財聯社4月22日訊（記者 黃靖斯）每逢市場大跌，賣方分析師關于A股“磨底”的聲音往往此起彼伏，但在朋友圈高調立flag的情況實為罕見。

4月22日，招商證券(600999)策略首席張夏在朋友圈公開發文強調市場底引發關注，張夏表示，現在就是市場底部，并直言“就算打臉，也會站直”。他同時強調，股票之道，在于人棄我取，“你們喜歡的、愛的因為貴漲多了錯過的標的，都跌到了十幾、二十倍，夢寐以求的價格擺在了眼前。”

在同一條朋友圈中，張夏附上了3月發布的研報觀點，他認為，當前A股已經開始再一次逐漸觸發見底信號，從信用周期的角度出發看，應該是再一次的三年半周期上行周期的起點。目前A股已經是底部區域，處在筑底過程中，或許已經見底。同時A股或將會迎來更加確定的上行“完美風暴”，時間窗口大概在4月中旬～5月中旬（當時報告時點）之間。

張夏為何對市場底的研判如此堅定？

以史為鑒，張夏在上述研報中對過去20年A股歷經的七次歷史大底做了對比分析，其核心觀點是目前A股已經出現了多個見底信號，若見底信號能夠同時滿足，A股將會迎來更加確定的上行“完美風暴”，時間窗口大概在4月中旬-5月中旬之間。

何為歷史大底？張夏將前面一段時間跌幅超過20%，后面漲超過30%的拐點，稱為歷史大底，2005年以來A股一共出現七個反轉級別歷史大底（V-day）。歷史大底基本都出現在基本面和流動性雙殺，同時伴隨海外風險事件或者外部流動性壓力的背景下。

文中，張夏對歷史級大底出現的五重信號進行了梳理。

信號一：超額流動性與新增社融增速的組合出現轉正回升。超額流動性轉正，新增社融加速改善往往是A股見底最關鍵信號；信號二：估值水平降到歷史低位；信號三：外部流動性環境出現邊際改善。歷史上7個歷史大底其中有6次美國的十年期國債收益率調整之后的水平都處在-1以下，也就是所謂的“機遇期”；信號四：成交低迷、換手率明顯下降、縮量。換手率大幅降低，大幅縮量是見大底的重要條件；信號五：經典K線組合。K線出現類似于“W”的組合。

結合本輪市場調整的原因來看，張夏認為，市場下跌的主要原因是經濟預期轉差，盈利增速下行；內部流動性方面國內資金流入放緩，絕對收益產品被迫降倉位；外部流動性上，美聯儲貨幣政策偏緊，利率加速上行進入危險區域；地緣政治降低風險偏好，外資加速流出。

基于以上分析，張夏認為目前A股已經出現了多個見底信號，包括當超額流動性轉正疊加新增社融增速加速改善、估值降至歷史低位、外部流動性邊際改善、成交低迷換手率明顯下降、K線呈W組合時多是市場見底信號。未來隨著新增社融加速改善，外部負面因素緩解，換手率和成交金額明顯下降，A股有望迎來新一輪上行周期的起點。

市場見底后如何布局？張夏建議圍繞兩個方向進行布局，一是圍繞穩增長的傳統基建加地產投資的改善，上游資源品可能會更加受益于本輪穩增長發力，有色、建材、石油石化等；二是圍繞穩增長的新基建領域，新能源基建如光伏、風電、儲能、氫能；數字基建，如IDC、大數據云計算等。

1月曾提出市場5月見底

在策略研究領域，張夏已算得上是較為資深的分析師。張夏自2011年起加入招商證券，后于2013年獲取分析師執業資格，目前擔任首席策略分析師，賣方從業經驗已接近10年。期間從事金融產品、大類資產配置及投資策略研究，建立了一套獨特的經濟周期、流動性周期、科技周期和政策周期框架，多次把握市場大的風險和機會。

記者注意到，張夏關于市場底部的呼聲更早是始于今年1月，在1月23日題為《中美貨幣政策背離后A股怎么走？見底信號是什么？》的研報中，張夏就已明確提出5月前后可能成為A股見底的關鍵時點。

其考慮的因素在于：3月美聯儲開啟加息幾成定局，之后如果美元指數大幅走弱可能意味著市場對美聯儲5月或6月加息的預期在降低；一季報公布后業績加速下滑的不利因素釋放；3月召開兩會后，5月公布的4月社融數據可能超預期上行。基于此，本輪調整結束很可能發生在5月，但如果市場很快形成一致預期則可能提前。

在更早的1月初，張夏也曾對1月乃至一季報行情做出相對樂觀的研判，認為一季報行情可期，1月份上證指數將繼續走高，但從目前的A股走勢來看其研判并未得到驗證。

彼時張夏團隊稱，1月份市場將會繼續保持上行趨勢，上證指數將繼續走高，上證50指數將會續創新高。主要原因在于2021年一季度將會迎來近10年最高業績增速，全部A股2021年盈利增速最高點為一季度，同比增長61.6%。一季報行情可期，央行在12月繼續大幅投放流動性；年初，由于賺錢效應明顯，預計公募基金將會迎來發行開門紅；保險有望迎來開門紅，股票配置力度有望加大，北上資金年初多會加倉A股，A股將會迎來一波較為明顯的增量資金。

而事實是，市場走勢上，1月末，上證指數收于3361.4點，較上月末下跌278.3點，跌幅為7.6%；資金走向上，北上資金3月大幅凈流出,在連續17個月持續流入后轉為凈流出；公募基金方面，今年來新基發行難也成了行業普遍討論的話題。

分析師普遍認為市場已至“磨底期”

4月來，A股市場再度震蕩下跌，上證綜指一度失守3100點整數關口。市場上關于“底部”的討論聲也漸漸多了起來，但目前賣方分析師對此更為普遍的提法是“磨底期”。

中信證券提出，權益資產所面臨多重的壓力逐漸緩解，市場企穩在即。企穩后，預計基本面的緩步改善將驅動權益市場行情，當下的“磨底”階段正是布局的良好時機。

中金公司判斷市場處在前期快速回調后的“磨底期”，對市場中期前景不宜過度悲觀，市場中長期機會逐步大于風險。當前市場累計回調時間較長、幅度不低，估值已經在歷史上相對低位，且從資產價格上對內外部的負面因素已經有所體現。

中信建投策略首席陳果也表示，當前市場處于中期視角下的磨底期，耐心等待基本面筑底、外部環境好轉或政策強力寬松，更明確的基本面修復信號出現后將迎來更好的機會。

華西證券表示，美聯儲激進加息預期和國內疫情制約市場風險偏好，疫情的持續發展導致國內經濟短期承壓，物流不暢和供應鏈擾動使得部分企業停工停產，居民消費受到沖擊。在疫情走向明朗前，預計A股仍將以反復磨底為主。

國海證券策略胡國鵬團隊所見略同，其認為當前A股處于磨底期，中美利差倒掛并不意味著市場將再次面臨大幅回調。結構性機會建議關注三條線索，一是疫情影響下阻力最小的穩增長板塊，包括政策邊際放松預期較強的地產、基建，以及受益于地產鏈條企穩的銀行等；二是滯后于經濟周期變化并能反映通脹的后周期品種，包括煤炭、石油石化、農林牧漁等；三是前期調整較充分、當前性價比已經開始顯現的低估值成長板塊，包括醫藥生物等。

關鍵詞： 招商證券