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【長話短說】

在國產半導體設備公司大賺特賺、盆滿缽滿之際，拓荊科技也跟上了隊伍，首次盈利成功摘 "U"，一舉斬獲史上最佳“成績單”。

但是刺眼的是，非經營性收入居然占據凈利潤超過50%，令人大跌眼鏡，政府補助高達1.7億元，不免滋生過度依賴政府補貼無法走遠的擔憂。

可是，長期以來拓荊科技股價拾級而上，尤其是近日突飛猛漲，投資者樂觀情緒爆棚，這種業績持續性的擔憂是否多余？

【詳細全文】

一、首次盈利成功摘 "U"，依賴政府補貼走不遠？

從半導體周期來看，2022年恰逢庫存峰值和價格谷底的發酵之年，不可一世的國際半導體巨頭紛紛受到寒氣侵襲，泛林、科磊、東晶電子(002199)、應用材料等頭部公司，業績不振，為了減輕支出負擔，部分企業開始裁員、削減預算。

反觀盛美上海、中微公司(688012)等國內實力領先的半導體設備公司，在2022年賺到盆滿缽滿。尤其值得一提的是，2022年也是設備廠商拓荊科技首次實現盈利，根據科創板相關規定，4 月 19 日起，公司股票名稱成功摘 "U"。

拓荊科技近日發布 2022 年年報，2022年，公司實現營收17.06億元，同比增長125.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.69億元，同比增長438.09%。

從業績驅動來看，拓荊科技之所以一舉斬獲史上最好的經營成績單，主要受益于國內主要晶圓廠半導體設備需求增加，公司繼續加大產品研發投入，產品結構不斷優化，產品競爭力持續增強，并進一步拓展客戶群體，銷售訂單大幅增加，營業收入維持高增長趨勢。與此同時，公司期間費用率相對有所下降，規模效應驅動公司盈利水平提高。

但是不足之處也非常刺眼，2022年拓荊科技非經營性收入1.9億元，同比上漲，占凈利潤超過50%，其中政府補助高達1.7億元，換言之，拓荊科技凈利潤極其依賴政府補助，主營業務對凈利潤貢獻不足，盈利能力有限。

在半導體設備中，薄膜沉積設備、光刻設備、刻蝕設備共同構成芯片制造三大核心設備，決定了芯片制造工藝的先進程度。而薄膜沉積設備所沉積的薄膜是芯片結構內的功能材料層，直接影響芯片的性能，且不同芯片結構所需要的薄膜材料種類不同、沉積工序不同、性能指標不同，對薄膜材料性能的要求極其嚴格。

薄膜設備研制技術難度也極高，相應產生了巨大的薄膜沉積設備市場，其市場規模約占晶圓制造設備市場規模的 22%，2022 年全球薄膜沉積設備市場規模達 229 億美元。

拓荊科技深耕行業細分領域，產品也都是芯片生產環節不可或缺的關鍵設備。如今，半導體設備本土化進程加快，下游產線建設給了上游國產設備更多的機會。

在主要產品方面，半導體薄膜沉積設備包括 PECVD 設備、ALD 設備及 SACVD 設備三個系列。薄膜沉積設備作為前道三大核心設備，價值量占比高達 22%，日本政府 3 月 31 日宣布限制 23 項半導體制造設備的出口，其中包括 11 項薄膜沉積設備，有望加速薄膜沉積設備國產創新。

從2022年各產品銷售情況來看，拓荊科技主要產品PECVD設備在營收翻倍的情況下毛利率增加6.78%，是營收貢獻的中流砥柱。總體上看毛利率是49.21%，同比增長5.39%。2022年拓荊科技在產業鏈中具有明顯話語權、議價權，公司產品競爭力強勁，盈利能力較強。這歸功于拓荊科技產品質量可靠、性能優秀。

二、庫存金額攀升，股價突飛猛漲

2022年拓荊科技生產量大大高于銷售量，造成巨大的庫存。庫存金額22.96億元，占總資產的比例為31.4%，庫存金額巨大對公司的現金流造成巨大壓力。

行業普遍認為今年下半年半導體行業將迎來觸底反彈，再次迎來行業上行周期。面對未來營收或可能擴大的局面，拓荊科技積極備貨是明智的選擇，在一定程度上可以緩解未來原材料價格上漲帶來負面影響。

庫存項目主要是原材料、發出商品、庫存商品、在產品。2022年拓荊科技產銷規模持續提高。庫存數量中 80%以上為已取得正式銷售訂單的發出商品，為后續年度營業收入的增長提供了保障。

從二級市場來看，近一年以來，拓荊科技股價拾級而上，尤其是近日突飛猛漲，截至4月21日收盤，股價累計上漲了約335.00％。此外，2022年拓荊科技實施了股權激勵計劃，普惠性較強，覆蓋了超過公司76％員工，520名員工參與，同時價格吸引力不小，相當于3.5折購買股票。

根據考核要求，2022—2025 四個會計年度，以公司 2021 年營業收入值及 2021 年凈利潤值（剔除攤銷的股份支付費用）為業績基數，2022年至2025年，營業收入增長率為200％、300％、400％、500％。凈利潤增長率為270％、490％、700％、900％。

但是這份大禮包并不容易解鎖，對應業績考核要求不低，未來3年凈利潤需要維持翻倍增長的強勁動力，尤其是2022年非經營性業務貢獻凈利潤過半，主營業務盈利驅動不足，側面凸顯后續企業破解成長空間的挑戰難度。

不過，在拓荊增長態勢延續并滿足考核的區間，股價可能也會長期處于亢奮狀態，出現業績和股價的戴維斯雙擊。

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