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倫敦金屬交易所（LME）有色金屬銅庫存增至歷史高位，對(duì)沖基金加大力度做空有色金屬。

這背后是全球制造業(yè)加劇萎縮。上周，波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）單周跌幅高達(dá)15.3%，為4個(gè)月以來最大跌幅。而且，周一（5月29日）越南統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，越南5月進(jìn)口萎縮18.4%，出口收縮5.9%，為連續(xù)第四個(gè)月下降。韓國(guó)今年5月前20天出口額同比下滑16.1%，都在表明，全球制造業(yè)在加劇萎縮。

隨著工業(yè)制造業(yè)不斷疲軟，未來全球政策的重點(diǎn)將從對(duì)抗通脹轉(zhuǎn)向促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。研究人士預(yù)計(jì)，降息是可行選擇，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)債券收益率將進(jìn)一步下行。在投資產(chǎn)品方面，純債策略收益領(lǐng)跑，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)持續(xù)走“牛”的基礎(chǔ)牢固。

對(duì)沖基金加大力度做空銅

上周，LME有色庫存出現(xiàn)快速增加，引起對(duì)沖基金的熱烈關(guān)注，押注做空有色金屬的頭寸在大幅增加。5月以來，LME3月銅價(jià)環(huán)比下跌5.3%，同比下跌逾10%；LME3月鋁價(jià)環(huán)比下跌4.7%，同比下跌逾20%；LME3月鋅已自1月以來下跌逾30%。

LME公布的數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金正在做空LME銅，投資基金轉(zhuǎn)為持有銅的凈空頭頭寸，為2020年6月以來首次。此前，看跌押注在4月中旬之后激增，如果銅價(jià)跌破7700美元，可能會(huì)出現(xiàn)更多的拋售。

目前，LME注冊(cè)倉庫的銅、鋅等有色金屬數(shù)量都在大幅攀升。目前，銅倉庫達(dá)到9.6萬噸，周環(huán)比上行20.03%，較4月中旬的最低值增加了4.5萬噸，已增至歷史高位，并且現(xiàn)貨貼水一度達(dá)到70美元的歷史極值，注銷倉單僅300噸，說明現(xiàn)貨需求極弱。

此外，LME注冊(cè)倉庫中的鋅庫存，自2月以來已攀升逾380%，目前達(dá)到7.5萬噸，創(chuàng)下8個(gè)月以來最高水平，而且國(guó)際鋅價(jià)已經(jīng)跌至2020年7月以來最低，且期貨價(jià)格也進(jìn)入貼水階段。

對(duì)此，國(guó)際投行高盛大宗商品研究已經(jīng)下調(diào)2023年工業(yè)有色金屬的價(jià)格預(yù)估水平。其中，鋁價(jià)預(yù)估從之前的每噸2700美元調(diào)降至2431美元；銅價(jià)預(yù)估從之前的每噸9750美元調(diào)降至8689美元。

BDI指數(shù)單周跌幅15%，全球制造業(yè)加劇萎縮

與國(guó)際市場(chǎng)有色金屬庫存大幅增加相互映襯的是，國(guó)際散貨船市場(chǎng)需求不振，波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）連續(xù)12個(gè)交易日下跌，上周單周跌幅為4個(gè)月以來最大跌幅。

上周五（5月26日），BDI指數(shù)下跌43點(diǎn)至1172點(diǎn)，日跌幅3.5%，周跌幅高達(dá)15.3%，是1月20日當(dāng)周以來最大跌幅。

其中，通常用于運(yùn)輸15萬噸貨物（如鐵礦石和煤炭）的波羅的海好望角型散貨船運(yùn)價(jià)指數(shù)（BCI）下跌75點(diǎn)至1683點(diǎn)，日跌幅4.3%，周跌幅約20%，連續(xù)第二周下跌；好望角型船平均日獲利下跌621美元至13956美元。

此外，國(guó)際市場(chǎng)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易持續(xù)萎縮。根據(jù)周一（5月29日），越南統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，越南5月進(jìn)口萎縮18.4%，出口收縮5.9%，為連續(xù)第四個(gè)月下降。今年前五個(gè)月，越南出口已下降11.6%，進(jìn)口萎縮17.9%。此前，韓國(guó)海關(guān)廳5月22日發(fā)布的初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，韓國(guó)今年5月前20天出口額同比下滑16.1%。而自去年10月以來，韓國(guó)月度出口額已經(jīng)連續(xù)7個(gè)多月出現(xiàn)下滑。

全球制造業(yè)都普遍出現(xiàn)疲軟。目前，中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)PPI指數(shù)，也出現(xiàn)持續(xù)下行。在美國(guó)， 5月Markit制造業(yè)PMI錄得48.5，跌回收縮區(qū)間，創(chuàng)3個(gè)月新低。

全球穩(wěn)增長(zhǎng)將成為新主題，純債策略產(chǎn)品受歡迎

隨著貿(mào)易先導(dǎo)型國(guó)家進(jìn)出口貿(mào)易大幅萎縮，亞洲地區(qū)已經(jīng)被市場(chǎng)認(rèn)定為將要率先降息的地區(qū)，未來全球政策的重點(diǎn)將從對(duì)抗通脹轉(zhuǎn)向促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，越南央行今年3月宣布降息100點(diǎn)，將貼現(xiàn)率從4.5%下調(diào)至3.5%，將銀行間市場(chǎng)的隔夜貸款利率從7%下調(diào)至6%，并表示將進(jìn)一步降低政策利率以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而野村證券預(yù)計(jì)，韓國(guó)和印度將最早分別在今年8月和10月開始降息。

嘉實(shí)安益基金經(jīng)理賴禮輝認(rèn)為，國(guó)內(nèi)通脹持續(xù)走弱，生產(chǎn)先于消費(fèi)恢復(fù)，短期通縮風(fēng)險(xiǎn)更大。國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格同比已處于低位，PPI向上需要兩個(gè)條件：房地產(chǎn)投資起來，或出口持續(xù)為正。3月降準(zhǔn)兌現(xiàn)，未來仍存在“降準(zhǔn)”、“降息”的可能性。

根據(jù)Choice金融終端數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月26日，七天回購(gòu)利率（R007）月平均從4月底的2.3%下行至2.0%附近，推動(dòng)利率曲線呈“牛陡”態(tài)勢(shì)。顯然，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)需求進(jìn)一步增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)債券收益率或?qū)⑦M(jìn)一步下降。

在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，純債策略的基金產(chǎn)品收益突出，受到市場(chǎng)歡迎。數(shù)據(jù)顯示，萬得中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)、萬得短期純債型基金指數(shù)等不斷走高，并迭創(chuàng)歷史新高。隨著相關(guān)指數(shù)持續(xù)走高，不少債券型基金的凈值也再創(chuàng)新高。目前，純債基金（含短期純債、中長(zhǎng)期純債、一級(jí)債基）今年以來平均收益率達(dá)到1.70%，99%以上年內(nèi)獲得正收益，上周更有逾1000只（不同份額分開計(jì)算）凈值創(chuàng)新高。

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