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事件：公司發(fā)布 2023 年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收18.9 億，同增56.5%，歸母凈利潤(rùn)2.5 億，同增90.7%。測(cè)算單Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.0億，同增57.6%，歸母凈利潤(rùn)1.3 億，同增98.9%。利潤(rùn)符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告，符合預(yù)期。

產(chǎn)品渠道共同發(fā)力，改革成效顯著。分產(chǎn)品來看，2023H1 辣鹵零食/休閑烘焙/深海零食/薯類零食/蒟蒻果凍/果干堅(jiān)果/蛋類零食七大品類分別實(shí)現(xiàn)收入7.1 億/3.0 億/2.9 億/1.6 億/1.3 億/1.1 億/1.0 億，同增94.6%/11.5%/18.0%/46.7%/93.3%/26.5%/582.4%。辣鹵零食中，休閑魔芋制品/肉禽制品/休閑豆制品/其他分別實(shí)現(xiàn)收入2.2 億/2.0 億/1.5 億/1.5 億，同增163.0%/93.9%/52.6%/79.3%。分產(chǎn)品看，預(yù)計(jì)主因公司不斷推出和優(yōu)化魔芋爽、蒟蒻果凍、鵪鶉蛋等單品，新品在渠道快速放量帶動(dòng)營(yíng)收高速增長(zhǎng)。分渠道來看，2023H1 直營(yíng)/經(jīng)銷/電商分別實(shí)現(xiàn)收入1.9 億/13.1億/3.9 億，同增-15.4%/58.0%/155.2%，經(jīng)銷商2702 家，同增37.2%。公司直營(yíng)渠道延續(xù)原戰(zhàn)略進(jìn)一步縮減，經(jīng)銷渠道一方面繼續(xù)下沉，另一方面與零食很忙等量販店合作，受益于零食量販系統(tǒng)快速開店帶來的渠道紅利，帶動(dòng)經(jīng)銷渠道快速增長(zhǎng)；電商渠道增速迅猛主因引入電商板塊負(fù)責(zé)人作為電商子公司股東，結(jié)合抖音等社交平臺(tái)種草引流，促進(jìn)其他電商平臺(tái)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。產(chǎn)品和渠道雙輪結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，核心品類全渠道拓展實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。分區(qū)域來看，華中/華南/西南+西北/華東/華北+東北分別實(shí)現(xiàn)收入7.0 億/2.8 億/2.7 億/2.3 億/0.3 億， 同增44.1%/20.6%/76.2%/34.3%/65.7%，公司不斷夯實(shí)華中大本營(yíng)，全力開拓華南市場(chǎng)，加速布局華東華北市場(chǎng)，西南市場(chǎng)由于重慶、四川等地量販店加速擴(kuò)張而增速顯著。

銷售費(fèi)用率顯著優(yōu)化，盈利能力持續(xù)有升。2023H1 公司毛利率35.3%，同比-2.2pct，其中2023Q2 毛利率為36.0%，同比-0.5pct。2023Q2 公司銷售費(fèi)用率11.5%，同比-6.2pct，主因渠道結(jié)構(gòu)變化，公司增量渠道經(jīng)營(yíng)效率及費(fèi)效比顯著高于賣場(chǎng)類渠道，測(cè)算2023Q2 毛銷差為24.5%，同比+5.7pct。2023Q2 公司管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別4.1%/2.1%/0.5%，同比-0.8pct/-0.6pct/-0.1pct。2023Q2 公司銷售凈利率為14.1%，同比+3.5pct，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化下公司盈利能力提升顯著。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.01 億/6.67 億/8.64 億，分別同增66%/33%/30%，對(duì)應(yīng)PE 分別為32x/24x/19x，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游渠道開店增速放緩，新品不及預(yù)期，食品安全問題。

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