促進需求釋放。銅作為一種工業金屬， 從供給端角度，資本開支不足； 加之銅礦品位趨勢性下行，干擾率推升等因素；預計 2023-2025 年全球新增銅精礦不斷下降；從消費端角度，國內出臺系列政策支持消費，傳統領域如房地產、電網等持續回暖中；新興的光伏、新能源汽車等領域近幾年高速發張，使得銅消費需求有很大的增量；結合庫存來看，庫存水平目前處于歷史低位，銅供需缺口未來顯著擴大，預期到 2025 年銅供給缺口將達到 102 萬噸，因而將對銅價形成強有力的支撐。

盈利預測

預計公司 2023/2024/2025 年實現營業收入 1443.83/1507.04/1578.43 億元，分別同比增長 7.02%/4.38%/4.74%；歸母凈利潤分別為22.96/28.14/32.24 億元，分別同比增長 26.94%/22.57%/14.59%，對應EPS 分別為 1.15/1.40/1.61 元。

以 2023 年 4 月 20 日收盤價 13.55 元為基準，對應 2023-2025E 對應 PE 分別為 11.82/9.65/8.42 倍。 首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：

宏觀經濟不及預期；下游需求不及預期；產能建設不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，平安證券陳建文研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為44.14%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.24億，根據現價換算的預測PE為27.67。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為17.3。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，云南銅業（000878）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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