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作為QDII知名度最高的基金經(jīng)理，張坤所管理的兩只QDII基金7月20日披露了持倉(cāng)策略。

易方達(dá)亞洲精選基金、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選QDII基金披露的二季報(bào)顯示，盡管兩只QDII基金一只主打港股，一只則是港股和A股的混合，但整體上看，張坤在今年第二季度繼續(xù)重倉(cāng)在港上市的互聯(lián)網(wǎng)龍頭股，并對(duì)相關(guān)股票小幅加倉(cāng)。

張坤強(qiáng)調(diào)，企業(yè)或行業(yè)存在的短期經(jīng)營(yíng)問(wèn)題或失衡，對(duì)于短期市場(chǎng)的影響十分顯著，但在長(zhǎng)周期內(nèi)并不重要，當(dāng)這些因素不利時(shí)，就為長(zhǎng)期投資者買入優(yōu)秀公司提供了更好的賠率。

張坤兩QDII持倉(cāng)差異顯著,互聯(lián)網(wǎng)龍頭依然是最愛

7月20日，易方達(dá)亞洲精選基金、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選QDII基金均披露了二季報(bào)，這兩只主打香港市場(chǎng)的基金由頂流基金經(jīng)理張坤所管理。根據(jù)兩只基金披露的信息顯示，截至二季度末，易方達(dá)亞洲精選基金的股票倉(cāng)位高達(dá)93.15%，而易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選QDII基金的倉(cāng)位也達(dá)到93.45%。這一操作也顯示出，盡管港股市場(chǎng)波幅不小，但張坤一如既往采取高倉(cāng)位策略。

雖然兩只基金權(quán)益?zhèn)}位大致持平，且均以港股市場(chǎng)為核心投資對(duì)象，但張坤在兩只基金的股票布局上，出現(xiàn)不小的差異。

具體來(lái)看，截至二季度末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選QDII基金的第一大倉(cāng)位實(shí)際上是A股，A股股票占該基金資產(chǎn)凈值比例達(dá)到54%，余下倉(cāng)位則是港股個(gè)股，持倉(cāng)占比約為41%。而易方達(dá)亞洲精選基金的“QDII味”要純正的多，記者注意到，該基金的持倉(cāng)中，港股股票占比高達(dá)77%，美股公司占比達(dá)16.3%，英國(guó)證券交易所掛牌的股票占比1.16%，而A股股票的占比幾乎可以忽略不計(jì)。

在易方達(dá)亞洲精選基金的二季度持倉(cāng)上，張坤的核心股票沒(méi)有顯著變動(dòng)，主要指向了互聯(lián)網(wǎng)龍頭股，其中京東集團(tuán)的股票雖然在第二季度被小幅減持，但反而成為第一大重倉(cāng)股。在此前一季度末，該基金第一大重倉(cāng)股是阿里巴巴，阿里巴巴在二季度也被小幅減持，暫列第二大重倉(cāng)股。

較為明顯的調(diào)倉(cāng)是，張坤在易方達(dá)亞洲精選基金的核心倉(cāng)中賣出郵儲(chǔ)銀行，該股已淡出該QDII基金的前十大股票，取而代之的是張坤新增了一只美股的醫(yī)療保健股票達(dá)視光學(xué)，這只美股在去年也曾成為高毅資產(chǎn)在海外投資組合中的重倉(cāng)股。

相比之下，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選QDII基金因其第一大倉(cāng)位集中在A股，它的主要調(diào)倉(cāng)變動(dòng)也圍繞著A股股票。海康威視(002415)在今年第二季度已被張坤減持賣出，從該基金的十大核心股票名單中消失。除了減持海康威視，張坤對(duì)白酒股進(jìn)行了加倉(cāng)，例如在加倉(cāng)23萬(wàn)股后，五糧液(000858)成為易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選QDII基金的第一大重倉(cāng)股。此外，張坤還加倉(cāng)了騰訊和京東的港股股票。

反思市場(chǎng)大落大起

張坤也在基金二季報(bào)中回顧和反思了市場(chǎng)的變化以及如何判斷所買企業(yè)的未來(lái)。

“一季度末，估計(jì)很少有投資者能準(zhǔn)確判斷出這種預(yù)期的大落和大起，站在三季度初，再次正確預(yù)判中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)、以及股市的表現(xiàn)可能也是相當(dāng)困難的”張坤說(shuō)，投資者傾向于要么過(guò)于看重風(fēng)險(xiǎn)，要么完全忽視風(fēng)險(xiǎn)，很難有中間地帶。另外，近因效應(yīng)也非常突出，投資者往往過(guò)于相信通過(guò)幾次連續(xù)觀察得到的結(jié)果，通過(guò)零散的證據(jù)就拼湊出一個(gè)飽滿的形象，并且在頭腦中創(chuàng)建出了本 來(lái)不存在的模式。在對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)判時(shí)，生動(dòng)的畫面感、連續(xù)的發(fā)生以及自身過(guò)多的關(guān)注，都更容易引起判斷偏差。

張坤還表示，當(dāng)投資者過(guò)于關(guān)注某件事時(shí)，就會(huì)對(duì)記憶中的原因進(jìn)行搜索，當(dāng)發(fā)現(xiàn)有回歸效應(yīng)時(shí)，就會(huì)激活因果關(guān)系解釋，但事實(shí)上這未必能站得住腳。雖然判斷未來(lái)很難，但做投資的實(shí)質(zhì)就是在對(duì)一個(gè)個(gè)企業(yè)的未來(lái)做出判斷。基金經(jīng)理希望在做判斷時(shí)更多回歸常識(shí)或者事物的基礎(chǔ)概率，例如，這家企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)未來(lái)是否被客戶持續(xù)需要且增長(zhǎng)？外來(lái)者模仿這家企業(yè)的業(yè)務(wù)是否足夠困難，生意模式能否產(chǎn)生充足的自由現(xiàn)金流？是否具有良好的企業(yè)治理并對(duì)股東友好？這都成為基金經(jīng)理希望判斷準(zhǔn)確的問(wèn)題。

張坤認(rèn)為，上述這些因素一方面對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景十分重要，另一方面在5-10 年內(nèi)發(fā)生變化的可能性較小。與之對(duì)應(yīng)，一部分市場(chǎng)因素，例如短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)短期供求失衡等，對(duì)于短期市場(chǎng)的影響十分顯著，但在長(zhǎng)周期內(nèi)并不重要，當(dāng)這些因素不利時(shí)，就為長(zhǎng)期投資者買入優(yōu)秀公司提供了更好的賠率。

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