4月30日，一年一度的伯克希爾股東大會召開在即。現(xiàn)年92歲的巴菲特和98歲的芒格將再度搭檔，為全世界的投資者分享投資智慧和人生思考。諾亞財富是2022年度巴菲特股東大會的戰(zhàn)略合作伙伴，將攜手 “第一財經(jīng)”全程直播現(xiàn)場盛況。為此，我們特別策劃了預(yù)熱專欄《巴菲特十日談》，集結(jié)諾亞十人專家天團，邀您提前“熱身”，每晚七點半，基于今年巴菲特年報和致股東信，用簡單的問答形式，聊聊巴菲特那些投資觀……

一直以來，伯克希爾·哈撒韋都被稱為“創(chuàng)造投資奇跡“的公司。有一種比較直觀的說法：如果1965年投資1萬美元購買伯克希爾的股票，那么在2021年，你將擁有3.64億美元！這是復(fù)利的奇跡，也是時間的奇跡。巴菲特一直以來都強調(diào)投資要做時間的朋友，聽起來非常簡單，但知易行難。在實際投資中要怎樣跟時間做朋友？本期《巴菲特十日談》主講人是歌斐資產(chǎn)多策略基金投資部董事總經(jīng)理—寧冬莉。她將結(jié)合自己18年深耕資管行業(yè)的經(jīng)驗，深度解讀巴菲特所堅守的長期主義，并詳述在實際投資中踐行長期主義的方法論。

巴菲特十日談本期主講人：

寧冬莉，歌斐資產(chǎn)多策略基金投資部董事總經(jīng)理

上海財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，18年資管行業(yè)投研經(jīng)驗，11年行研和股票投資經(jīng)驗，8年母基金管理經(jīng)驗，擅長逆向投資；曾任東方證券宏觀策略高級分析師,萬家基金消費服務(wù)行業(yè)資深研究員、基金經(jīng)理；2013年加入歌斐資產(chǎn)，負責(zé)歌斐多策略基金部投資管理業(yè)務(wù)。

備受全球投資人關(guān)注的伯克希爾·哈撒韋公司2021年報已經(jīng)出爐。如往年一樣，我們都會懷著敬仰和期待的心情學(xué)習(xí)巴菲特致股東信。從1965年到2021年的56年的時間里，伯克希爾·哈撒韋為股東創(chuàng)造了年化20.1%近乎“奇跡”的收益率，總收益率高達36416倍（標普500同期總收益率僅為302倍）。這是一個人人都向往的投資回報率，但數(shù)字只是結(jié)果，背后的原因更值得我們不斷深思和學(xué)習(xí)。

作為歌斐二級市場團隊，我們是巴菲特年報的忠實讀者，每次閱讀都是一次靈魂的洗滌，都能從中汲取到關(guān)于投資的營養(yǎng)精華，這里我們想結(jié)合在實際投資中的體會，談幾點閱讀心得，與大家分享共勉：

Q&A：投資過程中會遇到許多誘惑和噪音，是什么讓巴菲特堅守價值投資？

1）投資是一條長期主義之路，這是一種方法論，更是一種價值觀和信仰

在紛繁復(fù)雜的投資世界中，如何讓自己保持寧靜并做出理性判斷是每個投資者都會面臨的問題。巴菲特在股東信中講到“關(guān)注企業(yè)的長期業(yè)務(wù)表現(xiàn)，而不是將他們視為及時采取市場行動的工具”，投資過程中會遇到的誘惑和噪音數(shù)不勝數(shù)，是什么讓他能價值投資呢？我們認為最重要的一點就是長期主義，這無論是在他的工作和生活中都表現(xiàn)得淋漓盡致。

我們理解長期主義是多個維度的，比如尊重常識，恪守原則，安全邊際，聚焦長期。長期主義的對立面是盲從和投機。

歌斐多策略團隊近9年投資實踐，我們也深刻認識到堅持長期主義不僅關(guān)乎投資結(jié)果，更是一種在面對誘惑和繁雜噪音時的有效對抗工具，是每一次重要投資決策的底層信念。他深刻的影響到我們投資流程的每個環(huán)節(jié)。比如在多策略配置中，我們會堅持資產(chǎn)配置理念，客觀給與每一種策略清晰和合理的目標收益風(fēng)險，清晰定義每種策略的極值風(fēng)險，尊重有效分散原則。持續(xù)圍繞客戶目標構(gòu)建和調(diào)整組合配置。

他也幫助我們在尊重常識的基礎(chǔ)上，以長期視角，建立投資組合，敬畏市場做好風(fēng)險管理，持續(xù)讓我們在“機會主義”面前保留一份清醒。在組合管理中，我們會經(jīng)常面對某個短期看似巨大機會的誘惑而貪婪，或者又往往追隨市場情緒陷入到短期下跌的痛苦和絕望，但長期主義理念會把我們拉回理性，用更長視角理解機會和風(fēng)險。

長期主義是一種選擇，我們選擇了這樣的底層價值觀，我們愿意把時間和精力都投入到能夠長期產(chǎn)生價值的事情中，所以我們也用同樣的價值觀挑選底層子管理人。方法論可以各不相同，但能作為我們核心底倉的管理人一定都是以價值投資為理念，追求真理的長跑冠軍，我們愿意與這樣一群志同道合人一起為客戶創(chuàng)造價值。

Q&A：縱觀巴菲特投資生涯，其優(yōu)秀的長期業(yè)績是由什么因素決定的？

2）投資業(yè)績由能力和運氣兩部分組成，能力決定投資下限，運氣決定投資上限

在巴菲特的投資生涯中，他經(jīng)歷過無數(shù)個經(jīng)濟周期、無數(shù)個黑天鵝事件和地緣政治沖突，這個過程中許多早期和他齊名的“投資大師”們都銷聲匿跡了。當(dāng)“運氣”的外衣在逆風(fēng)中退去之時，有多少人能經(jīng)受住考驗？為什么巴菲特能擁有如此長期且優(yōu)秀的投資業(yè)績，讀一讀《巴菲特致股東的信》就能明白。他對商業(yè)模式的深度理解，對管理層的苛刻挑選，甚至對衍生品的研究等等，都在告訴我們一個道理優(yōu)秀業(yè)績的背后是長期專業(yè)的積淀，是終身學(xué)習(xí)的結(jié)果。

作為國內(nèi)長期深耕多策略基金領(lǐng)域的專業(yè)團隊，我們調(diào)研過的公私募超過千家，目睹過太多曾經(jīng)輝煌一時的“明星”隕落。確實我們也很難精確區(qū)分清楚能力和運氣的比重。但我們時刻提醒自己“能力決定投資下限，運氣決定上限”，我們不知道什么時候運氣會降臨，但我們能把握的只有能力的不斷提升。

如何提高我們的能力？自上而下，我們要求自己做到對多種策略深入的理解，清晰識別每種策略的收益來源和風(fēng)險邊界，對宏觀經(jīng)濟周期有定量的模型刻畫及定性的前瞻分析，對政策有深入的理解。自下而上，我們要求自己對管理人有多種維度的分析比較，要深入理解業(yè)績優(yōu)秀背后的核心驅(qū)動力和競爭力，包括基金經(jīng)理的投資理念、價值觀、格局，投資體系、方法論等以及基金公司平臺的土壤和文化。同時歌斐與市場上做絕大多數(shù)母基金不同之處在于，我們也特別重視底層資產(chǎn)研究，因為我們相信對底層資產(chǎn)的深刻理解和研究是我們的投資基石。為此，我們建立了超過40人的研究團隊，從宏觀策略到行業(yè)個股全方位覆蓋，我們要求自己深入理解底層資產(chǎn)邏輯，做到自上而下嚴謹推理，自下而上小心求證，讓投資決策形成“接地氣”的閉環(huán)。

我們相信，當(dāng)我們以打造核心能力為下限來要求自己的時候，決定上限的運氣也不會缺席。

Q&A：堅持長期主義價值理念，如何構(gòu)建投資組合的“護城河“？

3）保護機制和風(fēng)險管理異乎尋常的重要

巴菲特在年報中提到“伯克希爾將永遠持有超過300億美元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。我們希望公司在財務(wù)上堅不可摧，永遠不會依賴陌生人（甚至是朋友）的善意。我們兩個都喜歡睡覺，我們想要我們的債權(quán)人，保險索賠人也這樣做。”可見，任何時候考慮到風(fēng)險，建立保護機制和風(fēng)控措施都無比重要。

正如2022年諾亞CIO報告的核心要點“先保護，在增長”尤其契合，沒有適度的保護，尤其是當(dāng)我們遇到類似今年這樣全球高通脹，矛盾復(fù)雜交織復(fù)雜的不友好市場環(huán)境，沒有保護何談未來的增長。

每次危機出現(xiàn)之時，都是一次壓力測試，而底層價值觀決定了我們?nèi)绾螒?yīng)對以及危機后處于何種境地，我們堅持長期主義價值理念，任何時候都要構(gòu)建組合保護機制，這種保護機制體現(xiàn)在幾個方面，第一，做好資產(chǎn)配置的有效分散，讓收益來源足夠多元化以應(yīng)對不確定性，當(dāng)極端情況發(fā)生之時，我們還有與之對應(yīng)的具體風(fēng)控措施，保護客戶利益。第二，重視尾部風(fēng)險策略，敬畏市場，當(dāng)一類資產(chǎn)出現(xiàn)黑天鵝或超預(yù)期下跌，那么尾部策略一般能夠起到有效的保護凈值的作用。第三，持續(xù)的組合壓力測試，控制波動，歌斐也建立了完善的風(fēng)險管理制度，將風(fēng)險管理視為生命底線。

巴菲特吸引人的業(yè)績背后有其必然的驅(qū)動力，他很幸運的生在美國，投資于世界發(fā)展最快的國家，這是時代給予的“Beta”，同時他的價值觀，能力和認知迭代以及對風(fēng)險的理解是他區(qū)別于他人的“Alpha”。我們堅信我們所從事的多策略組合投資是一場長跑，在中國這樣有著14億人口且仍然高速發(fā)展的國家，有時代贈與我們的“Beta”，同時更有我們堅持長期主義，堅守打造核心能力，時刻謹記風(fēng)險管理的“Alpha”，我們一定能為客戶創(chuàng)造長期價值。

關(guān)鍵詞： 伯克希爾