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作者： 徐宇

[ 《指引》從實際出發(fā)給基金管理人上了緊箍，有助于改善公募基金行業(yè)一直以來存在的諸多問題，如換手率高、基金經(jīng)理普遍追求短期業(yè)績等，大幅降低基金經(jīng)理鎖倉、抬轎乃至于接盤出貨的風(fēng)險。此外，還有助于保持公募基金產(chǎn)品的穩(wěn)定性，防止明星基金經(jīng)理跳槽。 ]

近日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了《基金管理公司績效考核與薪酬管理指引》（下稱《指引》）。

具體來看，《指引》包括7個章節(jié)共22條，涵蓋薪酬結(jié)構(gòu)、薪酬支付、績效考核、薪酬內(nèi)控管理、自律管理等五方面內(nèi)容。

業(yè)內(nèi)人士認為，《指引》從實際出發(fā)給基金管理人上了緊箍，有助于改善公募基金行業(yè)一直以來存在的諸多問題，如換手率高、基金經(jīng)理普遍追求短期業(yè)績等，大幅降低基金經(jīng)理鎖倉、抬轎乃至于接盤出貨的風(fēng)險。此外，還有助于保持公募基金產(chǎn)品的穩(wěn)定性，防止明星基金經(jīng)理跳槽。

“這份《指引》可以說就是為了解決基金公司、基金經(jīng)理賺錢而基民不賺錢，基金風(fēng)格漂移等問題，深化捆綁基金管理人和基民的利益。”巨豐投顧高級投資顧問謝后勤對第一財經(jīng)表示。

解決基金賺錢而基民不賺錢問題

業(yè)內(nèi)人士看來，《指引》具體從兩個方面解決了基民不賺錢的問題。

“一是拉長考核周期，鼓勵基金經(jīng)理長期投資。雖然基金路演募資時，往往標榜自己秉持價值投資，做時間的朋友，但翻看每年發(fā)布的基金年報，作為手握大資金的基金經(jīng)理，股票換手率卻一點也不輸于個人投資者，這說明日常交易非常頻繁；二是要求內(nèi)部人員認購自家產(chǎn)品，人盯人防守杜絕道德風(fēng)險。基金經(jīng)理在所管理的產(chǎn)品中話語權(quán)很大，這就有可能發(fā)生幫人抬轎、鎖倉乃至于接出貨盤。通過高管、主管、基金經(jīng)理本人拿出真金白銀一起參與，從而大幅降低潛在風(fēng)險。”上海小郁資產(chǎn)總經(jīng)理左劍明對第一財經(jīng)說道。

基金風(fēng)格漂移、換手率高等一系列問題在2021年市場集中體現(xiàn)。

平安證券基金研究團隊執(zhí)行總經(jīng)理賈志對第一財經(jīng)表示，2021年的市場是一個結(jié)構(gòu)性牛市，如果基金經(jīng)理的持倉和市場的主流熱點不匹配，業(yè)績就會不如其他優(yōu)秀產(chǎn)品。而基金經(jīng)理希望能夠找到更好的投資機會，所以產(chǎn)生了基金產(chǎn)品風(fēng)格漂移的現(xiàn)象。

市場上風(fēng)格漂移的基金歸納起來有三類，分別是中小盤基金買大盤股、量化基金偽量化、主題基金名不副實。

從2021年的情況來看，文娛文體等主題基金成為基金風(fēng)格漂移的重災(zāi)區(qū)，其中有不少基金都重倉了新能源。

以新能源大鱷寧德時代(300750)為例，該股在2021年二季度末一躍成為偏股型基金第二大重倉股，但是在重倉寧德時代的基金中，出現(xiàn)了很多與新能源毫無關(guān)聯(lián)的主題基金，如嘉實文體娛樂基金、銀華互聯(lián)網(wǎng)主題、寶盈人工智能主題等。

不少明星基金經(jīng)理管理的知名基金也出現(xiàn)了明顯的風(fēng)格漂移問題。以為例，其2021年二季度的重倉股幾乎都是半導(dǎo)體、新能源和軍工股。

隨著新能源個股在今年年初遭遇大幅回撤，上述風(fēng)格漂移基金收益率也出現(xiàn)一定程度下滑。

通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，華安文體健康今年以來累計虧損19.02%，寶盈人工智能主題累計虧損幅度也達19.16%。

盡管華安文體健康在5月30日更新的招募說明書中表示，該基金投資于文體健康主題相關(guān)的證券比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。但截至今年一季度末，基金前五大重倉股為鵬輝能源(300438)（300438.SZ）、蔚藍鋰芯（002245.SZ）、星源材質(zhì)(300568)（300568.SZ）、中國中免（601888.SH）和富瀚微(300613)（300613.SZ）。除中國中免為免稅龍頭概念個股外，其余四只股票是新能源、半導(dǎo)體個股。

而寶盈人工智能在招募書中明確表示，投資于人工智能主題相關(guān)上市公司股票的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)80%，但自2020年四季度開始，寧德時代就是其第一大重倉股。

“此次《指引》發(fā)布，能夠明顯感受到監(jiān)管對中長期投資的引導(dǎo)，鼓勵并從制度上引導(dǎo)中長線資金穩(wěn)定股市長期發(fā)展。”謝后勤說道。

比如績效考核指標中的經(jīng)濟效益指標應(yīng)當體現(xiàn)3年以上長周期考核情況、投資者實際盈利情況、投資研究等專業(yè)能力建設(shè)情況。

此外，為了深度深化捆綁基金管理人和基民的利益，《指引》明確規(guī)定，高級管理人員、主要業(yè)務(wù)部門負責(zé)人應(yīng)當將不少于當年績效薪酬的20%購買本公司管理的公募基金，其中購買權(quán)益類基金不得低于50%，但是公司無權(quán)益類基金等情形除外；基金經(jīng)理應(yīng)當將不少于當年績效薪酬的30%購買本公司管理的公募基金，并應(yīng)當優(yōu)先購買本人管理的公募基金，但是由于其管理的基金處于封閉期等原因無法購買的除外。基金經(jīng)理同時為高級管理人員、主要業(yè)務(wù)部門負責(zé)人的，應(yīng)當同時符合前述要求。

事實上，此前已有多名基金經(jīng)理公開表示大手筆自購自家基金產(chǎn)品。

銀華明星基金經(jīng)理李曉星曾多次在公開場合表示，“自己的錢基本上都投在自己的基金里了”。

景順長城基金經(jīng)理鮑無可在季報中表示，其家庭也將相當比例資產(chǎn)投入了自己管理的基金，并引用《巴菲特致股東的信》中的一段話：“我們只希望和我們的合伙人一起，以相同的比例賺錢。甚至，在我犯錯時，我希望你們可以得到一絲慰藉，因為我和你們一起，遭受了同樣比例的損失。”

謝后勤對第一財經(jīng)表示：“《指引》最大的亮點無疑是把基金經(jīng)理的利益和基民的利益捆綁在一起，加強了基金管理人對基民的責(zé)任。”

解決管理人頻繁變動問題

關(guān)于績效薪酬遞延制度，《指引》規(guī)定，遞延支付期限不少于3年，遞延支付速度應(yīng)當不快于等分比例。績效薪酬遞延支付制度適用人員范圍包括但不限于董事長、高級管理人員、主要業(yè)務(wù)部門負責(zé)人、分支機構(gòu)負責(zé)人和核心業(yè)務(wù)人員。其中，高級管理人員、基金經(jīng)理等關(guān)鍵崗位人員遞延支付的金額原則上不少于40%。

“薪酬遞延支付，有助于降低明星基金經(jīng)理跳槽頻率。投資者喜歡買入業(yè)績優(yōu)秀的基金產(chǎn)品，這是一個正確的投資選擇。但有統(tǒng)計顯示，當一只基金連續(xù)三年業(yè)績跑在前10%，成為行業(yè)公認的優(yōu)秀產(chǎn)品時，它的基金經(jīng)理有很大概率要么內(nèi)部提拔至管理崗，要么跳槽被同行挖墻腳或直接奔私，這就導(dǎo)致高光時刻來臨之際，往往就是業(yè)績走下神壇之時。”左劍明表示。

歷史數(shù)據(jù)表明，股市走高年份基金經(jīng)理流動性更高。比如在2015年市場極端行情下出現(xiàn)了權(quán)益基金經(jīng)理離職潮，2015年第二季度對應(yīng)的Wind全A季度收益為22.46%，當季有85名權(quán)益基金經(jīng)理選擇離職。

2022年出現(xiàn)了一批明星基金經(jīng)理跳槽私募基金的景象。5月7日從易方達離職的明星基金經(jīng)理林森加盟上海勤辰，而華安基金前投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理崔瑩已經(jīng)加盟上海勤辰，基金從業(yè)證書的變更日期為4月26日。

中歐基金原基金經(jīng)理周應(yīng)波在3月末成立了上海運舟私募基金管理有限公司；興證全球原副總經(jīng)理董承非“奔私”，加盟睿郡資產(chǎn)；農(nóng)銀匯理明星基金經(jīng)理趙詣則或加盟王國斌新成立的基金公司泉果基金；博時基金旗下前知名醫(yī)藥基金經(jīng)理葛晨加入高毅資產(chǎn)。

“反思歷次出現(xiàn)的基金經(jīng)理離職潮，特別是頂流基金經(jīng)理‘公奔私’現(xiàn)象，一方面，公募產(chǎn)品投資約束相對嚴格，相較而言，私募基金在個股持有比例與倉位變動等方面更為靈活；另一方面，公募基金的考核與激勵機制可能是基金經(jīng)理加入私募基金行業(yè)的主要動因，不同于公募基金的相對收益考核，私募基金的絕對收益考核機制與靈活的股權(quán)激勵機制，更利于能力邊際圈全面均衡的基金經(jīng)理發(fā)揮其實力與主觀能動性。”信達金工與產(chǎn)品研究團隊表示。

“薪酬遞延制度可以解決管理人頻繁變動的問題，使得不至于經(jīng)常出現(xiàn)因為更換管理人而風(fēng)格跟著突變。”謝后勤稱。

此外，針對公募基金行業(yè)薪酬過高、增長過快的問題，謝后勤表示，《指引》從一定程度上可以抑制這個問題，但最根本的還是要加強基金行業(yè)的責(zé)任和監(jiān)管制度，相對于其他的實體行業(yè)來講，金融行業(yè)尤其是基金行業(yè)，離錢最近，也容易導(dǎo)致才不配位的情況，基金的考核制度和獎懲制度應(yīng)該進一步完善。基金公司內(nèi)部需要做好治理和風(fēng)險管理、內(nèi)部控制、合規(guī)管理，從內(nèi)部做好業(yè)務(wù)開展，形成行業(yè)合力，從而更好推動行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)鍵詞： 基金管理人