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當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月21日，歐洲央行宣布將三大關(guān)鍵利率提升50個(gè)基點(diǎn)。其中主要再融資利率從0提升到0.50%，預(yù)期0.25%；邊際貸款利率從0.25%提升到0.75%，預(yù)期0.5%；存款便利利率從-0.5提升到0%，預(yù)期-0.25%。這也是歐洲央行自2011年，也就是11年來(lái)的首次加息。

此外，歐洲央行將推出新的金融工具：傳輸保護(hù)工具（Transmission Protection Instrument，TPI。

TPI是啥？

在滿足既定標(biāo)準(zhǔn)的情況下，歐元體系將確保能夠在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)在融資狀況惡化的司法管轄區(qū)發(fā)行的證券，這些證券不受特定國(guó)家基本面的保證，以在必要的范圍內(nèi)應(yīng)對(duì)傳導(dǎo)機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)。TPI 購(gòu)買(mǎi)規(guī)模將取決于貨幣政策傳導(dǎo)所面臨風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度。購(gòu)買(mǎi)不受事前限制。具體來(lái)看，TPI 購(gòu)買(mǎi)將集中于剩余期限為 1 至 10 年的公共部門(mén)證券（由中央和地區(qū)政府以及機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價(jià)債務(wù)證券，由歐洲央行定義）。如果合適，可以考慮購(gòu)買(mǎi)私營(yíng)部門(mén)的證券。

歐洲央行在聲明中表示，在政策利率正常化路徑上邁出比上次會(huì)議所暗示的更大的第一步是適當(dāng)?shù)摹＿@一決定是基于歐洲央行管理委員會(huì)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的最新評(píng)估，以及TPI為貨幣政策的有效傳導(dǎo)提供的強(qiáng)化支持。它將通過(guò)加強(qiáng)對(duì)通脹預(yù)期的錨定，并確保需求狀況進(jìn)行調(diào)整以實(shí)現(xiàn)其中期通脹目標(biāo)，從而支持通脹回到管委會(huì)的中期目標(biāo)。管理委員會(huì)未來(lái)的政策利率路徑將繼續(xù)依賴于數(shù)據(jù)，并將有助于在中期內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。

歐洲央行還認(rèn)為，新推出的TPI工具對(duì)支持貨幣政策的有效傳導(dǎo)是必要的。特別是隨著管理委員會(huì)繼續(xù)使貨幣政策正常化，TPI將確保貨幣政策立場(chǎng)在所有歐元區(qū)國(guó)家順利傳遞。管理委員會(huì)貨幣政策的單一性是歐洲央行能夠履行其價(jià)格穩(wěn)定任務(wù)的先決條件。

TPI將成為管理委員會(huì)工具包的補(bǔ)充，可以啟動(dòng)以應(yīng)對(duì)對(duì)整個(gè)歐元區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)構(gòu)成嚴(yán)重威脅的無(wú)根據(jù)、無(wú)序的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。TPI采購(gòu)規(guī)模取決于政策傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度。購(gòu)買(mǎi)不受事前限制。通過(guò)保護(hù)傳導(dǎo)機(jī)制，TPI將使理事會(huì)能夠更有效地履行其價(jià)格穩(wěn)定任務(wù)。

歐洲央行超預(yù)期加息后，歐洲三大主要股市并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)。截至記者發(fā)稿，三大股票指數(shù)下跌幅度不超過(guò)1%。而歐元兌美元一度突破1.0278，但很快回落到1.0178附近。歐元兌美元在7月14日跌破1:1，但隨后開(kāi)始逐步回升。

圖：歐洲三大指數(shù)表現(xiàn)

圖：歐元兌美元今日走勢(shì)

歐洲央行宣布加息后，分析師似乎沒(méi)有統(tǒng)一意見(jiàn)。

原則投資的首席策略師西馬·薩哈（Seema Shah）表示，歐洲央行并沒(méi)有在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的背景下收緊政策，市場(chǎng)當(dāng)然也沒(méi)有什么值得慶祝的。她還表示，“歐洲央行面對(duì)的是一個(gè)急劇放緩的經(jīng)濟(jì)體，面臨嚴(yán)重的滯脹沖擊并完全超出其控制，同時(shí)還面臨意大利政治危機(jī)，這帶來(lái)了艱難的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)困境。”她還補(bǔ)充說(shuō)，“沒(méi)有其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)中央銀行比歐洲央行更糟糕。”

ING Germany 全球宏觀主管卡斯丁·布津斯基（Carsten Brzeski）則表示：“自 2011 年以來(lái)，歐洲央行首次上調(diào)利率，而且做得非常好。加息50個(gè)基點(diǎn)和軟化前瞻性指引表明，歐洲央行認(rèn)為未來(lái)一系列加息的窗口正在迅速關(guān)閉。”

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在放緩

在歐洲央行宣布加息后，央行行長(zhǎng)拉加德和副行長(zhǎng)德金多斯也發(fā)表一份聲明。聲明說(shuō)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在放緩。俄羅斯和烏克蘭的軍事沖突對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生持續(xù)負(fù)面影響。高通脹對(duì)購(gòu)買(mǎi)力的影響、持續(xù)的供應(yīng)限制和更高的不確定性正在對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生抑制作用。盡管有初步跡象表明一些供應(yīng)瓶頸正在緩解，但企業(yè)仍然面臨更高的成本和供應(yīng)鏈中斷。總而言之，這些因素嚴(yán)重影響了2022年下半年及以后的前景。

與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)受益于經(jīng)濟(jì)的重新開(kāi)放、強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)和財(cái)政政策支持。特別是，經(jīng)濟(jì)的全面重新開(kāi)放正在支持服務(wù)業(yè)的支出。隨著人們?cè)俅伍_(kāi)始旅行，預(yù)計(jì)旅游業(yè)將在今年第三季度幫助經(jīng)濟(jì)。家庭在大流行期間積累的儲(chǔ)蓄和強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)正在支持消費(fèi)。

財(cái)政政策有助于緩解烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)能源價(jià)格上漲首當(dāng)其沖的影響。應(yīng)調(diào)整臨時(shí)和有針對(duì)性的措施，以限制加劇通脹壓力的風(fēng)險(xiǎn)。所有國(guó)家的財(cái)政政策都應(yīng)以保持債務(wù)可持續(xù)性為目標(biāo)，并以可持續(xù)的方式提高增長(zhǎng)潛力以促進(jìn)復(fù)蘇。

通貨膨脹仍將持續(xù)

拉加德表示，6 月份通貨膨脹率進(jìn)一步上升至8.6%。飆升的能源價(jià)格再次成為總體通脹的最重要組成部分。基于市場(chǎng)的指標(biāo)表明，全球能源價(jià)格將在短期內(nèi)保持高位。食品通脹也進(jìn)一步上升，6月份達(dá)到8.9%，部分反映了烏克蘭和俄羅斯作為農(nóng)產(chǎn)品(000061)生產(chǎn)國(guó)的重要性。

此外，工業(yè)品的持續(xù)供應(yīng)瓶頸和恢復(fù)的需求，特別是在服務(wù)業(yè)，也導(dǎo)致了當(dāng)前的高通脹率。價(jià)格壓力正在蔓延到越來(lái)越多的行業(yè)，部分原因是高能源成本對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響。因此，大多數(shù)潛在通脹指標(biāo)都進(jìn)一步上升。

由于能源和食品價(jià)格的持續(xù)壓力，預(yù)計(jì)通脹將在一段時(shí)間內(nèi)保持不理想的高位。更高的通脹壓力也源于歐元匯率的貶值。但展望未來(lái)，能源成本應(yīng)該會(huì)穩(wěn)定下來(lái)，供應(yīng)瓶頸應(yīng)該會(huì)得到緩解，再加上正在進(jìn)行的政策正常化，應(yīng)該會(huì)支持通脹回到既定目標(biāo)。

勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁。5月份失業(yè)率降至6.6%的歷史低點(diǎn)。許多部門(mén)的職位空缺表明對(duì)勞動(dòng)力的需求強(qiáng)勁。同樣根據(jù)前瞻性指標(biāo)，工資增長(zhǎng)在過(guò)去幾個(gè)月中繼續(xù)逐漸增加，但總體上仍然受到控制。隨著時(shí)間的推移，經(jīng)濟(jì)的加強(qiáng)和一些追趕效應(yīng)應(yīng)該會(huì)支持工資的更快增長(zhǎng)。大多數(shù)長(zhǎng)期通脹預(yù)期指標(biāo)目前都保持在2%左右，盡管最近對(duì)某些指標(biāo)的高于目標(biāo)的修正值得繼續(xù)監(jiān)測(cè)。

俄烏軍事沖突的延長(zhǎng)仍然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨重大下行風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)來(lái)源，特別是如果俄羅斯的能源供應(yīng)中斷。戰(zhàn)爭(zhēng)還可能進(jìn)一步打擊信心并加劇供應(yīng)方面的限制，而能源和食品成本可能會(huì)持續(xù)高于預(yù)期。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更快減速也將對(duì)歐元區(qū)前景構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。

拉加德認(rèn)為，目前通脹前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上行且有所加劇，尤其是在短期內(nèi)。中期通脹前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力持續(xù)惡化、能源和食品價(jià)格持續(xù)高企、通脹預(yù)期高于目標(biāo)以及工資漲幅高于預(yù)期。然而，如果需求在中期內(nèi)減弱，價(jià)格壓力將降低。

拉加德最后表示，通脹率將繼續(xù)居高不下，預(yù)計(jì)將在一段時(shí)間內(nèi)保持在央行的目標(biāo)之上。最新數(shù)據(jù)表明增長(zhǎng)放緩，給 2022 年下半年及以后的前景蒙上陰影。與此同時(shí)，也有一些積極因素值得關(guān)注。歐洲央行隨時(shí)準(zhǔn)備在職責(zé)范圍內(nèi)調(diào)整所有工具，以確保通脹在中期內(nèi)穩(wěn)定在 2%目標(biāo)。隨著不斷調(diào)整立場(chǎng)以應(yīng)對(duì)高通脹，新TPI將保障央行的貨幣政策立場(chǎng)在整個(gè)歐元區(qū)的順利傳導(dǎo)。

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