作為一級市場的寵兒，智能駕駛企業縱目科技正在積極沖刺科創板，先后經歷10輪融資，小米、高通、聯想控股等明星股東加持，縱目科技上市前估值已高達80億元，如今，縱目科技不得不面對一二級市場倒掛的情況，報告期內累計虧損超9億元的縱目科技急于擴大融資渠道。

流血上市，報告期內累計虧超9億

彼時的高光與如今的急迫成正比。

(資料圖片僅供參考)

2013年，百度基于比亞迪(002594)秦改造的首輛自動駕駛汽車在世界互聯網大會烏鎮峰會上亮相，早期的自動駕駛行業不斷抽芽，資金也將目光轉向了自動駕駛行業。同年，在美國硅谷從事汽車電子半導體研發管理近20年的唐銳創辦了縱目科技，主要從事汽車智能駕駛系統的研發、生產及銷售，招股書顯示，縱目科技已形成從算法軟件到系統硬件，從智能駕駛控制單元到多種智能傳感器的全產品布局，能夠為整車廠商提供由智能駕駛控制單元、攝像頭、超聲波傳感器、毫米波雷達等硬件及配套軟件和算法集合而成的智能駕駛系統。

唐銳在公開演講中表示，早期曾遇兩個風口，一個是在縱目科技成立次年的2014年，資本開始入場，2016年，風口變成了自動駕駛。踩中節奏的縱目科技在近十年間完成了10輪融資，從2015年11月拿到4000萬元的A輪融資開始，縱目科技先后完成了10輪融資，小米、高通、聯想控股、君聯資本等豪華股東加持，縱目科技此次申報IPO前總估值超過了80億元。

除去股權融資，縱目科技曾于2017年1月在新三板掛牌，同年12月摘牌，放棄了流動性不佳的新三板。

10輪股權融資匯聚了一種明星股東輸血，縱目科技得以生存下來，但也造成了股權極為分散的情況。招股書顯示，縱目科技創始人唐銳及其母李曉靈合計持有公司33.30%股份對應的表決權，是公司最大的股東兼實控人。如IPO順利完成，唐銳控制發行人的表決權比例預計將不會超過24.98%。對此是否會影響上市后的經營穩定，縱目科技表示，唐銳作為公司管理團隊的核心成員，能夠控制、影響公司的總體發展戰略和日常經營決策。

此次IPO，縱目科技擬募資20億元，主要用于上海研發中心建設項目、東陽智能駕駛系統生產基地項目（一期）及補充流動資金?？v目科技擬公開發行股票不超過3211萬股，每股發行價約62.29元，較IPO前93.56元/股的一級市場融資價格出現了倒掛的情況，縱目科技流血上市，究其原因，一直未實現盈利的縱目科技急需上市輸血。

2019年、2020年、2021年及2022年1-3月，縱目科技歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-15971.81萬元、-20914.55萬元、-41566.43萬元和-15530.85 萬元，報告期內尚未實現盈利。截至2022年3月31日，公司未分配利潤為-111852.17 萬元，最近一期末存在累計未彌補虧損。

對于企業流血上市，縱目科技表示，不管在任何情況下，公司都將致力于不斷提高公司核心產品的市場認可度、持續擴大收入規模，公司也將持續擴大研發投入并積極推出新產品，積極推動產品技術進步，積極實現降本增效，努力提升公司的投資價值。

依賴客戶，上市輸血能否應對車企變局

對于公司的虧損，主要系研發費用吞噬利潤，2019年至2022年一季度，縱目科技研發費用分別為1.19億元、1.72億元、2.69億元和8673.74 萬元，占營業收入的比重分別為240.65%、205.13%、118.32%和96.34%。

但高研發并未形成行業內的獨特話語權，驅動營收和利潤的高速增長。招股書顯示，縱目科技智能駕駛系統產品需要針對下游車型進定制化開發，在尺寸規格、性能參數等方面具有不同的要求，需投入較大的人力和物力，以滿足整車廠商的需求。

基于定制化的特性，縱目科技的客戶集中度也相對較高，公司下游客戶主要為整車廠商，報告期內，公司對前五大客戶的收入分別為4440.81萬元、7486.54萬元、16339.86萬元、7771.61萬元，占收入比重分別為89.42%、89.31%、71.84%和86.32%，占比較高。雖然縱目科技解釋稱，一般情況下，取得汽車電子前裝項目定點合同之后，汽車電子供應商會作為該款車型相應零部件的固定供應商進行配套生產，在該車型的生命周期內，合作關系相對穩固。公司整體上不存在向單個客戶銷售比例超過當期主營業務收入總額50%的情況，不存在對單一客戶有重大依賴的情況。

但面對新能源汽車的行業格局深刻變革的時代，整車制造廠商推出車型的生命周期并不能保障其穩定性。報告期內，縱目科技累計實現了18個車型的量產出貨，累計出貨量超過 40萬套?？v目科技表示，目前，開拓了包括一汽集團、長安汽車(000625)、賽力斯汽車等國內主流整車廠，整車廠客戶及定點車型數量逐年增多，公司持續開拓新的整車廠客戶、定點車型。但值得關注的是，2019年威馬汽車作為縱目科技的第一大客戶出現，其銷售金額為1906.51萬元，占比為38.39%。連年虧損仍未上市的威馬汽車未現身2020年后縱目科技的前五大公司名單之中。

新能源汽車的出清勢必將影響產業鏈公司的應收賬款收回情況，報告期各期末，縱目科技應收賬款賬面價值分別為1783.55 萬元、6235.32萬元、15418.53萬元和19119.22萬元，占各期末流動資產的比例分別為12.18%、30.45%、11.77%和 12.05%。應收賬款余額不斷走高。

承擔著應收賬款計提壞賬的風險，縱目科技的毛利率并不高，報告期內，縱目科技的主營業務毛利率分別為10.75%、16.43%、13.21%和10.38%，可比公司德賽西威(002920)2023年一季度毛利率為21.09%，盈利能力更弱的縱目科技，面對應收賬款減值吞噬利潤的抗風險能力將更弱。

至于毛利率低的原因，縱目科技表示，公司毛利率水平主要受產品價格波動、原材料采購價格波動、市場競爭情況等多方面影響，特別是在汽車芯片供不應求的市場環境下，公司的部分芯片采購價格有所上漲，對公司毛利率產生了不利影響。招股書進一步顯示，公司受到原材料采購價格影響較大，報告期內，芯片采購金額占原材料采購金額的比例分別為50.86%、61.06%、69.53%和60.66%。

IPO將持續虧損的縱目科技如何提質增效推至臺前，縱目科技表示，未來公司將持續進行研發資源的投入，提升產品競爭力，不斷開發新的整車客戶和定點量產車型。隨著營業規模的擴大，公司的盈利能力將不斷改善。未來，公司也將加強供應鏈及生產管理，進行產品設計升級，在規模效應進一步顯現的同時，繼續減輕成本壓力，提高毛利率水平。

面對越來越卷的汽車智能駕駛系統行業競爭，L4玩家積極落地L2及L3的商業化場景落地，縱目科技以研發驅動營收和利潤增長進而擴大話語權的發展路徑能否取得成功仍需時間檢驗。

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