2022-04-21中國(guó)銀河證券股份有限公司陶貽功,嚴(yán)明,梁悠南對(duì)圣元環(huán)保進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能持續(xù)提升，新能源業(yè)務(wù)打開成長(zhǎng)空間》，本報(bào)告對(duì)圣元環(huán)保給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為23.08元。

圣元環(huán)保(300867)

事件：圣元環(huán)保發(fā)布2021年年報(bào)：2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.9億元，同比增長(zhǎng)122.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.72億元，同比增長(zhǎng)55.27%；扣非后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.13億元，同比增長(zhǎng)37.33%。稀釋EPS為1.74元/股，加權(quán)ROE為15.78%。

焚燒發(fā)電產(chǎn)能快速提升，保障未來業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2021年公司新投運(yùn)垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能4950噸/日，同比增長(zhǎng)55.0%；全年累計(jì)接收垃圾進(jìn)廠量484.58萬噸，同比增長(zhǎng)16.8%；全年累計(jì)發(fā)電量16.61億度，同比增長(zhǎng)31.1%；上網(wǎng)電量14.31億度，同比增長(zhǎng)31.3%。根據(jù)公司公告，公司現(xiàn)有在建項(xiàng)4個(gè)，合計(jì)處理能力1800噸/日；籌建項(xiàng)目4個(gè)，合計(jì)處理能力2500噸/日。未來隨著在建、籌建項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司將處于垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能爬坡放量高峰期，相關(guān)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。

污水處理業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率或?qū)⑻嵘?，盈利能力保持穩(wěn)定。截至21年末公司投資運(yùn)營(yíng)生活污水處理廠5個(gè)以及生活垃圾滲濾液處理站1個(gè)，均位于福建省境內(nèi)。2021年度，由于市政管網(wǎng)排查維護(hù)，公司全年共計(jì)處理生活污水8,139.77萬噸，較上年同期下降7.96%。隨著污水運(yùn)營(yíng)提標(biāo)改造進(jìn)程的加速，預(yù)計(jì)未來幾年公司污水處理項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率還將進(jìn)一步提升，但短期內(nèi)污水處理價(jià)格變化較小，公司生活污水處理業(yè)務(wù)盈利能力保持穩(wěn)定。

攜手三峽開發(fā)省內(nèi)新能源業(yè)務(wù)，有望開啟第二成長(zhǎng)曲線。2021年公司在建及運(yùn)營(yíng)6個(gè)分布式光伏項(xiàng)目，合計(jì)裝機(jī)容量4594.6千瓦，假設(shè)年平均利用小時(shí)數(shù)為1300小時(shí)，預(yù)計(jì)年總發(fā)電量約為597.3萬千瓦時(shí)。今年一月，公司公告與三峽啟航簽訂合作協(xié)議，共同開發(fā)福建省海上風(fēng)電及光伏發(fā)電項(xiàng)目。依靠三峽集團(tuán)支持，公司將更好地發(fā)揮自身的資源優(yōu)勢(shì)，有效實(shí)現(xiàn)全面培育新能源產(chǎn)業(yè)目標(biāo)落地。預(yù)計(jì)未來隨著公司海上風(fēng)電、光伏發(fā)電等項(xiàng)目逐步落地投運(yùn)，公司將開啟第二成長(zhǎng)曲線，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

投資建議：公司垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)隨著在建、籌建項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，處于產(chǎn)能爬坡放量高峰期，未來收入穩(wěn)健增長(zhǎng)；污水處理業(yè)務(wù)則受益于提標(biāo)改造帶來的產(chǎn)能利用率提升，盈利能力保持穩(wěn)定。此外，公司與三峽啟航合作開展光伏、海上風(fēng)電等項(xiàng)目建設(shè)，開啟第二成長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.04/7.10/8.30億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.22/2.61/3.05元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為11.03x/9.39x/8.03x，公司當(dāng)前估值仍有提升空間，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；補(bǔ)貼申報(bào)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海上風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為44.32。證券之星估值分析工具顯示，圣元環(huán)保（300867）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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