2022-04-24中國(guó)銀河證券股份有限公司陳柏儒對(duì)歐派家居(603833)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《渠道實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步前行》，本報(bào)告對(duì)歐派家居給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為121.06元。

歐派家居(603833)

事件：公司發(fā)布2021年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收204.42億元，同比增長(zhǎng)38.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.66億元，同比增長(zhǎng)29.23%；基本每股收益4.4元/股。其中，公司第4季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.4億元，同比增長(zhǎng)20.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.52億元，同比下降9.84%。

原材料價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)毛利率下行。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為31.62%，同比下降3.39%。其中，2021年第4季度單季毛利率為28.98%，同比下降4.04%，環(huán)比下降4.3%。公司毛利率有所下滑，主要是因?yàn)椋簣?bào)告期內(nèi)，公司原材料價(jià)格大幅上漲，主營(yíng)業(yè)務(wù)材料成本同比提升52.41%，高于營(yíng)收增速。

費(fèi)用管控成效凸顯，凈利率同比降低。報(bào)告期內(nèi)，公司費(fèi)用明顯改善，期間費(fèi)用率為16.19%，同比下降2.62%。其中，銷售費(fèi)用率為6.78%，同比下降1%；管理費(fèi)用率為5.54%，同比下降0.99%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.56%，同比下降0.33%；研發(fā)費(fèi)用率為4.44%，同比下降0.3%。凈利率方面，受限于毛利率下降，報(bào)告期內(nèi)公司凈利率為13.03%，同比下降0.96%，其中，21Q4單季公司凈利率為9.12%，同比下降3.1%，環(huán)比下降8.63%。

櫥柜基本盤穩(wěn)健發(fā)展，衣柜、木門、衛(wèi)浴高速增長(zhǎng)。公司營(yíng)銷、職能、制造三大體系協(xié)同發(fā)展，全方位優(yōu)勢(shì)支撐各品類業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司衣柜及配套/櫥柜/木門/衛(wèi)浴及其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.72/75.29/12.36/9.89/2.19億元，分別同比增長(zhǎng)49.53%/24.22%/60.36%/33.72%/64.37%。

零售渠道持續(xù)完善，整裝渠道快速成長(zhǎng)。經(jīng)銷渠道仍為公司重要基本盤，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收156.8億元，同比增長(zhǎng)40.2%，占比主營(yíng)業(yè)務(wù)收入77.84%。門店數(shù)量方面，2021年末，公司整體門店數(shù)量達(dá)到7,475家，同比增加363家，其中，歐派櫥柜及櫥衣綜合門店達(dá)到2,459家（+52），歐派衣柜獨(dú)立門店達(dá)到2,201家（+77），歐鉑麗門店達(dá)到989家（+61），歐派衛(wèi)浴門店達(dá)到805家（+217，預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)衛(wèi)浴品類2022年業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)），歐鉑尼木門門店達(dá)到1,021家（-44）。整裝渠道方面，公司推進(jìn)雙品牌切入戰(zhàn)略，以定制產(chǎn)品為核心+資源整合+雙龍聯(lián)盟的形式持續(xù)升級(jí)，并全方位賦能整裝大家居經(jīng)銷商，實(shí)現(xiàn)亮眼成長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)，公司整裝接單業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超過90%。

投資建議：公司為家居行業(yè)引領(lǐng)者，多品類實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，持續(xù)深化渠道布局，大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步向前，看好公司未來成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2022/23/24年能夠?qū)崿F(xiàn)EPS5.19/6.25/7.47元/股，對(duì)應(yīng)PE為23X/19X/16X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券呂明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.62%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利27.88億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.43。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為177.18。證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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